“你參加3000點保衛戰了嗎？”今天網絡熱搜被股市的大跌新聞霸榜，微信群里也有不少人在發消息問股票的情況。

我想這幾天大額持有股票倉位的基金經理朋友們大多應更加焦頭爛額了吧？

之所以說“更加”焦頭爛額，是因為從公募基金剛披露完畢的一季度報告中，各頂流基金經理公開信的主基調基本可以總結為一句話：“我很傷心，但我們要有信心。”

這些基金經理的憂慮是必然的，因為今年一季度公募基金規模環比下降了。其中，股票和混合型基金規模下降更明顯，權益類基金規模環比下降近14%。分攤到各基金公司層面，一季度多數基金公司總規模必然也環比下滑。

隔壁老邢在上一篇“早，基金”專欄中寫過，2021年公募計提的管理費總額約為1426億元，相比2020年暴漲約52%。但2021年公募整體凈利潤只有2020年三分之一左右。面對這個數字，可能2021年底大部分基金經理還沒有如坐針氈之感。

現在情況完全不同了。

隨著股市的慘淡，部分權益類基金經理們“慘不忍睹”的收益成績雖然不能直接左右基金的管理費收入，但卻能決定基金的規模。

而基金的規模大小與基金公司的直接收益掛鉤，也就肯定和基金經理的考核成績掛鉤。隨著股市大跌和新基金銷售的持續萎縮，一場“基金規模保衛戰”勢必將成為各基金公司短期內關鍵目標。

在這一背景下，本文將站在普通基民的角度，重點探討單只基金的規模到底會對基民產生怎樣的影響。

市場已無千億級基金經理

不算這幾天股市的暴跌，一季度公募基金整體虧損額達到了約1.33萬億，根據天相投顧的研究報告，公募基金2022年一季度披露的這一虧損額或許已經創公募基金行業有史以來的單季虧損最高紀錄。

按照基金種類分，一季度中權益類基金的虧損額占據絕對大的比例。如果把股票型基金和混合型基金虧損額相加，則金額達到了驚人的約1.32萬億元。正好虧掉約一個吉林省2021年全年的GDP。慘烈程度可見一斑。

這基本和股市一季度的走勢呈正相關，邏輯上非常明確。

反過來說，債券型基金和貨幣型基金一季度的表現就要好很多了。據天相投顧的數據，一季度債券基金虧損額只有約176億；貨幣型基金更是收獲了約548億的正收益。

從規模上看，據萬得數據，權益類基金規模環比下降近14%；業績相對較好的貨幣基金規模則在2022一季度同比2021年一季度增長了約11%；得益于業績的相對穩定，債券型基金在2022年一季度環比增長約2.8%。

可見，基金業績和基金規模的關聯性不言而喻。不同類別基金業績的此消彼長必然導致它們各自規模的變化出現較大分化。

明星基金經理也未能免疫于一季度權益類規模的大幅下挫。最令人驚訝的可能是過去兩年令無數財經媒體競相報道的那些“千億”級頂流基金經理旗下所管理的基金規模都在一季度回撤到1000億以下。

市場已無千億級基金經理。大部分明星基金經理所管理的規模也都出現了較明顯的下滑。

邏輯也不難理解。近年來被市場和媒體認可的所謂明星基金經理大多是管理權益類基金并獲得較高回報的基金經理，他們因為自身收益情況良好而吸引了媒體的關注，同時也吸引了大量基民信任加入投資，這樣就使得他們這部分基金經理具備了一個良好的生態閉環：

自身業績好 吸引媒體眼球 媒體關注引發流量 流量幫助增加基金規模 更大規模引發媒體更高關注 媒體關注引發流量 流量幫助增加基金規模 ......

從上述這個流程模型可以看出來，自身業績好導致媒體關注后，這些明星基金經理可以在穩定業績下，更依靠媒體報道循環產生更多流量來增加規模，增加他們和基金公司的收益。這就是近年來明星基金經理“頭部效應”、“28法則”出現的原因之一。

問題在于一旦基金業績受到股市行情不好的影響而產生大額回撤時候，這些明星基金經理能否依然保持旗下基金規模的相對穩定呢？

答案其實已經很明確了。據萬得數據，一季度內，公募基金規模前十大的權益類基金經理的規模已平均回撤了18%。雖然沒什么可比性，但這個數字甚至超過其中很多基金的凈值的下跌率。

也難怪這些明星基金經理在一季報公開信中比較明顯地發出穩定投資者情緒的信號。

比如，在一季度的公開信中，張坤團隊寫道：“巴菲特曾提到，對于一個投資人來說，最重要的是性情（Temperament），我理解其中最重要的就是控制情緒和保持理性的能力。格雷厄姆曾經說過，大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市當前的運行情況，對于這樣的投資者而言，股票干脆沒有市場報價可能會更好一些......我們認為，盡管短期市場面臨不少的困難，但這也為長期投資者提供了相當有吸引力的價格。”

對于基金經理來說，旗下所管理的基金規模如果持續降低，則管理費收益就會受到嚴重影響，則其考核績效就會大幅降低。一旦突破某個臨界值，他們甚至會被調整出基金經理的崗位。

此外，單只基金的規模除了對基金經理非常關鍵以外與我們普通基民的收益也十分密切。

基金規模越大越好？

首先必須明確，對我們普通基民而言，并不是基金規模越大越好。

從主動權益類基金（股票和偏股混合型基金）角度上看，按照華安證券2021年8月的一份研報指出，按照年初規模和全年收益的關系，從2016年到2021年上半年歷年數據看得出，基金收益率與基金規模呈現拋物線型關系。

當基金規模過大（研報中指50億以上），這些基金的收益率可能低于同期所有基金的平均水平。

該研究指出一般而言，當基金達到2億以上，收益率普遍隨著基金規模的上升而下降，規模達到50億以上的基金收益普遍明顯下滑。

究其原因，市場較一致的分析認為最大的問題就是超大規模基金無法靈活、快速地調換倉位。由于較高頻次交易對大規模基金的沖擊成本相比中小規模基金更高，導致這些基金的換手率都比較低。而低換手率就意味著管理這些基金的基金經理無法通過精準的交易獲得收益。

舉個簡單例子，相比小規模基金，一個千億級別基金從重倉消費賽道股票轉換到重倉能源賽道股票的轉換時間和轉換成本都是十分巨大的。當大盤風格驟然轉換時，這些千億級基金一般都只能老老實實待在原先賽道，做不到與時俱進。

此外，超大規模基金由于政策原因可能無法較多地去配置中小盤的股票。

這里的政策總結起來就是一只基金持有一家上市公司的股票，市值一般不會超過基金資產凈值的10%，同時不會超過股票市值的5%；同一基金公司的全部基金持有一家上市公司的股票，一般不會超過10%。

就算超大規模的基金經理長期看好一家中小盤的股票，因為上述這條政策，他也不會去投資這家公司，因為其收益的上限被限制住了，而基金經理的精力有限，不太可能花更多時間去分散投資更多中小市值的股票。他們也就吃不到配置這些中小盤股票的紅利，只能在大盤股中尋找機會。

相對來說，規模較小的基金經理交易更靈活、配置股票種類更多元。那么是否單只基金的規模越小越好呢？

答案也不是。

按照華安證券的研究，當主動權益基金規模過小（總規模在2億以下）基金的收益率同樣可能較低。

主要原因也很好理解，規模太小的基金一方面由于需要應付贖回導致不得不交易股票使得換手率較高；另一方面這些小盤子的基金一般風格切換更快，交易過于頻繁。這些交易頻率的上升將很容易使得這些基金的費率更高，導致基民最后獲得的實際收益率受到很大影響。

這就和我們交易股票過于頻繁需要支付給券商更多傭金是一個道理。

規模過于小的基金被人稱為“迷你基金”，截至4月25日，我在天天基金網上查到約5298只規模低于2億元的債券、股票、混合型基金。

而據中國證券報從Wind上得到的數據，目前市場上共有1005只規模不足5000萬元的迷你基金。其中，25只基金規模不足百萬元，8只基金不足10萬元。甚至有基金淪為袖珍基金，規模僅3.37萬元。

投資這些迷你、袖珍基金的風險較大。

按照規定，當基金出現連續60個工作日，份額持有人數量不滿200人；以及連續60個工作日，基金總資產凈值低于5000萬元時將觸發清盤程序。這些基金有被清盤的風險。

同時，一部分基金公司為了保住這些迷你基金的“殼”，還會用各種手段規避監管滿足不被清盤的條件，對于投資這些基金的普通基民來說就是個坑。

尾聲

綜合來看，基金規模肯定是一個重要參數，需要被普通基民們充分重視。當然，讀者們還需了解，關于規模影響，本文所引述的例子全部集中于主動管理的權益類基金上，并不包括被動基金以及部分固收基金。

此外，基金經理在做投資決策時肯定也有他們的科學策略和方法論，可能很多超大規模的基金經理都是基于長期的價值投資來作為基礎。我們切不可“抓小放大”，僅僅通過基金規模來判斷他們的投資策略。

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