一、核心指標概覽

首先，來概覽一下興業銀行一季報的核心數據（圖1），利潤增速15.62%高于去年同期，但營收增速只有6.72%低于去年同期，給人的第一印象就是兩位數的利潤增速能否持續？這一點我們在下文的逐層分析中可以找到答案。

核充率與去年底持平為9.81%，而資產規模同比增長10.37%，高于去年底也高于去年一季度。資產快速增長的情況下核充沒有下降，這是內生增長的表現，意味著未來公司成長很可能不會再依賴再融資（本次可轉債轉股之后），這對股東來說是好消息。而且，興業還沒有實施高級法，這種情況下的內生增長難能可貴，對比招行在高級法下的內生增長，如果未來興業的高級法能夠順理獲批實施，那么這個內生增長必然更加顯著，分紅率必然會大幅提升。

興業的季報沒有披露凈息差，這個我們后文會根據總資產的收益情況推算，下降幅度稍大，可能會同比去年一季度下降超過0.1%。所以，興業一季度基本是以量補價的策略，后文再詳細解釋。

滾動ROE（最近四個季度）13.91%，比去年同期大幅提升，環比去年底微幅下降。這個ROE數據在行業內還是比較靠前的。

表1-興業銀行2022年一季度核心財務數據

另外一點，一季度滬股通和福建省投資開發集團都進行了增持，港資和國資集體增持，已經表明了態度。

二、營業成本分析

利潤增速與營業增速的背離可以在成本中找到答案，對于非金融類企業，營業收入減掉營業成本就是毛利，再扣掉三項費用（銷售、管理、財務）和營業稅就是營業利潤。但銀行略有不同，股份制銀行的營業成本主要由兩部分，一個是計提的減值損失，另一個是業務及管理費。

下面我們通過扣除成本后的營收增速，來看這兩部分成本情況。

從營業收入中扣除減值損失后，一季度增速達到了20.74%，高于去年同期，與去年全年持平，這個數據表明興業一季度計提的減值損失低于去年一季度但與去年全年持平。至于這個減值力度是否合理，需要看資產質量情況，這個后文再討論。

然后，在扣除減值損失的基礎上，再扣除業務及管理費用，這時的增速降到了15.66%，與利潤增速基本一致。這也表明興業的業務及管理費同比增加較多，興業季報中對此的解釋是加大了科技投入，這一點是個好消息，科技金融是銀行的護城河之一，招行在這塊的投入一直是很高的。

表2-興業銀行2022年一季度扣除營業成本后的收入增速

通過以上營收增速的拆解，我們看到，一季度興業營收增速與利潤增速的背離主要是減值損失的計提力度減弱了，所以下面我們通過不良分析，看下這種力度減弱是否合理。

三、貸款不良與減值分析

興業銀行的季報沒有披露具體的貸款減值數據，只有整體的信用減值，這里假設90%的減值都是貸款。這是相對悲觀的預計，如果實際的貸款減值低于90%（2021年為68%），那么核銷金額將比我預計的低。

如下邊圖1所示，一季度核銷率（圖中綠線）小幅提升，但不良率（圖中藍線）小幅下降，不良+核銷率（圖中黃線）從去年一季度的1.21%下降到1.2%，而不良率其實是報表日期的一個快照，表示2022年3月31日那一天的情況，所以不良率+核銷率才能體現出整個一季度的不良情況，從這一點上看，即使悲觀預期下興業銀行一季度的貸款質量也非常平穩。

圖1-興業銀行的貸款質量趨勢圖

接下來，我們看下興業一季度的貸款減值力度是否合理，如下面圖2所示，一季度貸款減值損失是新生成不良的155%，這個力度不算低了。再看上面圖1中的撥備率（圖中紫線）保持平穩，這是核銷較少，減值穩定的結果。

圖2-興業銀行貸款減值對新生不良的覆蓋率

注：去年一季度不良生成很低所以圖2中沒有展示去年一季度的數據。

至此，我們可以得出結論，興業銀行一季度貸款質量平穩，減值計提相對充足。只要未來幾個季度資產質量繼續保持平穩，利潤增速可以維持。

四、凈息差分析

興業銀行季報中沒有披露凈息差，不過我們依據總資產和資產類收入（利息凈收入+投資收益）的關系可以推測凈息差的變化。從表3中我們可以看出資產類收入（利息凈收入+投資收益）占總資產的收率基本保持穩定，2021年凈息差降低了0.1%，但總資產的收益率只下降了0.03%。但今年一季度同比去年一季度總資產收益率下降了0.11%，可以推測，凈息差同比下降會超過0.11%。

凈息差的大幅下降，導致了即使貸款增速達到了10.87%，利息凈收入增速也只有2.44%。

表3-興業銀行2022年一季度凈息差

凈息差大幅下降的問題，我們后續需要關注。

五、非息業務分析

最后，我們看下非息業務，如下面表4所示，手續費凈收入增長了18.78%，因為在去年一季度增長34.25%，基數是比較高的，說明興業的大財富業務在持續發力。考慮到招行和平安一季度手續費凈收入增速都不好，估計興業的投行業務進入了高速發展的狀態。

表4-營業銀行2022年一季度非息收入增速與占比

手續費凈收入占比已經提升到了22.42%的高位，拉開了與平安的差距，拉近了與招行的距離。非息收入占比36%雖然排在交通銀行的后邊，但含金量要比交行強太多。而非息收入占比的不斷提升也正是興業內生增長的來源。

六、結論

興業銀行一季度有兩個亮點：資產質量保持穩定，非息收入快速增長，所以其兩位數的利潤增速可以持續下去。但需要關注息差下滑的問題，也要持續關注資產質量的情況。

標簽： 興業銀行2022一季報點評非息業務發力 資產質量穩定