今年的港股，在內外多重因素的影響下，幾乎來到了至暗時刻。但硬幣的另一面，關于它的投資價值，投資者們的分歧似乎在越來越小。

數據顯示，今年以來，受到宏觀市場影響，恒生指數持續震蕩下行，恒生科技指數更是接連下挫。但是大陸市場對于港股的投資熱情不降反升，2022年以來南向資金成交凈買入超千億，近五年成交凈買入近1.6萬億。

數據來源：wind，2017/5/1-2022/4/30。歷史業績不代表未來表現，基金投資需謹慎。

“港股的風險正變得越來越小”、“港股或從結構性機會轉向全面性機會”，最近這樣的聲音也不絕于耳。為什么南下資金會越跌越買？如何看待當前港股的投資價值？近一年時間籠罩港股的悲觀情緒是否已開始散去？今天的文章將嘗試回答這些問題。

01 為什么要“跨過香江去”？

香港的優質資產是A股投資人前赴后繼跨過香江的最重要理由。

由于港交所本身靈活的上市機制，例如允許二次上市、允許同股不同權公司上市等，香港市場匯集了一批優質的內地、港澳、乃至世界其他國家的一流公司，涵蓋金融、通信科技、地產、能源、工業、消費、公用、醫藥等多板塊的行業龍頭。

注明：僅用于列示部分在香港上市的企業名稱，不作為投資建議。

從2021年末的數據來看，與制造業占據主導地位的A股市場不同，港股咨詢科技業（即以互聯網、高新科技為代表的新經濟產業）公司市值占比近30%。除此之外，金融業、非必需消費、地產建筑業分別占比18%、15%、10%，也為投資者提供了差異化、多元化的投資機會。

數據來源：wind，截至2021年底，A股行業分類來源中國證監會行業分類；港股行業分類來源香港交易所。

因此，港股是A股投資者多元化布局中國、乃至全球優質資產的一個重要窗口。此外，從歷史上看，港股與A股的長期表現相關性較低，加入投資組合中或能起到優化配置的作用。從下表的統計數據可以看到，近五年港股與國內其他大類資產相關性較低，且呈負相關。

數據來源：wind，2017/5/1-2022/4/30。歷史業績不代表未來表現，基金投資需謹慎。

02 港股投資，做起來為什么這么難？

雖然匯聚全球的優質企業，但港股投資卻如我們所見，并不容易。

首先，作為離岸市場，港股較美股、A股有其復雜性。港股的基本面與內地經濟景氣關聯度大，在流動性上則與美聯儲貨幣政策更為緊密，而在風險偏好方面又受全球市場與國際博弈影響較大。

除此之外，作為高度開放的金融市場，港股資金結構更為成熟，以機構投資者為主導。根據2018年港交所數據，港股機構投資者占比近84%，極高的機構投資者占比，一方面降低了港股的溢價程度，另一方面極大提升了短期博弈的難度。

而正由于港股具有獨特的行業結構和投資者結構，我們無法直接將A股的定價體系照搬到港股上，這也為我們的投資增加了挑戰。比較近五年港股和A股的市盈率（PE），可以看到港股本身市盈率整體水平明顯低于A股，其中港股主板的市盈率中樞值要低于A股5個百分點；而創業板的市盈率中樞值差異更加明顯。

港股主板與A股主板市盈率比較

港股創業板與A股創業板市盈率比較

數據來源：wind，2017/5/1-2022/4/30。歷史業績不代表未來表現，基金投資需謹慎。

正是以上特點，決定了港股市場不會是一個短期博弈的競技場，而是一座需要長期經營的花園。同時，經驗不足的個人投資者孤軍奮戰往往很難發掘出超額收益，如果你希望爭取來自港股的長期回報，也許選擇一位與自己投資理念相近的基金經理，長期持有他的基金，會是更好的選擇。

03 再問今日的港股，值得布局嗎？

近一年以來，由于受到全球經濟、政治、政策、疫情等多重沖擊，港股市場出現較大幅度的回調。“當前港股還值得布局嗎？”對此投資者心中也出現了更多疑問。

要回答這個問題，我們或許需要回歸到投資的常識。便宜永遠不是投資的第一理由，但對于足夠便宜的優質資產，我們應該看到更多機會而非風險。自2021年恒生指數到達31183點后，便開始經歷震蕩下行，指數的市盈率也不斷走低。如果我們縱向比較近五年恒生指數歷史市盈率，可以看到當前估值已經接近2020年新冠疫情爆發后的水平，具有相對較高的安全邊際。

數據來源：wind，2017/5/1-2022/4/30。歷史業績不代表未來表現，基金投資需謹慎。

此外，港股核心板塊改善的機會也在增加。正如興證全球基金副總經理謝治宇所言：

今年我們看到前期市場的巨大跌幅，確實是比較多的因素疊加起來的，包括政府的監管政策不明朗、海外的狀況等。但現在政府已明確發出了聲音，減輕了大家的政策焦慮。接下來，從更長維度看，排除了特別多的政策風險以外，市場的注意力應該會回到企業盈利、經濟基本面等方面。從現在來看，優秀企業對于團隊的建設、研發的投入，都還是很有價值的。從這個角度，我覺得港股的機會是變大的并不是變小的。

——興證全球基金副總經理、基金管理部投資總監、研究部總監、基金經理

謝治宇

本觀點時間：2022年4月10日，觀點僅代表個人，不代表公司立場，僅供參考。觀點具有時效性，后續可能會發生變化。不作為投資建議，觀點具有時效性。基金投資需謹慎，請審慎選擇。

同樣，基金經理林翠萍也認為，從中長期角度看，港股優質資產來到可布局空間：

展望后市，一方面高端制造和國產替代蘊含的長期機會正變得愈加明確。在穩增長主題下，地產行業的供給端與需求端政策正在松綁，對互聯網行業健康發展的引導有望帶來估值修復的催化機會，而隨著疫情好轉，企業的生產能力、居民的消費能力恢復也值得期待。

伴隨著市場的調整，我們看到一些優質標的的估值水平已經進入了更為合理甚至是低估的區間。

——興全滬港深基金基金經理

林翠萍

本觀點時間：2022年5月10日，觀點僅代表個人，不代表公司立場，僅供參考。觀點具有時效性，后續可能會發生變化。不作為投資建議，觀點具有時效性。基金投資需謹慎，請審慎選擇。

回到一開始的問題，現在布局港股是最好的時機嗎？事情會不會比我們預想的還壞？可能誰也無法回答，但我們大概率知道兩件事，一是股價在足夠長的時間，大概率會回歸到優秀企業自身的價值，二是讓人感到不適的投資，或許更容易是成功的。

好的投資，時間看得見

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