優(yōu)質(zhì)財務(wù)數(shù)據(jù)背后的底層邏輯?

媲美優(yōu)質(zhì)消費品龍頭：隱蔽工程+功能屬性提供必要條件。我們認為公司主營的塑料管道產(chǎn)品天然具備隱蔽工程、功能屬性，由于該產(chǎn)品屬性的存在，終端客戶對價格敏感度較低，不愿意為較小的裝修費用承擔(dān)產(chǎn)品質(zhì)量或者安裝質(zhì)量的風(fēng)險，該屬性給主打高價高品質(zhì)的偉星新材做到財務(wù)數(shù)據(jù)媲美消費品龍頭提供了必要條件。

與同業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)差異顯著：以消費品思路經(jīng)營工業(yè)品提供充分條件。我們認為偉星新材選擇了最適合用消費品思路去經(jīng)營的室內(nèi)裝修領(lǐng)域，并將隱蔽工程、功能屬性放大，這為公司取得優(yōu)異的財務(wù)數(shù)據(jù)提供了充分條件。

beta(戶數(shù))+alpha(戶均值)共同驅(qū)動公司長期增長。

beta(戶數(shù))：二次裝修潮來臨，我們預(yù)計2021~2030年二次裝修面積復(fù)合增速達19%，帶動同期整體裝修面積復(fù)合增速為1%，翻修周期越短，二次裝修比重越高。我們認為公司執(zhí)行高品質(zhì)高價戰(zhàn)略能夠給渠道更厚的利潤，同時星管家服務(wù)也可降低渠道隱性成本，這是過去公司網(wǎng)點數(shù)量得以穩(wěn)步提升的底層邏輯以及未來公司市場份額(公司PPR產(chǎn)品2022年市場份額約8%)繼續(xù)提升的重要抓手。

alpha(戶均值)：1)戶均值提升之同心圓產(chǎn)品：借力星管家服務(wù)+裝修順序2大抓手，減少同心圓產(chǎn)品推廣阻力，是公司戶均值提升的重要來源。2)戶均值提升之單戶用管量：公司開發(fā)熱水循環(huán)系統(tǒng)、中央水力平衡系統(tǒng)等改善用戶生活品質(zhì)的同時提升單戶用管量。3)戶均值提升之提價：隱蔽+功能屬性，提供對抗通脹能力，提價阻力小。

復(fù)盤：公司兩次走出歷史低潮期。

精裝房：我們認為精裝房比例快速提升階段已經(jīng)過去，隨著二次裝修比例的逐步提升，小b+C渠道占比有望重回上升趨勢，2019年占比達到低谷期的69%，我們預(yù)計該數(shù)據(jù)有望逐步回升至2030年的78%，大B渠道裝修面積2021~2030年復(fù)合增速為-1%，小b+C為1%。疫情：2020年疫情前后公司收入利潤增速差異大，期待2022年疫情影響解除后收入利潤增速回升。

維持“優(yōu)于大市”評級。我們預(yù)計公司2022~2024年EPS分別約0.88、1.07、1.29元，給予2022年P(guān)E22~28倍(對應(yīng)2022年P(guān)B5.9~7.5倍)，合理價值區(qū)間為19.36~24.64元/股。

風(fēng)險提示。地產(chǎn)銷售失速;市政工程資金緊張;原材料價格大幅提升。

標簽： 優(yōu)質(zhì)財務(wù)數(shù)據(jù) 偉星新材 優(yōu)質(zhì)消費品龍頭 室內(nèi)裝修領(lǐng)域