業(yè)績符合預(yù)期，成本影響盈利能力

東鵬飲料2022Q1營收20.07億元(同增17.3%)，歸母凈利潤3.45億元(同增0.8%)，扣非凈利潤3.31億元(同減1.6%)，業(yè)績符合預(yù)期，凈利潤增速放緩系一季度營業(yè)成本、銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用分別增長24%、20.5%及30%所致。2022Q1毛利率43.19%(同減6.35%)，系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整及大宗原材料上漲所致。2022Q1凈利率17.18%(同減2.8pct)，主要系毛利率下降所致。2022Q1銷售費(fèi)用3.38億元，同增20.5%，系增加廣告費(fèi)用和冰柜投放所致;管理費(fèi)用0.7億元，同增30%，系管理人員薪酬增加及信息化投入增加所致。2022Q1末合同負(fù)債12億元，環(huán)比下降0.4億元，同比增加4億元，蓄水池繼續(xù)保持較高位置。2022Q1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.91億元(同減36%)，其中回款23.15億元(同增28.6%)，系公司償付及預(yù)付供應(yīng)商款項(xiàng)增加所致。

東鵬基本盤穩(wěn)增長，全國化進(jìn)展順利

分產(chǎn)品來看，2022Q1東鵬特飲營收19.1億元(同增16%)，占比95.4%(同減1ct)。其他飲料營收0.93億元(同增51%)，占比4.6%(同增1pct)，東鵬基本盤繼續(xù)穩(wěn)增長。

分渠道來看，2022Q1經(jīng)銷渠道營收18.12億元(同增17%)，占比91%(同減0.2pct)。直營渠道營收1.51億元(同增11%)，占比7.6%(同減0.3pct);線上0.28億元(同增103%)，占比1.4%(同增0.6pct);其他渠道0.08億元(同增16%)，占比0.40%。

分區(qū)域來看，2022Q1廣東區(qū)域營收7.85億元(同增7%)，占比39.3%(同減8.6pct)。全國區(qū)域(除廣東、直營客戶外的區(qū)域)營收10.36億元(同增26%)，占比51.8%(同增7pct)。華東區(qū)域2.40億元(同增35%)，占比12%(同增15pct);華中區(qū)域2.73億元(同增35%)，占比13.6%(同增15pct);廣西區(qū)域2.61億元(同增18%)，占比13%(同增1pct);西南區(qū)域1.55億元(同增18%)，占比8%(同增0.8pct);華北區(qū)域(含北方大區(qū))1.07億元(同增15.6%)，占比5.4%(同減1.3pct)。直營營收1.79億元(同增20%)，占比9%(同增2.4pct)。2022Q1公司繼續(xù)精耕廣東市場亦開拓全國市場，500ml金瓶銷量持續(xù)提升。

2022Q1末共有2438家，凈增加126家;公司銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國約216萬家終端門店，環(huán)比增加7萬家。

2022年堅(jiān)持穩(wěn)增長，堅(jiān)持五大戰(zhàn)略

公司2022年度核心經(jīng)營目標(biāo)：預(yù)計(jì)2022年公司營收同增不低于15.00%。公司堅(jiān)持五大戰(zhàn)略：1)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略：構(gòu)建集團(tuán)大供應(yīng)鏈的管理組織，推進(jìn)供應(yīng)鏈產(chǎn)銷協(xié)同模式，由供應(yīng)端到業(yè)務(wù)端實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷存一體化管理;公司將在增城基地、華南基地、安徽基地、重慶基地新增產(chǎn)品生產(chǎn)線，繼續(xù)推進(jìn)長沙基地和衢州基地的建設(shè)工作，穩(wěn)步推進(jìn)深圳基地和汕尾基地的選址、征地和土地招拍掛等相關(guān)事宜，為華南、華中、華東、西南區(qū)域市場的鞏固和發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的保障，減少長距離物流運(yùn)輸成本。

2)市場戰(zhàn)略：加速全國化布局，加強(qiáng)終端網(wǎng)點(diǎn)開拓的同時(shí)對(duì)現(xiàn)有市場進(jìn)行渠道細(xì)分，繼續(xù)加強(qiáng)廣東營銷本部、全國營銷本部、直營本部的智能冰柜投放力度(包括現(xiàn)代渠道/特通渠道和傳統(tǒng)渠道等)，持續(xù)開拓終端網(wǎng)點(diǎn)，強(qiáng)化產(chǎn)品曝光度。

3)客戶戰(zhàn)略：在鞏固維護(hù)好現(xiàn)有自駕車主、貨車司機(jī)等“開車一族”，外賣騎手、快遞小哥等“藍(lán)領(lǐng)/新藍(lán)領(lǐng)人群”，醫(yī)護(hù)白領(lǐng)、IT程序員等“白領(lǐng)消費(fèi)者”的基礎(chǔ)上，滿足“運(yùn)動(dòng)人群”、“學(xué)生人群”、“娛樂人群”、“公務(wù)人群”、“加班人群”、“需要好狀態(tài)人群”的場景需求，打造精準(zhǔn)專案。

4)產(chǎn)品戰(zhàn)略：聚焦飲料賽道，鎖定“累了困了”的消費(fèi)場景。2022年計(jì)劃推出一款針對(duì)運(yùn)動(dòng)場景的清淡型能量飲料“東鵬運(yùn)動(dòng)特飲”、一款勁爽氣泡經(jīng)典原味的能量飲料“東鵬氣泡特飲”、“250ml新金罐”及“335ml苗條罐，構(gòu)建以東鵬特飲為核心的東鵬“能量+”產(chǎn)品矩陣。

5)品牌戰(zhàn)略：持續(xù)進(jìn)行大眾品牌傳播，深化公司產(chǎn)品的功能價(jià)值教育，使東鵬特飲成為“累困”狀態(tài)的第一選擇。

盈利預(yù)測

我們看好公司所處能量飲料賽道及全國化擴(kuò)張路徑下的新品放量。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS為3.84/4.71/5.67元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為32/26/22倍，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、疫情拖累消費(fèi)、線上拓展不及預(yù)期、新品放量不及預(yù)期、旺季銷售不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、募投建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等。

標(biāo)簽： 東鵬飲料一季度業(yè)績符合預(yù)期 東鵬飲料成本 東鵬飲料盈利能力 東鵬飲料盈利預(yù)測