愛美客已于2022年6月27日向香港聯交所重新遞交了本次發行上市的申請。公司此前曾公告于2021年7月遞交了關于公司擬發行境外上市外資股(H股)股票并申請在香港聯合交易所有限公司主板掛牌上市的申請材料，后于2022年年初該版本上市申請材料"失效"。

港股上市釋放積極信號，中長期利好公司發展。此前愛美客于去年下半年提交港股申請材料，市場或有擔心彼時港股估值環境對于公司股價有稀釋攤薄壓力。今年以來，港股市場價值板塊、成長板塊均呈現修復行情，愛美客港股上市環境好于去年。中長期而言，若A+H上市成功，可幫助公司獲得更多外源融資，進一步緩解公司融資約束，并提高資金使用效率，同時也能客觀提高公司信息披露質量，有利于公司的中長期發展。

與上一版招股書相比的更新重點：1)去氧膽酸藥物：臨床前在研;利多卡因丁卡因乳膏：已獲臨床試驗批準。此前版本中該兩項均為“已完成臨床前研究”。2)新增醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠：進入臨床試驗。此前年報中也披露過該產品用于治療頦部后縮，“含聚乙烯醇凝膠微球”也應用于公司產品寶尼達。3)公司與韓國HuonsBioPharmaCo.,Ltd.簽訂經銷協議：約定愛美客以研發注冊方式引進肉毒素產品并在約定經銷區域進行進口和經銷。5)財務數據及行業數據更新。

疫情防控背景下或短期影響部分地區，疫情好轉后環比提升可期。Q1以來全國疫情反復，部分地區均有不同程度防疫管控措施，客觀上確實影響了線下消費場景。我們推測公司在部分疫情封控地區業務在Q2亦受到一定影響，而其他地區產品推廣較為順利且有所增長，預計Q2收入同比持平~10%增長。隨著疫情擾動逐漸出清，線下消費場景恢復后需求仍在，小部分疫情地區下游機構在經歷4-5月封閉后加大營銷力度獲取客源，因而進貨節奏恢復較快。

全年維度嗨體+濡白天使仍為銷售高增驅動力。嗨體頸紋針已在細分市場中占領消費者心智，預計其他品類將進一步在終端渠道放量，拉動嗨體類產品繼續增長;同時今年公司銷售團隊有所擴充可更好助力濡白天使新品在終端渠道輻射。全年維度而言，我們預計嗨體+濡白天使在深耕已有機構合作+覆蓋更多終端渠道背景下有望持續驅動公司增長。監管趨嚴背景下，水貨假貨加速出清，亦將進一步推動公司具有競爭力的行貨正品搶占更多市場份額。

投資建議：買入-A投資評級。公司積極主動把握市場趨勢，持續大力投入研發提升產品力，前瞻性把握先機布局產品線，新品濡白天使在監管趨嚴背景下有望打開盈利新空間。預計2022-2024年的收入增速分別為60.7%/50.9%/41.8%，歸母凈利分別為14.5/22.0/32.0億，對應增速分別為51.9%/51.1%/45.6%，成長性突出，上調目標價至643.50元。

風險提示：1)宏觀經濟風險，市場需求不及預期;2)行業競爭加劇，新品推廣不及預期;3)在研產品過審進度不及預期;4)醫療安全事故風險;5)港股上市進程不及預期等。

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