稀土供需格局向好，價格有望維持高位。

作為資源端的絕對龍頭，討論北方稀土的投資價值離不開對稀土行業整體景氣度的討論。

從供給側看，海外難有增量，美國芒廷帕斯和澳大利亞萊納斯產能利用率均處于高位，難以貢獻更多增量，緬甸受無序開采造成資源品位下降、疫情封關導致國內進口銳減、政局變動等不確定因素影響也難以持續貢獻原料，南方的稀土集團已經開始啟動南方礦的生產;國內供應的產量受指標控制，產能受環保限制也難有較大增量。之前幾個月的高價回落我們認為主要有兩個催化劑：一是國家約談后稀土集團主動控價，二是價格在Q1大幅波動的情況下，磁材廠價格傳導受到一定壓力，導致采購有所放緩。

從需求側看，隨著各地疫情好轉，復工復產有序推進，磁材廠下游訂單旺盛(一是年內補貼搶裝帶來的新能源汽車需求，二是海風推進拉動風電需求)，并且經過一定時間磁材廠已經能夠將高價向下游順利傳導，因此我們認為磁材廠在二季度產銷量向好。

整體來講，稀土行業受益供給端增量有限和需求端量增邏輯，是新能源金屬中難得的在未來幾年不會出現供給大量釋放的賽道，并且受限于配額僅釋放給稀土集團，能在稀土高景氣中受益的標的只會是現有玩家。

做強冶煉端并延伸下游材料產業鏈

冶煉端獨家采購白云鄂博尾礦庫打造資源+成本優勢，配額高占比驅動稀土產品放量。1)集團旗下包鋼股份排他性獨家供應稀土精礦，尾礦庫存有稀土氧化物1381.85萬噸。公司與包鋼股份簽署供應合同確定精礦價格，2022年為2.7萬元/干噸，與市場價7.6萬元/噸相比成本優勢顯著。2)公司22H1冶煉端配額5.4萬噸，占比55%，同比增41%，占據整體增量的96%。

下游一體化產業鏈發展，做大做強下游稀土功能性材料。公司是行業內率先發展成為集稀土冶煉分離、功能材料、應用產品、科研和貿易一體化的上市公司。磁材是功能材料的主要收入來源和近兩年重點發力方向，但目前產品結構中釹鐵硼占比相對低，公司梳理體系內磁材企業，并與頭部磁材企業合作爭取釹鐵硼產品放量。

加強資本運作力度，進一步提升稀土龍頭話語權。對內通過債轉股或增加現金出資的方式，對產業鏈上下游有著密切關聯的磁材公司與貯氫公司進行大額投資;對外進一步增強公司資本運作力度的同時確保金融投資的收益。

投資建議

我們預計2022-2024年，公司分別實現營收372億元、416億元、456億元，同比分別+22%、+12%、+10%;實現歸母凈利潤71億元、80億元、89億元，同比分別+39%、+12%、+11%;對應當前股價的PE分別為20X、17X、16X。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

稀土價格不及預期風險，配額指標不及預期風險，稀土磁材的下游新能源汽車及風電等領域需求不及預期風險。

標簽： 磁材廠下游訂單 北方稀土 稀土行業 采購放緩