話說投資和研究基金久了之后，就會發現一些有意思的現象：

【資料圖】

比如牛市頂點（或者附近）出道的基金經理，因為出道即遭遇大熊市，哪怕是成長風格的，往往也會比較注重控制風險。

再比如基金的“規模魔咒”，一旦管理規模大了之后，哪怕是再厲害的基金經理，往往也很難保持當年的“意氣風發”，即便依然有超額收益也會逐漸趨于平均。

第一個現象使得我一直比較偏好這一類“出道即熊市”的基金經理，第二個現象又使得我一直比較偏好規模較小或者至少規模適中的基金經理。

那么問題來了，市場上有沒有滿足上述兩種現象的基金經理呢？

還真的有，這位基金經理我很久之前就介紹過，他就是來自大成基金的魏慶國。

接下去我分三個部分再來介紹一下這位基金經理。

一、代表產品業績表現：年度業績穩健優秀，長期超額收益明顯

首先，我們來看個組合的收益情況。

因為2015年年代久遠，我估計很多人都沒啥感覺或印象，所以這里我用一種類似壓力測試的方式來展示組合的歷史業績情況，簡單來說就是計算組合自各種極端點位至今（截至2022/7/6）的收益率情況。

上圖展示的是指數的各種極端點位，其中綠色點代表歷史上的指數階段低點，紅色點代表歷史上的指數階段高點。

上面表格則是在各歷史階段低點或高點買入大成中小盤并持有至今（截至2022年7月6日，下同）的收益率情況。

我就不提在那些低位買入持有至今的收益率了，只看那些紅色的歷史高位買入持有至今的收益率，其中，哪怕是在2015年的牛市最頂點時候買入的，至今的收益率也有83.19%，折合年化收益率大概在8.93%。

請注意，這還是在當前大盤點位并不是很高，且全市場估值偏低時候的年化收益率情況，一旦市場轉暖或者走強，上面的年化收益率必然會“好看”很多。

雖然歷史數據不能代表未來，但是極端情況下的壓力測試多少能提升并堅定一些我們的“不擇時買入并持有”的信心，而這正是基金能夠投資成功的關鍵因素之一。

其次，我們再來看個組合和市場（以滬深300指數為例）的簡單比較：

從上圖中我們可以直觀地看出：

組合在2015年也就是魏慶國剛接手管理的時段就取得了極其優異的業績，雖然接手不久就馬上遭遇了大牛市之后的大熊市，但組合硬是在2015年下半年保住了絕大部分上半年的漲幅，并最終以117.84%的年度漲幅排名2015年偏股主動基的第9名。

就投資而言，出道即巔峰往往算不上是好事情，2016年組合就接連受挫，也使得魏慶國在其整個投資生涯中唯一一年跑輸了滬深300指數。

痛定思痛之下，魏慶國通過深刻反思自己的投資框架，最終確定以深度基本面研究為基礎，減少交易和博弈，集中持倉，通過個股的風險收益比控制組合的整體風險收益比。

接下去便是收獲的五年，2017年至今，組合不僅連續在2017年至2021年這五個完整年度都跑贏了滬深300指數，特別是其中全年幾乎都在下跌的2018年，以中小盤投資為主的組合年度收益跑贏滬深300指數12個點以上，表現極為扛跌。

而在極難跑贏滬深300指數的2022年至今（截至2022年7月6日，下同），組合依然以接近6個點的優勢暫時領先滬深300指數，其投資框架可以說經受住了時間的考驗。

這種分時段的對比也充分顯示了組合在不同的市場風格下，都能保持一個不錯的狀態，熊市較為扛跌，牛市則攻擊力十足，長期下來就累積出來一個顯著的超額收益。

當然，拿大成中小盤和滬深300比較其實并不算太合適，這是因為大成中小盤的業績比較基準主要是偏中小盤的中證700指數（具體為“中證700指數收益率*60%+恒生指數收益率*20%+中證綜合債券指數收益率*20%”），不過這部分我就不展開細說了，直接看個圖即可：

總而言之，不管是相對偏大盤的滬深300，還是偏中小盤的中證700（抑或中證500），大成中小盤中長期超額收益都極為顯著。

第三，我們再來看個組合和市場上主動型偏股基金的對比圖：

從上圖中可以看出，在2015年4月7日至今超過7年的歷史數據時段內，雖然大成中小盤的區間年化收益率不是最高的，區間最大回撤也不是最小的，但是兩者結合起來不僅妥妥位于最佳的第一象限，而且全市場僅有3只基金能“出其右上”者，與其重合的那個透明大圓點更是全市場名頭最大的幾只主動基之一。

眾所周知，A股市場風格切換較快且變化較大，基金經理要適應市場并連續保持年度業績優秀難度較大，而大成中小盤能持續五年（2017-2021）跑贏滬深300指數和排名偏股混合基金前50%，充分展現了魏慶國適應不同市場風格的較強投資管理能力。

二、簡單有效的投資策略：牛市最鋒利之矛是如何煉成的

在正式開始這部分之前，我們先來簡單回顧下魏慶國的投資理念和投資風格。

從投資理念上來看，魏慶國自始至終相信價值投資，相信股票背后是企業，相信成長股投資不是價值投資的對立面，炒作才是，并將這一理念模板化、工具化，在日常工作中嚴格執行。

從投資風格上來看，他確實是一位熱愛成長股投資的基金經理，但是他又不僅僅限于成長股投資，這是因為他五年的行業研究經驗使得他的能力圈全面覆蓋了周期、消費和科技等領域，并且在每一個行業都抽象出了自己獨特的選股模型，其中，他在科技行業和消費類行業挖掘成長股的能力非常突出。

從選股標準的角度，他認為“好行業+好公司+好價格”是一個不可能三角，選股就是在這三者之間權衡；定量選股指標方面，他比較重視收入現金比和ROE。風險控制上，他以優質公司的深度基本面研究為基礎，判斷企業的長期價值，組合投資，通過個股的風險收益比控制組合整體的風險收益比。

接下來我們就以大成中小盤為例來具體看下魏慶國是怎么做投資的。

大成中小盤是一只混合型基金，基金合同規定其股票倉位比例為60%-95%。

在實際的投資中，我們可以看到，組合在2017年以前的擇時操作較多，倉位變動幅度也較大（最大倉位差超過30%）；而2017年以來則基本保持了75%左右的倉位中樞，且倉位變動幅度較小（基本控制在正負5%），倉位選擇開始變得較為穩健。

從行業配置來看，首先組合的行業集中度較為適中，單一行業配置比例不超過25%；其次組合在行業配置上又較為分散，除了個別諸如煤炭等行業，組合對其他行業均有配置。

在行業分散均衡的基礎上，基于基金經理早年的研究經驗，組合相對偏好大消費和大科技兩個領域，具體而言，組合在汽車、電子、計算機、機械、醫藥等行業上的配置比例相對較高，近兩年則提升了對新能源和國防軍工的配置比例。

值得一提的是，組合的行業配置更多是基金經理在投資中基于選股自然形成，這也充分體現了基金經理自下而上選股的特點。

在行業分散均衡配置的基礎上，組合在個股層面的持倉集中度同樣較為適中。

前十重倉股占比基本都保持在45%左右，并且相對保持穩定。比如最新一期的2022年一季報顯示其持股集中度為44.06%。

而從持股數量來看，雖然表面看上去組合近兩年來的持股數量有所增加，但其核心持股（權重占比超過1%，下同）則是比較穩定的，長期都維持在20只左右。

從個股市值規模分布來看，組合相對偏重中小市值個股的投資，但同時也適應市場行情有所調整，從最早期的以小盤股為主，逐漸過渡到以大盤股特別是中盤股為主。

從投資操作的角度來看，組合在個股調整上是較為靈活的：在基本面研究基礎上，可能會從市場認可度較低的個股切換到市場認可度更高、率先啟動的個股；而當個股短期漲幅較大，風險收益比降低，也會適當降低權重，增配風險收益比更高的個股。

這也使得組合的換手率會略高于市場平均：

不過我估計大家也能看出來，組合的換手率有明顯的逐年下降的趨勢，并且在近兩年相對趨于穩定。

三、投資定位：機構青睞，也適合個人投資者

魏慶國這種能漲扛跌且每年都有超額收益的投資風格還是較受機構投資者歡迎和喜愛的。

上圖是大成中小盤的投資人結構圖。

從圖中可以看出，雖然大成中小盤的規模不大，但是機構持有部分長期都保持著不低的比例，特別是2018年以來，機構持有比例全部都保持在4成以上。最近一期的2021年年報顯示，機構持有份額占比為44.41%。由此可見機構對他還是較為認可的。

不僅如此，我認為魏慶國的基金也較為適合個人投資者持有，請看圖：

從上圖中我們可以看到，雖然魏慶國管理的產品很少出現在排名最靠前的100%分位，但是最差的情況（特別是2017年投資框架完善之后）也極少出現在排名最靠后的20%，回撤控制得較好，整體投資體驗會比較好。

再加上管理規模也并不算大，其管理產品就較為適合作為主動基組合的成分基金（具體可作為偏中小盤的部分）長期配置持有。

尾聲

結束本文之前，簡單介紹一下魏慶國目前正在發行的新基金——大成優質精選（A類014311）。

這只基金將繼續秉承他深耕基本面、投資大趨勢、聚焦成長先鋒的投資理念，繼續重點挖掘大科技、大消費和周期品的投資機會。基金的業績比較基準為“滬深300指數收益率*70%+中債綜合債券指數收益率*20%+恒生指數收益率*10% ”。

講到這里，我覺得今天的文章就差不多可以結束了。

標簽： Fund Talk｜深耕基本面 投資大趨勢 鑄就牛市最鋒利之矛