智能交通行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，把握行業(yè)趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)數(shù)次躍升

萬(wàn)集科技是我國(guó)智能交通領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，當(dāng)前來(lái)到第三次躍升的拐點(diǎn)前夕。公司憑借2019年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流，按照公司“車(chē)生態(tài)”+“路生態(tài)”協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略布局，持續(xù)加大對(duì)于激光雷達(dá)、汽車(chē)電子、智能網(wǎng)聯(lián)等業(yè)務(wù)的研發(fā)投入。近些年公司激光產(chǎn)品持續(xù)保持高增，除了交通和機(jī)器人領(lǐng)域的持續(xù)出貨，目前車(chē)規(guī)級(jí)激光雷達(dá)產(chǎn)品已經(jīng)先后在宇通和東風(fēng)自動(dòng)駕駛車(chē)輛獲得應(yīng)用，并在2021年發(fā)布首款半固態(tài)128線的車(chē)規(guī)級(jí)激光雷達(dá)，發(fā)展勢(shì)頭良好。回溯歷史，公司多次準(zhǔn)確把握行業(yè)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的開(kāi)拓和收入的躍升。1)成立之初，公司以動(dòng)態(tài)稱(chēng)重為主營(yíng)業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，在交通檢測(cè)領(lǐng)域處于市場(chǎng)主導(dǎo)地位，根據(jù)2019年年報(bào)披露其稱(chēng)重設(shè)備市場(chǎng)占有率第一;2)公司于2008年切入車(chē)聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，布局車(chē)、路兩端的ETC產(chǎn)品;2019年因把握住“取消省界收費(fèi)站”的政策紅利，當(dāng)年業(yè)績(jī)迎來(lái)接近4倍的高增，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.72億元，同比增長(zhǎng)12357%，2019年以來(lái)持續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.45億元，歸母凈利潤(rùn)4,258.81萬(wàn)元。

動(dòng)態(tài)稱(chēng)重市占率行業(yè)第一，ETC后裝庫(kù)存消化需求回暖疊加前裝放量

1)動(dòng)態(tài)稱(chēng)重是公司的發(fā)家業(yè)務(wù)，主要包括計(jì)重收費(fèi)系統(tǒng)和超限檢測(cè)系統(tǒng)，2021年收入占比為27.3%。從行業(yè)需求端來(lái)看，公路治超正從高速邁向國(guó)/省道，截止2020年底國(guó)/省道里程約75萬(wàn)公里，以站間距離40公里測(cè)算，可建設(shè)治超站點(diǎn)超18000個(gè)，市場(chǎng)空間大幅提升。從公司供給端來(lái)看，呈現(xiàn)出從產(chǎn)品到與算法結(jié)合的解決方案轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，2020年公司來(lái)自非現(xiàn)場(chǎng)執(zhí)法系統(tǒng)和治超系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占稱(chēng)重業(yè)務(wù)總收入比重超過(guò)60%，受益于該結(jié)構(gòu)變化，公司動(dòng)態(tài)稱(chēng)重業(yè)務(wù)毛利率同比增長(zhǎng)明顯，從2019年的28%提升至40%以上。2)公司是ETC頭部廠商，2020年路側(cè)RSU單元銷(xiāo)售量為37668套，連續(xù)兩年位居行業(yè)第一。針對(duì)OBU產(chǎn)品，1)從后裝來(lái)看，一方面經(jīng)過(guò)兩年多的消化進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段，另一方面電池壽命3-4年，由于早期電池不可拆解，進(jìn)入更換周期;2)從前裝來(lái)看，公司目前與60家車(chē)廠合作，根據(jù)工信部2021年的政策，未來(lái)汽車(chē)出廠需要支持ETC前裝。受益于前裝的放量和后裝的回暖，ETC業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)回升。同時(shí)，基于ETC+的的應(yīng)用市場(chǎng)也正在孵化，公司的車(chē)聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用也在20多個(gè)省市落地。結(jié)合上述分析，我們認(rèn)為，2022年公司在動(dòng)態(tài)稱(chēng)重、ETC、智能OBU和車(chē)聯(lián)網(wǎng)等主營(yíng)業(yè)務(wù)上業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升。

從感知和網(wǎng)聯(lián)兩側(cè)出發(fā)，積極把握車(chē)路智能化發(fā)展機(jī)遇

近年來(lái)，公司從感知和網(wǎng)聯(lián)兩側(cè)出發(fā)，開(kāi)始進(jìn)軍智能網(wǎng)聯(lián)和汽車(chē)電子賽道。1)感知側(cè)，公司已有十年積淀的激光產(chǎn)品業(yè)務(wù)開(kāi)始進(jìn)入發(fā)力期。根據(jù)YoleDeveloppement數(shù)據(jù)顯示，得益于技術(shù)的進(jìn)步，以及應(yīng)用范圍的擴(kuò)大，汽車(chē)和工業(yè)應(yīng)用的激光雷達(dá)市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到57億美元，2020-2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率為21%。公司制造的激光雷達(dá)可以用于智能汽車(chē)、工業(yè)、機(jī)器人、交通等多個(gè)行業(yè)，近三年CAGR超70%，且在智能駕駛方面已經(jīng)獲得東風(fēng)和宇通兩個(gè)機(jī)械式激光雷達(dá)訂單。2021年，公司通過(guò)定增募資擴(kuò)建了北京亦莊基地的產(chǎn)能，進(jìn)一步彰顯了公司發(fā)展信心。2)網(wǎng)聯(lián)側(cè)，從“雙智”城市出發(fā)，車(chē)聯(lián)網(wǎng)開(kāi)啟規(guī)模化部署。根據(jù)2019年發(fā)布的《C-V2X產(chǎn)業(yè)化路徑和時(shí)間表研究白皮書(shū)》，我國(guó)V2X的落地節(jié)奏規(guī)劃為，2021年前主要在示范區(qū)、先導(dǎo)區(qū)、特定園區(qū)部署路側(cè)設(shè)施，2022-2025年在典型城市、高速公路逐步擴(kuò)大覆蓋范圍，預(yù)計(jì)到2025年新車(chē)V2X設(shè)備搭載率達(dá)到50%。我們認(rèn)為，車(chē)路兩端均具備方案能力，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。從路側(cè)來(lái)看，近年來(lái)，公司參與了多地的智能網(wǎng)聯(lián)建設(shè)，如祈福、秦嶺隧道，以及雄安高鐵站數(shù)字道路智能化項(xiàng)目。從車(chē)側(cè)來(lái)看，根據(jù)2021年年報(bào)，公司V2X車(chē)載通信終端產(chǎn)品已獲得知名商用車(chē)企、新能源頭部車(chē)企的前裝定點(diǎn)，項(xiàng)目生命周期4年，生命周期累計(jì)合同額5.2億元。

投資建議：萬(wàn)集科技是國(guó)內(nèi)智能交通行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，當(dāng)前動(dòng)態(tài)稱(chēng)重、ETC等公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已完成對(duì)前期爆發(fā)式增長(zhǎng)的消化，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。激光雷達(dá)業(yè)務(wù)則將長(zhǎng)期受益于智慧交通走向規(guī)模化部署和機(jī)器人下游的高景氣度，且目前正在加大投入，積極卡位智能駕駛風(fēng)口。我們預(yù)計(jì)，公司2022-2024年收入分別為12.19/16.65/20.97億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.85/1.79/3.00億元，首次覆蓋，給予買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)29.4元/股，相當(dāng)于2023年35倍的市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)ETC前裝滲透不及預(yù)期;2)公司激光雷達(dá)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期;3)國(guó)/省道治超推進(jìn)速度不及預(yù)期;4)V2X推廣進(jìn)度不及預(yù)期;5)假設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

標(biāo)簽： 萬(wàn)集科技智能交通行業(yè) ETC后裝庫(kù)存消化需求回暖 車(chē)路智能化 激光雷達(dá)業(yè)務(wù)