智能交通行業(yè)領軍企業(yè)，把握行業(yè)趨勢實現(xiàn)數(shù)次躍升

萬集科技是我國智能交通領域的領軍者，當前來到第三次躍升的拐點前夕。公司憑借2019年業(yè)績增長帶來的優(yōu)質現(xiàn)金流，按照公司“車生態(tài)”+“路生態(tài)”協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略布局，持續(xù)加大對于激光雷達、汽車電子、智能網(wǎng)聯(lián)等業(yè)務的研發(fā)投入。近些年公司激光產(chǎn)品持續(xù)保持高增，除了交通和機器人領域的持續(xù)出貨，目前車規(guī)級激光雷達產(chǎn)品已經(jīng)先后在宇通和東風自動駕駛車輛獲得應用，并在2021年發(fā)布首款半固態(tài)128線的車規(guī)級激光雷達，發(fā)展勢頭良好。回溯歷史，公司多次準確把握行業(yè)趨勢，實現(xiàn)業(yè)務的開拓和收入的躍升。1)成立之初，公司以動態(tài)稱重為主營業(yè)務，經(jīng)過十多年的發(fā)展，在交通檢測領域處于市場主導地位，根據(jù)2019年年報披露其稱重設備市場占有率第一;2)公司于2008年切入車聯(lián)網(wǎng)市場，布局車、路兩端的ETC產(chǎn)品;2019年因把握住“取消省界收費站”的政策紅利，當年業(yè)績迎來接近4倍的高增，實現(xiàn)歸母凈利潤8.72億元，同比增長12357%，2019年以來持續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.45億元，歸母凈利潤4,258.81萬元。

動態(tài)稱重市占率行業(yè)第一，ETC后裝庫存消化需求回暖疊加前裝放量

1)動態(tài)稱重是公司的發(fā)家業(yè)務，主要包括計重收費系統(tǒng)和超限檢測系統(tǒng)，2021年收入占比為27.3%。從行業(yè)需求端來看，公路治超正從高速邁向國/省道，截止2020年底國/省道里程約75萬公里，以站間距離40公里測算，可建設治超站點超18000個，市場空間大幅提升。從公司供給端來看，呈現(xiàn)出從產(chǎn)品到與算法結合的解決方案轉變的趨勢，2020年公司來自非現(xiàn)場執(zhí)法系統(tǒng)和治超系統(tǒng)業(yè)務收入占稱重業(yè)務總收入比重超過60%，受益于該結構變化，公司動態(tài)稱重業(yè)務毛利率同比增長明顯，從2019年的28%提升至40%以上。2)公司是ETC頭部廠商，2020年路側RSU單元銷售量為37668套，連續(xù)兩年位居行業(yè)第一。針對OBU產(chǎn)品，1)從后裝來看，一方面經(jīng)過兩年多的消化進入補庫存階段，另一方面電池壽命3-4年，由于早期電池不可拆解，進入更換周期;2)從前裝來看，公司目前與60家車廠合作，根據(jù)工信部2021年的政策，未來汽車出廠需要支持ETC前裝。受益于前裝的放量和后裝的回暖，ETC業(yè)務有望企穩(wěn)回升。同時，基于ETC+的的應用市場也正在孵化，公司的車聯(lián)網(wǎng)應用也在20多個省市落地。結合上述分析，我們認為，2022年公司在動態(tài)稱重、ETC、智能OBU和車聯(lián)網(wǎng)等主營業(yè)務上業(yè)績有望企穩(wěn)回升。

從感知和網(wǎng)聯(lián)兩側出發(fā)，積極把握車路智能化發(fā)展機遇

近年來，公司從感知和網(wǎng)聯(lián)兩側出發(fā)，開始進軍智能網(wǎng)聯(lián)和汽車電子賽道。1)感知側，公司已有十年積淀的激光產(chǎn)品業(yè)務開始進入發(fā)力期。根據(jù)YoleDeveloppement數(shù)據(jù)顯示，得益于技術的進步，以及應用范圍的擴大，汽車和工業(yè)應用的激光雷達市場預計到2026年將達到57億美元，2020-2026年復合年增長率為21%。公司制造的激光雷達可以用于智能汽車、工業(yè)、機器人、交通等多個行業(yè)，近三年CAGR超70%，且在智能駕駛方面已經(jīng)獲得東風和宇通兩個機械式激光雷達訂單。2021年，公司通過定增募資擴建了北京亦莊基地的產(chǎn)能，進一步彰顯了公司發(fā)展信心。2)網(wǎng)聯(lián)側，從“雙智”城市出發(fā)，車聯(lián)網(wǎng)開啟規(guī)模化部署。根據(jù)2019年發(fā)布的《C-V2X產(chǎn)業(yè)化路徑和時間表研究白皮書》，我國V2X的落地節(jié)奏規(guī)劃為，2021年前主要在示范區(qū)、先導區(qū)、特定園區(qū)部署路側設施，2022-2025年在典型城市、高速公路逐步擴大覆蓋范圍，預計到2025年新車V2X設備搭載率達到50%。我們認為，車路兩端均具備方案能力，綜合競爭優(yōu)勢顯著。從路側來看，近年來，公司參與了多地的智能網(wǎng)聯(lián)建設，如祈福、秦嶺隧道，以及雄安高鐵站數(shù)字道路智能化項目。從車側來看，根據(jù)2021年年報，公司V2X車載通信終端產(chǎn)品已獲得知名商用車企、新能源頭部車企的前裝定點，項目生命周期4年，生命周期累計合同額5.2億元。

投資建議：萬集科技是國內智能交通行業(yè)的領軍企業(yè)，當前動態(tài)稱重、ETC等公司傳統(tǒng)業(yè)務已完成對前期爆發(fā)式增長的消化，有望迎來業(yè)績拐點。激光雷達業(yè)務則將長期受益于智慧交通走向規(guī)模化部署和機器人下游的高景氣度，且目前正在加大投入，積極卡位智能駕駛風口。我們預計，公司2022-2024年收入分別為12.19/16.65/20.97億元，歸母凈利潤分別為0.85/1.79/3.00億元，首次覆蓋，給予買入-A投資評級，6個月目標價29.4元/股，相當于2023年35倍的市盈率。

風險提示：1)ETC前裝滲透不及預期;2)公司激光雷達研發(fā)進度不及預期;3)國/省道治超推進速度不及預期;4)V2X推廣進度不及預期;5)假設不及預期的風險。

標簽： 萬集科技智能交通行業(yè) ETC后裝庫存消化需求回暖 車路智能化 激光雷達業(yè)務