中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持理想汽車-W(02015)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮2022年4-5月產(chǎn)銷受影響，下調(diào)2022/23年收入5.8%/14.6%至550.96/1129.55億元，將2022/23年Non-GAAP凈利潤(rùn)下調(diào)3.9%/3%至33.7/57.6億元，目標(biāo)價(jià)119港元，對(duì)應(yīng)2022年3.2xEV/Revenue，較當(dāng)前股價(jià)存在26%的上行空間。3月至今，理想L9的車型細(xì)節(jié)陸續(xù)在公司公眾號(hào)上進(jìn)行披露，該行認(rèn)為L(zhǎng)9延續(xù)了其在熱銷車型打造上的方法論，后續(xù)更新有望成為股價(jià)催化劑。

中金主要觀點(diǎn)如下：

理想L9量產(chǎn)交付在即，強(qiáng)產(chǎn)品周期有望延續(xù)。

3月至今，公司陸續(xù)發(fā)布第二款SUV車型理想L9的內(nèi)飾、外觀設(shè)計(jì)及智能化硬件配置，理想規(guī)劃L9即將發(fā)布并于3Q22量產(chǎn)，目前擬定售價(jià)為45-50萬元。智能化方面，L9全自研的智能駕駛系統(tǒng)理想ADMax，配置兩顆英偉達(dá)Orin-X芯片，總算力508Tops。功能上看，公司在轉(zhuǎn)型全棧自研后，智能駕駛研發(fā)能力持續(xù)提升。L9上標(biāo)配的智能駕駛系統(tǒng)理想ADMax，采用全棧自研的感知、決策、規(guī)劃和控制軟件，此外，安全層面，L9的動(dòng)力、轉(zhuǎn)向等核心進(jìn)行了冗余設(shè)計(jì)，保障執(zhí)行機(jī)構(gòu)的可靠性。綜合來看，該行預(yù)計(jì)使用體驗(yàn)有望超出行業(yè)。

穩(wěn)步邁向多元化，產(chǎn)品方法論被市場(chǎng)認(rèn)知。

自港股上市以來，公司打造熱銷產(chǎn)品的方法論逐步被市場(chǎng)認(rèn)知。該行認(rèn)為公司方法論來源于理解用戶需求，打造超越用戶需求的產(chǎn)品，以及憑借組織的協(xié)同和成長(zhǎng)保障產(chǎn)品的落地。此外，通過綜合考慮細(xì)分市場(chǎng)選擇、用戶需求分析以及技術(shù)調(diào)研等方式，來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品分析中市場(chǎng)規(guī)模、用戶需求和技術(shù)供應(yīng)鏈的融合。該行認(rèn)為，理想ONE的成功并非個(gè)案，公司已經(jīng)將在ONE這款車上呈現(xiàn)的消費(fèi)者需求洞察和產(chǎn)品打磨能力，內(nèi)化為“強(qiáng)產(chǎn)品力基因”。往前看，公司2023年規(guī)劃推出多款新車，穩(wěn)步邁向多元化，后續(xù)有望在各細(xì)分市場(chǎng)多點(diǎn)開花。

盈利能力逐步顯現(xiàn)，估值具備較強(qiáng)支撐。

1Q20至今公司盈利能力持續(xù)提升，強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性受市場(chǎng)認(rèn)可，1Q22毛利率/Non-GAAP單車凈利潤(rùn)分別達(dá)22.4%/1.5萬元。自公司美股上市以來，股價(jià)與銷量呈現(xiàn)出較好的相關(guān)性，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，該行認(rèn)為：1)伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，公司產(chǎn)銷持續(xù)向好。2)理想L9發(fā)布帶動(dòng)市場(chǎng)關(guān)注度提升。3)2Q成本影響可控，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健，3Q在理想ONE漲價(jià)訂單交付、L9上市及上游碳酸鋰價(jià)格回調(diào)的帶動(dòng)下，業(yè)績(jī)存在較多超預(yù)期空間。從估值角度來看，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)42/24.5x的2022/23年Non-GAAP PE，考慮后續(xù)的強(qiáng)成長(zhǎng)性，估值具備吸引力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響公司產(chǎn)銷;新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。

標(biāo)簽： 理想L9量產(chǎn)交付 理想汽車-W投資評(píng)級(jí) 理想汽車-W目標(biāo)價(jià)下調(diào) 理想汽車-W股價(jià)