中信證券發(fā)布研究報告稱，6月主動型公募凈值反彈幅度仍處于行業(yè)指數(shù)中游水平，持續(xù)調倉狀態(tài)下凈值的逐步修復導致存續(xù)產品的贖回率小幅增加。私募產品倉位繼續(xù)快速上行，已從4月底的63%恢復至75%的水平，回到了3月市場快速下跌之前的位置，預計后續(xù)一段時間內私募倉位將保持中高震蕩狀態(tài)。杠桿資金本月恢復較高規(guī)模的凈流入，但這一凈增規(guī)模并未顯著高于市場反彈時的中樞水平。FOF等絕對收益策略產品在5-6月反彈過程的大多數(shù)時間內基本沒有明顯主動加倉的跡象。

6月主動型公募仍處于持續(xù)調倉狀態(tài)，存續(xù)產品凈贖回率略有增加。

6月市場風格從5月的成長制造主導的反彈轉向疫情之后的消費復蘇行情，5月A股市場的上漲以汽車(+18.2%)、石油石化(+13.0%)、電力設備及新能源(+12.8%)、機械(+11.6%)以及國防軍工(+11.3%)等傳統(tǒng)周期或成長制造板塊為代表，6月(截至6月29日)領漲行業(yè)包括消費者服務(+22.0%)、電新(+18.8%)、汽車(+15.4%)、食品飲料(+14.0%)以及家電(+12.1%)。

不過主動型公募在6月的收益率水平依然主要集中分布于各行業(yè)指數(shù)回報率的中游水平，該行統(tǒng)計的主動型公募產品6月收益率中位數(shù)為9.4%，較5月的+7.2%略有增加，單位凈值基本恢復至3月市場加速下跌之前的水平。凈值的大幅修復帶來了凈贖回壓力的小幅增加。

該行中指出，雖然截至目前該行觀測到的實際凈贖回水平不高，但歷史情況顯示，存續(xù)產品的贖回壓力會隨著A股市場整體的上行過程逐漸釋放并最終趨于穩(wěn)定。根據最新的中信證券渠道調研數(shù)據，主動型公募產品單周凈贖回率從5月的0.1%~0.3%略微上浮至過去兩周的0.5%~0.6%左右，屬于年初以來的較高水平，后續(xù)贖回的持續(xù)性和幅度仍有待觀察。

中小型私募6月倉位繼續(xù)提升，后續(xù)或保持在中高位水平震蕩。

根據該行了解，中小型私募倉位最新一周已經提升至75%，較4月末的低點已提高近12個百分點。考慮到2017年1月以來的歷史中樞為75.1%，因此目前私募倉位已經恢復至正常均值水平，該行預計后續(xù)此類活躍型私募將繼續(xù)保持在較高倉位運行的狀態(tài)，從歷史數(shù)據來看，私募發(fā)生類似于今年3-4月快速大幅減倉的情形基本與系統(tǒng)性風險事件相關，例如2018年三四季度(去杠桿背景下經濟存在失速壓力)、2019年一季度(中美貿易摩擦升級)、2020年一季度(國內疫情爆發(fā))、2021年一季度(A股“抱團瓦解”)等，此類等級的風險事件對應的減倉幅度平均為15%，減倉時間在2-4個月不等，隨著風險事件的解除，私募倉位會在3個月左右的時間內逐步反彈到75-85%的中高水平，并跟隨A股市場的短期漲跌同步震蕩。

站在當前節(jié)點，困擾上半年市場的海內外風險因素(俄烏戰(zhàn)爭、海外央行加息、疫情等)基本處于好轉、弱化或者投資者反應鈍化的變化趨勢上，預計下半年經濟復蘇的節(jié)奏以及各行業(yè)景氣度的變化將成為主導A股市場整體節(jié)奏及細微結構的主要因素，進一步發(fā)生系統(tǒng)性風險事件的可能性正逐步降低，對比歷史情形，該行認為后續(xù)私募倉位仍有一定的上行空間，下半年或保持在中高水位波動的狀態(tài)。

融資余額單月新增規(guī)模屬于歷史正常水平。

6月截至29日融資余額凈增長607億元，較5月的小幅反彈108億元繼續(xù)加快。盡管607億元的絕對規(guī)模屬于2016年以來單月凈增額的較高水平，(2016年1月-2022年6月的78個月份中僅8個月的單月凈增額超過600億元)，但考慮到融資余額的變化值與市場漲跌高度線性相關，若以融資余額月度凈增額與滬深300月度漲跌幅進行線性回歸，以月度凈增額的實際值與回歸模型的模擬值的差額(殘差)衡量剔除市場漲跌后杠桿資金額外的加倉意愿，該行發(fā)現(xiàn)2022年6月的殘差為-94億元，遠不及歷史上杠桿資金快速流入的其他時段，如2021年5-8月的平均殘差為+583億元、2020年7月的+1487億元，這說明杠桿資金在6月的入場的力度僅大致接近歷史上市場反彈的正常水平，側面反映出個人投資者在本輪市場反彈過程中的參與度或許并沒有顯著提高。

FOF等絕對收益類產品5-6月反彈的絕大多數(shù)時段并無明顯加倉跡象。

作為年初1-2月市場調整初期就快速降低倉位的絕對收益投資者，4月底至今反彈的絕地大多數(shù)時段，F(xiàn)OF類產品的凈值反彈幅度甚至略弱于市場寬基指數(shù)，反映其基本沒有跟隨市場顯著加倉。

以5月5日-6月22日為觀察窗口，主動股基的凈值反彈幅度平均數(shù)為16.7%，已經超過其3-4月凈值16.0%的平均跌幅，作為對比，公募FOF產品的凈值反彈幅度平均數(shù)為2.9%，低于其3-4月約5.3%的凈值平均跌幅，具體來看，約85.9%的公募FOF產品的區(qū)間累計反彈幅度不及3-4月的跌幅，33.3%的產品反彈幅度不及其之前跌幅的2/3，10.3%的產品反彈幅度不及其之前跌幅的1/2;而且從產品維度來看，前期跌幅越大的產品的反彈力度越弱，說明凈值受損越嚴重的絕對收益投資者反而在本輪反彈中更加謹慎。

不過這一情況在過去5個交易日有所改觀，以5月5日-6月29日為觀察窗口，F(xiàn)OF產品的平均凈值反彈幅度已經達到了6.8%，僅5個交易日就提高了3.9個pcts，其中區(qū)間累計反彈幅度不及3-4月跌幅的產品數(shù)量占比從5個交易日前的85.9%降至29.5%，這說明在6月末的5個交易日內FOF產品才開始恢復一定的權益?zhèn)}位。

風險提示：1)海外權益市場大幅波動導致外資避險撤出超預期;2)公募基金發(fā)行受市場震蕩影響轉冷;3)公募基金贖回超預期;4)活躍機構流動性指標僅反映市場整體的資金流狀況，不能體現(xiàn)公募資金流在板塊之間的切換行為。

標簽： 中信證券 私募產品倉位 主動型公募凈值反彈幅度 實際凈贖回