來源：軒言全球宏觀

4月，新增社融9102億元，同比減少9468億，大幅低于市場一致預(yù)期的2.03萬億，增速回落至10.2％，較上月下降0.4個百分點；新增人民幣貸款6454億元，低于1.45萬億的市場預(yù)期，較上年同期銳減8246億，單月降幅居歷史前列。

核心觀點：

·4月新增社融的大幅減少主要受信貸滑坡的影響，而信貸總量與結(jié)構(gòu)的同時走弱，既反映出疫情沖擊下要素短缺的限制，又與上游成本提升導(dǎo)致企業(yè)盈利預(yù)期走弱有關(guān)，二者共同影響下有效融資需求明顯下降。

·從社融構(gòu)成來看，企業(yè)短貸與票融同比增幅明顯收窄預(yù)示一季度后，銀行信貸投放動力減弱；而地方債發(fā)行節(jié)奏放緩，則導(dǎo)致政府凈融資對社融貢獻(xiàn)力度放緩收斂。

·貨幣供應(yīng)增速提升與存款規(guī)模擴(kuò)大說明，在實體部門避險偏好提升的背景下，增加的貨幣以存款形式沉淀下來，并未促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，“預(yù)期弱”仍是制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展與信用擴(kuò)張的首要問題。

·由于企業(yè)貸款利率保持在有統(tǒng)計記錄以來的低位，央行進(jìn)一步降低融資成本可能并不急迫。當(dāng)務(wù)之急是運(yùn)用財政手段，提升企業(yè)盈利預(yù)期。此次央行透露出“宏觀杠桿率會有所上升，但保持在合理區(qū)間”的重要信號，說明政府與國有企業(yè)加杠桿已經(jīng)進(jìn)入計劃序列，央行將從穩(wěn)信用、降利率、防斷供三個方面發(fā)揮好“助攻”作用。

·據(jù)此推測，未來增量型貨幣政策工具將加快創(chuàng)新推出，政策基調(diào)仍以“寬松”為主，但政策重心將從價格型工具向數(shù)量型工具傾斜。如是，債市風(fēng)險大于機(jī)遇，股市則有望迎來結(jié)構(gòu)性利好。

以下為正文內(nèi)容：

一、社融數(shù)據(jù)點評

4月，新增社融9102億元，同比減少9468億，大幅低于wind一致預(yù)期的2.03萬億，增速回落至10.2％，較上月下降0.4個百分點。從構(gòu)成來看，該月新增社融的大幅減少主要受信貸滑坡的影響，同時政府債券融資同比走弱也形成了負(fù)面效應(yīng)，而企業(yè)直接融資與表外融資雖同比多增但量能明顯不足。

·信貸總量與結(jié)構(gòu)同時走弱，短貸與票融同比增幅明顯收窄預(yù)示銀行信貸投放動力減弱。

4月，新增人民幣貸款6454億元，低于1.45萬億的市場預(yù)期，較上年同期銳減8246億，單月降幅居歷史前列。從構(gòu)成來看，票據(jù)融資新增5148億，同比增加2437億，繼續(xù)發(fā)揮支撐作用。

分主體來看，居民貸款再度轉(zhuǎn)負(fù)，企業(yè)貸款同比減少。居民端，4月新增居民貸款-2170億元，同比縮減約7500億，創(chuàng)下歷史記錄。雖然此次沒有公布居民貸款的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，但從30大中城市商品房成交面積來看，商品房成交量仍在萎縮，居民中長期貸款難有起色。

企業(yè)端，企業(yè)貸款總量回升，但仍靠短貸與票融支撐。4月，企業(yè)貸款新增5784億元，同比減少1768億，結(jié)構(gòu)上仍依靠短期融資與票據(jù)融資勉強(qiáng)支撐。當(dāng)月，企業(yè)短期貸款與票據(jù)融資分別新增-1948億與5148億，同比多增199億與2437億。相比上月，4月企業(yè)短貸與票融同比增幅明顯收窄，一定程度上反映出一季度信貸集中投放后，銀行信貸投放動力邊際走弱。4月末，各類期限票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率急轉(zhuǎn)直下，3月期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率再度逼近0值低位。

企業(yè)中長期貸款仍然不佳，4月僅新增2652億元，同比減少3953億，占同期企業(yè)新增貸款的比重為46％，較上月下降8個百分點。企業(yè)中長期貸款的大幅減少與投資走弱相一致，4月制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI的需求指標(biāo)（含新訂單與新出口訂單）均創(chuàng)下2020年3月以來的歷史新低；BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)也觸及歷史低位，說明企業(yè)在盈利預(yù)期悲觀的前提下，投融資意愿較為低迷。

·地方債發(fā)行節(jié)奏減緩，政府債券對社融貢獻(xiàn)力度減弱。

4月，政府債券融資3912億元，同比僅多增173億，與地方債發(fā)行進(jìn)度減緩有關(guān)：

4月，地方債總發(fā)行量與凈融資額出現(xiàn)雙降，其中發(fā)行總量2842億元，凈融資額1475億，二者分別較上月減少3300億與3557億元。從發(fā)行節(jié)奏來看，1-4月新增地方債1.68萬億，占2022年新增地方債限額的38.7％。其中，新增專項債1.4萬億，占全年新增專項債限額的38.4％，占提前下達(dá)限額的96％。雖然前4月，地方債發(fā)行總體進(jìn)度超出兩年來歷史同期，但發(fā)行節(jié)奏邊際放緩，4月僅完成了2.8個百分點。

為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，財政部近日要求各地于6月底前完成大部分2022年新增專項債券的發(fā)行工作，較此前9月底前發(fā)行完畢的要求明顯提前。截至4月底，新增專項債剩余2.25萬億，因此5、6月的政府債券融資仍會對社融起到主要貢獻(xiàn)。

企業(yè)直接融資同比多增，股權(quán)融資形成支撐。4月，企業(yè)直接融資新增4645億元，同比多增207億。其中，企業(yè)債券融資新增3479億，同比減少145億；股權(quán)融資新增1166億，同比增加352億。表外融資持續(xù)企穩(wěn)，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票是主要貢獻(xiàn)。4月，表外融資（委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）新增-3174億，同比多增519億。其中，新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-2557億，同比減少405億元；委托貸款與信托貸款合計新增-617億，同比降幅縮小924億元。

二、新增存款與貨幣供應(yīng)

4月，新增人民幣存款909億元，同比多增8161億。其中，新增居民戶存款-7032億，同比多增8668億元；企業(yè)存款-1210億，同比多增2346億元；財政存款410億，同比減少5367億元。實體部門（企業(yè)+居民）人民幣存款的同比增多反映出市場對經(jīng)濟(jì)前景普遍悲觀，系統(tǒng)通過提升現(xiàn)金存款來為“防風(fēng)險”做準(zhǔn)備。一季度央行問卷調(diào)查顯示，傾向于“更多儲蓄”的居民占比54.7％，較上季增加2.9個百分點；而傾向于“更多投資”的居民占比21.6％，較上季下降1.9個百分點。由此可見，在疫情沖擊、失業(yè)壓力加大，以及收入增長預(yù)期偏弱等多重不確定性因素影響之下，實體部門持幣避險偏好提升，這對經(jīng)濟(jì)具有不利影響。

4月，M1同比增長5.1％，較上月提高0.4個百分點，其中流通中貨幣同比增長11.4％，較上月提升1.48個百分點；單位活期存款同比增長4.0％，較上月提高0.18個百分點。M2同比增長10.5％，較上月提升0.5個百分點。M1與M2增速的提升，說明貨幣投放在擴(kuò)張，但多投的貨幣都被存款沉淀下來，并未促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，“預(yù)期弱”仍是三大挑戰(zhàn)的首要問題。

三、市場啟示

面對人民幣貸款滑坡形勢，央行在答記者問時強(qiáng)調(diào)，“這反映出近期疫情對實體經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加要素短缺、原材料等生產(chǎn)成本上漲等因素，企業(yè)尤其是中小微企業(yè)經(jīng)營困難增多，有效融資需求明顯下降”，說明其認(rèn)為4月信貸總量與結(jié)構(gòu)的同時走弱，既反映出疫情沖擊下要素短缺的供給限制，又與上游成本提升導(dǎo)致企業(yè)盈利預(yù)期走弱有關(guān)，二者共同導(dǎo)致有效融資需求的明顯下降。

目前，企業(yè)貸款利率為4.39％，保持在有統(tǒng)計記錄以來的低位，進(jìn)一步降低融資成本似乎并不急迫。當(dāng)前的當(dāng)務(wù)之急是運(yùn)用財政手段，提升企業(yè)盈利預(yù)期。此次央行透露出“宏觀杠桿率會有所上升，但保持在合理區(qū)間”的重要信號，說明政府與國有企業(yè)加杠桿已經(jīng)進(jìn)入計劃，央行將從穩(wěn)信用、降利率、防斷供三個方面發(fā)揮好“助攻”作用。據(jù)此推測，增量型貨幣政策工具將加快創(chuàng)新推出，未來政策基調(diào)仍以“寬松”為主，但政策重心將從價格型工具向數(shù)量型工具傾斜。總體來看，債市風(fēng)險大于機(jī)遇，股市則有望迎來結(jié)構(gòu)性利好。

標(biāo)簽： 信貸滑坡與加杠桿升溫4月金融數(shù)據(jù)點評 地方債發(fā)行