熱點：世界經濟晴雨表的倫敦銅價跌落至近兩年來低位，市場對歐美地區衰退預期不斷增強，結合中國6月通脹數據，后續投資機會在哪？

解讀：

從歷史現象，在大宗商品處于上漲階段，和經濟出現預期下行時，銅價幾乎先行于原油價格，帶動金屬商品價格的回落。此次也不例外，如金屬、農產品與能源相關的大宗商品價格均從高點回落超20%。這背后的原因主要為市場對于經濟衰退的預期升溫。作為歐元區經濟兩大火車頭之一的法國6月服務業PMI向下修正，原以服務業作為歐洲經濟支撐的因素有所松動。另外，亞特蘭大聯儲預測美國第二季度GDP同比下降2.1%，在一定程度表明貨幣正常化對經濟的沖擊。正說明美聯儲激進加息后，市場已從對通脹的擔憂，轉向至對經濟衰退的隱憂。

(資料圖)

數據來源：iFinD

大宗商品價格回落將利好制造業大國，中國6月通脹數據表現溫和，CPI同比有所回升，低基數與翹尾因素，環比增速持平。結構上，食品項目主要以豬肉同比降幅收窄，豬肉6月下半旬價格漲幅超10%，考慮養殖戶存在壓欄的惜售心理現象，預計后續豬價進一步上漲空間有限。非食品項目主要由能源推動，服務相關的旅游同比增速明顯，表現防控政策優化、疊加出行高峰期、線下場景恢復，線下消費需求逐步增加。同時6月核心CPI同比和環比均回升0.1%，表現出內需修復。另外，PPI同比延續收窄，其中生產資料延續回升，生活資料延續5月回升態勢，表明在需求帶動下，下游的議價能力邊際改善，PPI與CPI剪刀差進一步收窄，成本下降與下游需求增加有利于企業盈利空間。

總的來看，有色金屬等上游原材料價格回落將有利于制造業大國，疊加內部保產業鏈等政策持續推進，成本傳導將為中下游行業開闊發展空間。值得注意的是，雖然CPI同比較年初已有明顯抬升，但部分擾動因素仍需防范，預計物價保持溫和上漲的態勢延續，對貨幣政策取向造成影響的可能性較小。對于投資者而言，在面對上游企業樂觀半年報的同時，更應思考股價與預期的關系，有助于未來的投資機會。

熱點：歐洲、日本、韓國紛紛宣布重啟核電站，甚至德國向煤電伸出橄欖枝，其中蘊含什么動機？另外，美元指數一度創20年新高，投資者該如何看待后續走勢？

解讀：

當前，歐洲提前儲備能源、日本夏季用電需求上升、能源貿易結構重塑進一步加劇供需之間的失衡，能源價格波動更成為高通脹推手。以歐洲為例，天然氣供給端擾動因素不斷，前有俄羅斯天然氣管道檢修，后有挪威石油工人罷工，同時英國釋放出“自保”信號，天然氣供給端收縮將對補充冬季天然氣庫存量造成影響。目前歐盟的天然氣儲存容量僅在59.43%，距離80%的目標仍有差距。值得注意的是，今年以來，歐洲CPI中能源項目貢獻度維持在最高位，激進的清潔能源政策使得歐洲嘗得“苦果”，能源安全關注度不斷提升，重新開放煤電、核電，將使得供能多元化，能在一定程度上避免因單一能源飆升所帶來的通脹壓力。

另外，6月FOMC會議紀要承認未來經濟增長下行風險增加，但通脹利率仍高于聯儲目標利率的情況下，仍以“遏制通脹”為主要目標。然而，美聯儲激進加息的必要性與空間似乎已經不大。一方面，從十年期美債收益率隱含通脹預期已從2.98%回落至2.37%，通脹預期已得到一定控制。另一方面，6月密歇根大學消費者信心指數續創歷史新低，美國商品主動去庫存壓力進一步累積。再者，美國房地產市場已開始降溫，銷售數量下跌影響正向價格傳導，此前保持韌性的新建住房銷售價格出現下滑，居民住房成本高企有望得到緩解。此外，美部分科技公司裁員或凍結招聘，近期2年期與10年期美債收益率再次倒掛，均預示對于美國經濟衰退風險預期增強。如此一來，美聯儲進一步激進加息可能性較小，縱使7月如預期般的加息3碼，后續調整加息步伐可能性逐步增強。嚴重的苦果還是歸因經濟上行的通脹誤判，而又在回落時以過激的行徑欲彌補誤判的過失。

數據來源:iFinD

總的來看，歐洲在能源問題困擾下面臨高通脹風險，但受限于部分成員國無法承受借貸成本上升，將對貨幣政策轉向形成制約。此外，美聯儲激進加息預期逐步減弱，或成為擾動歐央行決策因素。決策上，在美元指數中權重較大的歐元和日元均未有緊縮動作的情況下，初期形成美元被動式升值，但是通脹預期降溫與加息預期減弱，會是抑制美元指數強勢向上發展的變數，而跌深的大宗商品，或許悄然試圖頑強向上抵抗。面對復雜因素，核心的判斷力，依舊在抗通脹債券TIPS實際利率的波動，將是助力美元指數強勢的最佳要件。

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標簽： 楊博光大宗商品價格回落 外圍衰退預期增強 該如何突圍