來(lái)源：軒言全球宏觀

4月，新增社融9102億元，同比減少9468億，大幅低于市場(chǎng)一致預(yù)期的2.03萬(wàn)億，增速回落至10.2％，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；新增人民幣貸款6454億元，低于1.45萬(wàn)億的市場(chǎng)預(yù)期，較上年同期銳減8246億，單月降幅居歷史前列。

核心觀點(diǎn)：

·4月新增社融的大幅減少主要受信貸滑坡的影響，而信貸總量與結(jié)構(gòu)的同時(shí)走弱，既反映出疫情沖擊下要素短缺的限制，又與上游成本提升導(dǎo)致企業(yè)盈利預(yù)期走弱有關(guān)，二者共同影響下有效融資需求明顯下降。

·從社融構(gòu)成來(lái)看，企業(yè)短貸與票融同比增幅明顯收窄預(yù)示一季度后，銀行信貸投放動(dòng)力減弱；而地方債發(fā)行節(jié)奏放緩，則導(dǎo)致政府凈融資對(duì)社融貢獻(xiàn)力度放緩收斂。

·貨幣供應(yīng)增速提升與存款規(guī)模擴(kuò)大說(shuō)明，在實(shí)體部門(mén)避險(xiǎn)偏好提升的背景下，增加的貨幣以存款形式沉淀下來(lái)，并未促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，“預(yù)期弱”仍是制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展與信用擴(kuò)張的首要問(wèn)題。

·由于企業(yè)貸款利率保持在有統(tǒng)計(jì)記錄以來(lái)的低位，央行進(jìn)一步降低融資成本可能并不急迫。當(dāng)務(wù)之急是運(yùn)用財(cái)政手段，提升企業(yè)盈利預(yù)期。此次央行透露出“宏觀杠桿率會(huì)有所上升，但保持在合理區(qū)間”的重要信號(hào)，說(shuō)明政府與國(guó)有企業(yè)加杠桿已經(jīng)進(jìn)入計(jì)劃序列，央行將從穩(wěn)信用、降利率、防斷供三個(gè)方面發(fā)揮好“助攻”作用。

·據(jù)此推測(cè)，未來(lái)增量型貨幣政策工具將加快創(chuàng)新推出，政策基調(diào)仍以“寬松”為主，但政策重心將從價(jià)格型工具向數(shù)量型工具傾斜。如是，債市風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)遇，股市則有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性利好。

以下為正文內(nèi)容：

一、社融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

4月，新增社融9102億元，同比減少9468億，大幅低于wind一致預(yù)期的2.03萬(wàn)億，增速回落至10.2％，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。從構(gòu)成來(lái)看，該月新增社融的大幅減少主要受信貸滑坡的影響，同時(shí)政府債券融資同比走弱也形成了負(fù)面效應(yīng)，而企業(yè)直接融資與表外融資雖同比多增但量能明顯不足。

·信貸總量與結(jié)構(gòu)同時(shí)走弱，短貸與票融同比增幅明顯收窄預(yù)示銀行信貸投放動(dòng)力減弱。

4月，新增人民幣貸款6454億元，低于1.45萬(wàn)億的市場(chǎng)預(yù)期，較上年同期銳減8246億，單月降幅居歷史前列。從構(gòu)成來(lái)看，票據(jù)融資新增5148億，同比增加2437億，繼續(xù)發(fā)揮支撐作用。

分主體來(lái)看，居民貸款再度轉(zhuǎn)負(fù)，企業(yè)貸款同比減少。居民端，4月新增居民貸款-2170億元，同比縮減約7500億，創(chuàng)下歷史記錄。雖然此次沒(méi)有公布居民貸款的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，但從30大中城市商品房成交面積來(lái)看，商品房成交量仍在萎縮，居民中長(zhǎng)期貸款難有起色。

企業(yè)端，企業(yè)貸款總量回升，但仍靠短貸與票融支撐。4月，企業(yè)貸款新增5784億元，同比減少1768億，結(jié)構(gòu)上仍依靠短期融資與票據(jù)融資勉強(qiáng)支撐。當(dāng)月，企業(yè)短期貸款與票據(jù)融資分別新增-1948億與5148億，同比多增199億與2437億。相比上月，4月企業(yè)短貸與票融同比增幅明顯收窄，一定程度上反映出一季度信貸集中投放后，銀行信貸投放動(dòng)力邊際走弱。4月末，各類期限票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率急轉(zhuǎn)直下，3月期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率再度逼近0值低位。

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍然不佳，4月僅新增2652億元，同比減少3953億，占同期企業(yè)新增貸款的比重為46％，較上月下降8個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的大幅減少與投資走弱相一致，4月制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI的需求指標(biāo)（含新訂單與新出口訂單）均創(chuàng)下2020年3月以來(lái)的歷史新低；BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)也觸及歷史低位，說(shuō)明企業(yè)在盈利預(yù)期悲觀的前提下，投融資意愿較為低迷。

·地方債發(fā)行節(jié)奏減緩，政府債券對(duì)社融貢獻(xiàn)力度減弱。

4月，政府債券融資3912億元，同比僅多增173億，與地方債發(fā)行進(jìn)度減緩有關(guān)：

4月，地方債總發(fā)行量與凈融資額出現(xiàn)雙降，其中發(fā)行總量2842億元，凈融資額1475億，二者分別較上月減少3300億與3557億元。從發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，1-4月新增地方債1.68萬(wàn)億，占2022年新增地方債限額的38.7％。其中，新增專項(xiàng)債1.4萬(wàn)億，占全年新增專項(xiàng)債限額的38.4％，占提前下達(dá)限額的96％。雖然前4月，地方債發(fā)行總體進(jìn)度超出兩年來(lái)歷史同期，但發(fā)行節(jié)奏邊際放緩，4月僅完成了2.8個(gè)百分點(diǎn)。

為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，財(cái)政部近日要求各地于6月底前完成大部分2022年新增專項(xiàng)債券的發(fā)行工作，較此前9月底前發(fā)行完畢的要求明顯提前。截至4月底，新增專項(xiàng)債剩余2.25萬(wàn)億，因此5、6月的政府債券融資仍會(huì)對(duì)社融起到主要貢獻(xiàn)。

企業(yè)直接融資同比多增，股權(quán)融資形成支撐。4月，企業(yè)直接融資新增4645億元，同比多增207億。其中，企業(yè)債券融資新增3479億，同比減少145億；股權(quán)融資新增1166億，同比增加352億。表外融資持續(xù)企穩(wěn)，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票是主要貢獻(xiàn)。4月，表外融資（委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）新增-3174億，同比多增519億。其中，新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-2557億，同比減少405億元；委托貸款與信托貸款合計(jì)新增-617億，同比降幅縮小924億元。

二、新增存款與貨幣供應(yīng)

4月，新增人民幣存款909億元，同比多增8161億。其中，新增居民戶存款-7032億，同比多增8668億元；企業(yè)存款-1210億，同比多增2346億元；財(cái)政存款410億，同比減少5367億元。實(shí)體部門(mén)（企業(yè)+居民）人民幣存款的同比增多反映出市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景普遍悲觀，系統(tǒng)通過(guò)提升現(xiàn)金存款來(lái)為“防風(fēng)險(xiǎn)”做準(zhǔn)備。一季度央行問(wèn)卷調(diào)查顯示，傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占比54.7％，較上季增加2.9個(gè)百分點(diǎn)；而傾向于“更多投資”的居民占比21.6％，較上季下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn)，在疫情沖擊、失業(yè)壓力加大，以及收入增長(zhǎng)預(yù)期偏弱等多重不確定性因素影響之下，實(shí)體部門(mén)持幣避險(xiǎn)偏好提升，這對(duì)經(jīng)濟(jì)具有不利影響。

4月，M1同比增長(zhǎng)5.1％，較上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中流通中貨幣同比增長(zhǎng)11.4％，較上月提升1.48個(gè)百分點(diǎn)；單位活期存款同比增長(zhǎng)4.0％，較上月提高0.18個(gè)百分點(diǎn)。M2同比增長(zhǎng)10.5％，較上月提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。M1與M2增速的提升，說(shuō)明貨幣投放在擴(kuò)張，但多投的貨幣都被存款沉淀下來(lái)，并未促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，“預(yù)期弱”仍是三大挑戰(zhàn)的首要問(wèn)題。

三、市場(chǎng)啟示

面對(duì)人民幣貸款滑坡形勢(shì)，央行在答記者問(wèn)時(shí)強(qiáng)調(diào)，“這反映出近期疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加要素短缺、原材料等生產(chǎn)成本上漲等因素，企業(yè)尤其是中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難增多，有效融資需求明顯下降”，說(shuō)明其認(rèn)為4月信貸總量與結(jié)構(gòu)的同時(shí)走弱，既反映出疫情沖擊下要素短缺的供給限制，又與上游成本提升導(dǎo)致企業(yè)盈利預(yù)期走弱有關(guān)，二者共同導(dǎo)致有效融資需求的明顯下降。

目前，企業(yè)貸款利率為4.39％，保持在有統(tǒng)計(jì)記錄以來(lái)的低位，進(jìn)一步降低融資成本似乎并不急迫。當(dāng)前的當(dāng)務(wù)之急是運(yùn)用財(cái)政手段，提升企業(yè)盈利預(yù)期。此次央行透露出“宏觀杠桿率會(huì)有所上升，但保持在合理區(qū)間”的重要信號(hào)，說(shuō)明政府與國(guó)有企業(yè)加杠桿已經(jīng)進(jìn)入計(jì)劃，央行將從穩(wěn)信用、降利率、防斷供三個(gè)方面發(fā)揮好“助攻”作用。據(jù)此推測(cè)，增量型貨幣政策工具將加快創(chuàng)新推出，未來(lái)政策基調(diào)仍以“寬松”為主，但政策重心將從價(jià)格型工具向數(shù)量型工具傾斜。總體來(lái)看，債市風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)遇，股市則有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性利好。

標(biāo)簽： 信貸滑坡與加杠桿升溫4月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng) 地方債發(fā)行