近日，北方稀土收到包鋼股份發(fā)來的《關(guān)于調(diào)整包鋼股份與北方稀土稀土精礦關(guān)聯(lián)交易價格的函》，包鋼股份基于2022年第二季度以來稀土市場主要輕稀土產(chǎn)品價格走勢，按照其與公司約定的稀土精礦定價機(jī)制，在綜合考慮碳酸稀土市場價格，扣除碳酸稀土制造費(fèi)用及行業(yè)平均利潤，同時考慮加工收率及稀土精礦品質(zhì)要求等因素基礎(chǔ)上，擬自2022年7月1日起，將稀土精礦交易價格調(diào)整為不含稅39189元/噸(干量，REO=50%)，REO每增減1%，不含稅價格增減783.78元/噸(干量)，稀土精礦2022年交易總量不超過23萬噸(干量，折REO=50%)。

國信金屬觀點(diǎn)：1)公司稀土精礦價格大幅上漲48.7%，向市場價靠攏，但仍具備成本優(yōu)勢，并且資源供應(yīng)穩(wěn)定。截至6月23日，美國礦價格5.2萬元/噸，對應(yīng)不含稅為4.6萬元/噸;而此次調(diào)整后的稀土精礦交易價格折算為55%的REO含量為4.3萬元/噸(不含稅)。并且白云鄂博混合碳酸稀土礦中鐠、釹占比合計超過20%，而美國氟碳鈰礦約為18%。2)近年來，隨著稀土需求的高速增長，稀土總量控制指標(biāo)也在持續(xù)增長，公司作為行業(yè)龍頭，配額保持著理想增速。2022年第一批北方稀土開采指標(biāo)60210噸，同比增長36.44%，較2021年全年量一半增長20%。此外，為加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，提高產(chǎn)品附加值，公司繼續(xù)加快永磁產(chǎn)業(yè)布局。3)稀土作為戰(zhàn)略金屬，預(yù)期中長期合理價格將充分反映資源的稀缺性以及對生態(tài)環(huán)境損失的合理補(bǔ)償。短期來看隨著各類經(jīng)濟(jì)刺激政策的出臺，終端新能源汽車、電機(jī)等訂單有增加預(yù)期，需求預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)。行業(yè)供需有序且現(xiàn)貨庫存不多，市場情緒改善下，價格或保持高位震蕩。4)公司作為行業(yè)龍頭，資源優(yōu)勢突出，配額持續(xù)增長。稀土精礦價格的上漲對公司成本端造成較大影響，我們下調(diào)了原盈利預(yù)測。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤59.5/72.7/88.0億元(原預(yù)測71.5/89.2/111.2)，同比增速16.0%/22.1%/21.0%;當(dāng)前股價對應(yīng)PE為21.5/17.6/14.5x，維持“買入”評級。

稀土精礦價格向市場價靠攏，但仍具備優(yōu)勢

集團(tuán)資源優(yōu)勢保障礦端供應(yīng)穩(wěn)定。包鋼集團(tuán)擁有的白云鄂博礦是中國稀土儲量最大、類型特殊的特大型稀土、鐵、鈮、釷等多金屬復(fù)雜共生礦，已探明的鐵礦石儲量為14億噸;稀土折氧化物儲量3500萬噸，居世界第一，儲量超過全國80%。從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)上看，北方稀土不進(jìn)行采選工作，原料稀土精礦從包鋼股份采購。包鋼股份生產(chǎn)稀土精礦所用原材料為白云鄂博礦選礦后形成的尾礦資源，鐵礦的采選過程攤薄了成本，且資源供應(yīng)穩(wěn)定。

其中：δ1：第一種測算方法的權(quán)重;δ2：第二種測算方法的權(quán)重;稀土氧化物成本=稀土氧化物價格×收入成本率，含稀土精礦成本和加工成本;加工成本：稀土精礦加工生產(chǎn)碳酸稀土，進(jìn)而生產(chǎn)稀土氧化物的全部成本。稀土氧化物價格：選取百川網(wǎng)、瑞道網(wǎng)、亞洲金屬網(wǎng)、我的鋼鐵網(wǎng)及ARGUS網(wǎng)五網(wǎng)中氧化物交易均價，按照包頭礦的稀土元素配分，以加權(quán)的方式計算。

本次價格上漲幅度較大。根據(jù)公司公告，公司擬自2022年7月1日起，將稀土精礦交易價格調(diào)整為不含稅39189元/噸(干量，REO=50%)，REO每增減1%，不含稅價格增減783.78元/噸(干量)，較此前交易價格不含稅26887元/噸(干量，REO=51%)，REO每增減1%，不含稅價格增減527.20元/噸(干量)上漲48.7%。本次調(diào)整稀土精礦交易價格事宜尚需履行公司決策程序。

投資建議：行業(yè)龍頭，資源供應(yīng)穩(wěn)定，隨配額穩(wěn)步成長，維持“買入”評級

隨著磁材需求爆發(fā)，稀土價值迎來重估。公司作為行業(yè)龍頭，資源優(yōu)勢突出，配額持續(xù)增長。稀土精礦價格的上漲對公司成本端造成較大影響，我們下調(diào)了原盈利預(yù)測。預(yù)計公司2022-2024年收入392/464/551億元(原預(yù)測384/456/543),同比增速29.0%/18.3%/18.6%;歸母凈利潤59.5/72.7/88.0億元(原預(yù)測71.5/89.2/111.2)，同比增速16.0%/22.1%/21.0%;當(dāng)前股價對應(yīng)PE為21.5/17.6/14.5x，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

磁材需求增長不及預(yù)期;稀土價格大幅波動;精礦價格上漲超預(yù)期;公司開采配額增速不及預(yù)期。

標(biāo)簽： 包鋼股份 北方稀土調(diào)整稀土精礦價格 稀土精礦價格 碳酸稀土市場價格