4月20日，在日本東京，一家外匯經(jīng)紀(jì)公司的大屏幕上顯示著日元與美元的實(shí)時(shí)匯率情況。新華社記者 張笑宇攝

俄烏沖突爆發(fā)以來(lái)，與歐元、英鎊均有所貶值相比，日元成為貶值幅度最大的貨幣。日元在國(guó)際金融市場(chǎng)上的地位發(fā)生了變化，即由“動(dòng)蕩時(shí)期買日元”向“動(dòng)蕩時(shí)期賣日元”轉(zhuǎn)變。日元貶值導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)雪上加霜，日本政府遏制貨幣貶值面臨兩難。

長(zhǎng)期以來(lái)，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)事件爆發(fā)引起國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，日元均成為投資者“避險(xiǎn)”的主要貨幣，即資金流向全球屈指可數(shù)的債權(quán)國(guó)日本，由此引發(fā)日元升值，如2008年國(guó)際金融危機(jī)，日元兌美元匯率在3個(gè)月內(nèi)從106日元上升至約87日元；2011年日本3·11大地震、2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退，日元一直呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)，成為國(guó)際上公認(rèn)的“避險(xiǎn)貨幣”。然而，進(jìn)入2022年，烏克蘭危機(jī)逐步升級(jí)，日元一改“避險(xiǎn)貨幣”屬性，呈現(xiàn)一路下跌的趨勢(shì)。即從2022年初1美元兌換115日元，到5月11日貶值為130日元，為20年來(lái)最低水平，其貶值幅度超過(guò)了俄烏沖突初期俄羅斯盧布急劇貶值的幅度，國(guó)際清算銀行（BIS）和日本銀行計(jì)算的日元實(shí)際有效匯率均創(chuàng)下最低點(diǎn)。

導(dǎo)致日元貶值至2002年5月份以來(lái)最低水平的直接原因是俄烏沖突。以美國(guó)為首的西方國(guó)家從經(jīng)濟(jì)、金融、科技、文化等領(lǐng)域全方位、無(wú)差別制裁俄羅斯，導(dǎo)致國(guó)際能源價(jià)格迅速飆升。日本雖然依賴俄羅斯能源比率低于歐洲國(guó)家，但石油進(jìn)口、對(duì)俄羅斯工業(yè)品的出口等經(jīng)貿(mào)合作均受到嚴(yán)重影響。特別是在全球能源價(jià)格受俄烏沖突影響迅速攀升的背景下，嚴(yán)重依賴進(jìn)口石油的日本遭遇輸入型通貨膨脹，疊加美國(guó)收緊貨幣政策，導(dǎo)致日元匯率持續(xù)下跌。

根據(jù)利率平價(jià)理論，兩國(guó)之間利差導(dǎo)致匯差，從短期來(lái)看，利率高的國(guó)家匯率上漲，而利率低的貨幣則貶值（長(zhǎng)期則相反）。2022年3月17日美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)啟動(dòng)約3年來(lái)的首次加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，而日本銀行（央行）則于3月18日決定維持大規(guī)模貨幣寬松。毫無(wú)疑問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息促使全球資金將流向有望獲得高收益的美元，容易出現(xiàn)美元兌日元升值，而日本量化寬松、零利率政策導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)上投資者拋售日元，搶購(gòu)美元。這種貨幣替代必然帶來(lái)大量國(guó)際資本流向美國(guó)市場(chǎng)，引發(fā)日元大幅度貶值。

顯然，俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息為日元貶值的主要因素，而直接的原因是日本銀行為了抑制長(zhǎng)期利率的上升，決定實(shí)施多天無(wú)限制買入國(guó)債的“連續(xù)限價(jià)購(gòu)債制度”。但是，日元一反常態(tài)，由“避險(xiǎn)貨幣”轉(zhuǎn)為“拋售貨幣”，其深層因素則為日本經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)潛力不足，內(nèi)需乏力、貨幣政策失效。

日本銀行2022年3月17日發(fā)布的2021年10月份至12月份資金循環(huán)統(tǒng)計(jì)（速報(bào)）數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月底，日本家庭金融資產(chǎn)同比增長(zhǎng)4.5%，至2023萬(wàn)億日元（約合人民幣108萬(wàn)億元），首次突破2000萬(wàn)億日元，連續(xù)7個(gè)季度增加。年底發(fā)獎(jiǎng)金成為推高金融資產(chǎn)的因素，但在新冠肺炎疫情、地緣政治動(dòng)蕩不定的情況下，現(xiàn)金存款的持續(xù)增加，表明日本個(gè)人消費(fèi)持續(xù)受到抑制，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期依然悲觀。面對(duì)俄烏沖突下國(guó)際能源價(jià)格的飆升，考慮內(nèi)需低迷，日本企業(yè)難以把高漲的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，導(dǎo)致企業(yè)收益進(jìn)一步惡化，從而使日本陷入企業(yè)收益惡化—工資持續(xù)停滯—消費(fèi)進(jìn)一步低迷—經(jīng)常項(xiàng)目收支惡化—日元持續(xù)貶值的“螺旋式貶值”陷阱之中。

根據(jù)傳統(tǒng)國(guó)際貿(mào)易理論，日元貶值有利于日本的出口，有效緩解長(zhǎng)期困擾日本的通貨緊縮問(wèn)題。但是，本輪日元的貶值不僅未能拉動(dòng)出口，而且也難以解決通縮問(wèn)題，反而引發(fā)進(jìn)口能源價(jià)格上漲、相關(guān)生產(chǎn)品和消費(fèi)品價(jià)格均上漲的通貨膨脹。由于近年來(lái)日本企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下降，進(jìn)口原油價(jià)格的上漲又進(jìn)一步推高了企業(yè)的生產(chǎn)成本，且企業(yè)難以將成本轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品價(jià)格上，無(wú)法擴(kuò)大出口，必然導(dǎo)致日本經(jīng)常項(xiàng)目逆差。由于日本能源嚴(yán)重依賴進(jìn)口，因此隨著國(guó)際資源價(jià)格上漲，2022年1月份日本的經(jīng)常項(xiàng)目收支連續(xù)兩個(gè)月逆差，逆差額達(dá)到1.1887萬(wàn)億日元，創(chuàng)下歷史第二高。雖然2月份經(jīng)常項(xiàng)目收支轉(zhuǎn)為順差1.6483萬(wàn)億日元，但比上年同期減少42.5%。2022年全年也可能出現(xiàn)1980年以來(lái)的最嚴(yán)重逆差。而日元貶值預(yù)期下資本大量外逃，進(jìn)一步減少日本的對(duì)外債權(quán)，日本國(guó)際收支狀況將更加惡化。

在工資未能上漲甚至下降的背景下，物價(jià)的上漲容易引發(fā)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)預(yù)期的恐慌，如此惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致股價(jià)、消費(fèi)者信心指數(shù)雙雙下滑。在2020年以來(lái)新冠肺炎疫情多輪沖擊、俄烏沖突下進(jìn)口能源價(jià)格高企的雙重影響下，日本陷入了商品物價(jià)呈現(xiàn)通貨膨脹，但國(guó)民收入屬于通貨緊縮的怪圈。即日本2021年10月份至12月份實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比上年同期增長(zhǎng)0.4%，但從實(shí)際國(guó)內(nèi)總收入（GDI）來(lái)看，反而減少2.1%。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和收入的落差顯示出日元貶值與資源漲價(jià)正在導(dǎo)致財(cái)富流向國(guó)外。不僅如此，面對(duì)“成本推動(dòng)型”通貨膨脹，岸田政府啟動(dòng)了汽油價(jià)格補(bǔ)貼措施，進(jìn)一步推高了原本居高不下的日本財(cái)政赤字。而政府債務(wù)的不斷增加，又?jǐn)D壓了日本央行由寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮貨幣政策的空間。

由此可見(jiàn)，日元貶值引發(fā)的通貨膨脹，不僅未能解決多年來(lái)困擾日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的通縮問(wèn)題，反而進(jìn)一步打擊了消費(fèi)者信心和股市價(jià)格，導(dǎo)致日本岸田政府通過(guò)實(shí)施“新資本主義”，實(shí)現(xiàn)“增長(zhǎng)與分配”良性循環(huán)的政策目標(biāo)面臨新的挑戰(zhàn)，使原本復(fù)蘇乏力的日本經(jīng)濟(jì)前景更不容樂(lè)觀。

新冠肺炎疫情、俄烏沖突，以及西方國(guó)家對(duì)俄羅斯制裁長(zhǎng)期化趨勢(shì)，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)面臨供應(yīng)鏈斷裂的危險(xiǎn)，全球通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)日益加大。日本經(jīng)濟(jì)對(duì)進(jìn)口能源依存度較高，更是面臨經(jīng)常賬戶逆差長(zhǎng)期化、日元“惡性貶值”的風(fēng)險(xiǎn)。為了遏制日元惡性貶值，日本必須要采取緊縮性的貨幣政策。然而，一直實(shí)施量化寬松貨幣政策的日本，如果轉(zhuǎn)為緊縮性貨幣政策，對(duì)面臨經(jīng)濟(jì)衰退的日本來(lái)說(shuō)更是雪上加霜。顯然，日本政府面臨進(jìn)退兩難的困境。

從日元由“避險(xiǎn)貨幣”淪為“拋售貨幣”的教訓(xùn)中可以看到，要擺脫本幣惡性貶值，需要調(diào)整能源戰(zhàn)略，進(jìn)一步降低對(duì)外貿(mào)易依存度，必須推進(jìn)“以內(nèi)需為主導(dǎo)”的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革。因此央行的貨幣政策不僅要保持獨(dú)立性，而且還要靈活機(jī)動(dòng)，要有效應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際金融市場(chǎng)，避免國(guó)際資本的沖擊。

（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師 金仁淑）

標(biāo)簽： 日元還能成避險(xiǎn)貨幣嗎 避險(xiǎn)貨幣 日本_財(cái)經(jīng)