話說投資和研究基金久了之后，就會發(fā)現(xiàn)一些有意思的現(xiàn)象：

【資料圖】

比如牛市頂點(diǎn)（或者附近）出道的基金經(jīng)理，因?yàn)槌龅兰丛庥龃笮苁校呐率浅砷L風(fēng)格的，往往也會比較注重控制風(fēng)險。

再比如基金的“規(guī)模魔咒”，一旦管理規(guī)模大了之后，哪怕是再厲害的基金經(jīng)理，往往也很難保持當(dāng)年的“意氣風(fēng)發(fā)”，即便依然有超額收益也會逐漸趨于平均。

第一個現(xiàn)象使得我一直比較偏好這一類“出道即熊市”的基金經(jīng)理，第二個現(xiàn)象又使得我一直比較偏好規(guī)模較小或者至少規(guī)模適中的基金經(jīng)理。

那么問題來了，市場上有沒有滿足上述兩種現(xiàn)象的基金經(jīng)理呢？

還真的有，這位基金經(jīng)理我很久之前就介紹過，他就是來自大成基金的魏慶國。

接下去我分三個部分再來介紹一下這位基金經(jīng)理。

一、代表產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)：年度業(yè)績穩(wěn)健優(yōu)秀，長期超額收益明顯

首先，我們來看個組合的收益情況。

因?yàn)?015年年代久遠(yuǎn)，我估計很多人都沒啥感覺或印象，所以這里我用一種類似壓力測試的方式來展示組合的歷史業(yè)績情況，簡單來說就是計算組合自各種極端點(diǎn)位至今（截至2022/7/6）的收益率情況。

上圖展示的是指數(shù)的各種極端點(diǎn)位，其中綠色點(diǎn)代表歷史上的指數(shù)階段低點(diǎn)，紅色點(diǎn)代表歷史上的指數(shù)階段高點(diǎn)。

上面表格則是在各歷史階段低點(diǎn)或高點(diǎn)買入大成中小盤并持有至今（截至2022年7月6日，下同）的收益率情況。

我就不提在那些低位買入持有至今的收益率了，只看那些紅色的歷史高位買入持有至今的收益率，其中，哪怕是在2015年的牛市最頂點(diǎn)時候買入的，至今的收益率也有83.19%，折合年化收益率大概在8.93%。

請注意，這還是在當(dāng)前大盤點(diǎn)位并不是很高，且全市場估值偏低時候的年化收益率情況，一旦市場轉(zhuǎn)暖或者走強(qiáng)，上面的年化收益率必然會“好看”很多。

雖然歷史數(shù)據(jù)不能代表未來，但是極端情況下的壓力測試多少能提升并堅定一些我們的“不擇時買入并持有”的信心，而這正是基金能夠投資成功的關(guān)鍵因素之一。

其次，我們再來看個組合和市場（以滬深300指數(shù)為例）的簡單比較：

從上圖中我們可以直觀地看出：

組合在2015年也就是魏慶國剛接手管理的時段就取得了極其優(yōu)異的業(yè)績，雖然接手不久就馬上遭遇了大牛市之后的大熊市，但組合硬是在2015年下半年保住了絕大部分上半年的漲幅，并最終以117.84%的年度漲幅排名2015年偏股主動基的第9名。

就投資而言，出道即巔峰往往算不上是好事情，2016年組合就接連受挫，也使得魏慶國在其整個投資生涯中唯一一年跑輸了滬深300指數(shù)。

痛定思痛之下，魏慶國通過深刻反思自己的投資框架，最終確定以深度基本面研究為基礎(chǔ)，減少交易和博弈，集中持倉，通過個股的風(fēng)險收益比控制組合的整體風(fēng)險收益比。

接下去便是收獲的五年，2017年至今，組合不僅連續(xù)在2017年至2021年這五個完整年度都跑贏了滬深300指數(shù)，特別是其中全年幾乎都在下跌的2018年，以中小盤投資為主的組合年度收益跑贏滬深300指數(shù)12個點(diǎn)以上，表現(xiàn)極為扛跌。

而在極難跑贏滬深300指數(shù)的2022年至今（截至2022年7月6日，下同），組合依然以接近6個點(diǎn)的優(yōu)勢暫時領(lǐng)先滬深300指數(shù)，其投資框架可以說經(jīng)受住了時間的考驗(yàn)。

這種分時段的對比也充分顯示了組合在不同的市場風(fēng)格下，都能保持一個不錯的狀態(tài)，熊市較為扛跌，牛市則攻擊力十足，長期下來就累積出來一個顯著的超額收益。

當(dāng)然，拿大成中小盤和滬深300比較其實(shí)并不算太合適，這是因?yàn)榇蟪芍行”P的業(yè)績比較基準(zhǔn)主要是偏中小盤的中證700指數(shù)（具體為“中證700指數(shù)收益率*60%+恒生指數(shù)收益率*20%+中證綜合債券指數(shù)收益率*20%”），不過這部分我就不展開細(xì)說了，直接看個圖即可：

總而言之，不管是相對偏大盤的滬深300，還是偏中小盤的中證700（抑或中證500），大成中小盤中長期超額收益都極為顯著。

第三，我們再來看個組合和市場上主動型偏股基金的對比圖：

從上圖中可以看出，在2015年4月7日至今超過7年的歷史數(shù)據(jù)時段內(nèi)，雖然大成中小盤的區(qū)間年化收益率不是最高的，區(qū)間最大回撤也不是最小的，但是兩者結(jié)合起來不僅妥妥位于最佳的第一象限，而且全市場僅有3只基金能“出其右上”者，與其重合的那個透明大圓點(diǎn)更是全市場名頭最大的幾只主動基之一。

眾所周知，A股市場風(fēng)格切換較快且變化較大，基金經(jīng)理要適應(yīng)市場并連續(xù)保持年度業(yè)績優(yōu)秀難度較大，而大成中小盤能持續(xù)五年（2017-2021）跑贏滬深300指數(shù)和排名偏股混合基金前50%，充分展現(xiàn)了魏慶國適應(yīng)不同市場風(fēng)格的較強(qiáng)投資管理能力。

二、簡單有效的投資策略：牛市最鋒利之矛是如何煉成的

在正式開始這部分之前，我們先來簡單回顧下魏慶國的投資理念和投資風(fēng)格。

從投資理念上來看，魏慶國自始至終相信價值投資，相信股票背后是企業(yè)，相信成長股投資不是價值投資的對立面，炒作才是，并將這一理念模板化、工具化，在日常工作中嚴(yán)格執(zhí)行。

從投資風(fēng)格上來看，他確實(shí)是一位熱愛成長股投資的基金經(jīng)理，但是他又不僅僅限于成長股投資，這是因?yàn)樗迥甑男袠I(yè)研究經(jīng)驗(yàn)使得他的能力圈全面覆蓋了周期、消費(fèi)和科技等領(lǐng)域，并且在每一個行業(yè)都抽象出了自己獨(dú)特的選股模型，其中，他在科技行業(yè)和消費(fèi)類行業(yè)挖掘成長股的能力非常突出。

從選股標(biāo)準(zhǔn)的角度，他認(rèn)為“好行業(yè)+好公司+好價格”是一個不可能三角，選股就是在這三者之間權(quán)衡；定量選股指標(biāo)方面，他比較重視收入現(xiàn)金比和ROE。風(fēng)險控制上，他以優(yōu)質(zhì)公司的深度基本面研究為基礎(chǔ)，判斷企業(yè)的長期價值，組合投資，通過個股的風(fēng)險收益比控制組合整體的風(fēng)險收益比。

接下來我們就以大成中小盤為例來具體看下魏慶國是怎么做投資的。

大成中小盤是一只混合型基金，基金合同規(guī)定其股票倉位比例為60%-95%。

在實(shí)際的投資中，我們可以看到，組合在2017年以前的擇時操作較多，倉位變動幅度也較大（最大倉位差超過30%）；而2017年以來則基本保持了75%左右的倉位中樞，且倉位變動幅度較小（基本控制在正負(fù)5%），倉位選擇開始變得較為穩(wěn)健。

從行業(yè)配置來看，首先組合的行業(yè)集中度較為適中，單一行業(yè)配置比例不超過25%；其次組合在行業(yè)配置上又較為分散，除了個別諸如煤炭等行業(yè)，組合對其他行業(yè)均有配置。

在行業(yè)分散均衡的基礎(chǔ)上，基于基金經(jīng)理早年的研究經(jīng)驗(yàn)，組合相對偏好大消費(fèi)和大科技兩個領(lǐng)域，具體而言，組合在汽車、電子、計算機(jī)、機(jī)械、醫(yī)藥等行業(yè)上的配置比例相對較高，近兩年則提升了對新能源和國防軍工的配置比例。

值得一提的是，組合的行業(yè)配置更多是基金經(jīng)理在投資中基于選股自然形成，這也充分體現(xiàn)了基金經(jīng)理自下而上選股的特點(diǎn)。

在行業(yè)分散均衡配置的基礎(chǔ)上，組合在個股層面的持倉集中度同樣較為適中。

前十重倉股占比基本都保持在45%左右，并且相對保持穩(wěn)定。比如最新一期的2022年一季報顯示其持股集中度為44.06%。

而從持股數(shù)量來看，雖然表面看上去組合近兩年來的持股數(shù)量有所增加，但其核心持股（權(quán)重占比超過1%，下同）則是比較穩(wěn)定的，長期都維持在20只左右。

從個股市值規(guī)模分布來看，組合相對偏重中小市值個股的投資，但同時也適應(yīng)市場行情有所調(diào)整，從最早期的以小盤股為主，逐漸過渡到以大盤股特別是中盤股為主。

從投資操作的角度來看，組合在個股調(diào)整上是較為靈活的：在基本面研究基礎(chǔ)上，可能會從市場認(rèn)可度較低的個股切換到市場認(rèn)可度更高、率先啟動的個股；而當(dāng)個股短期漲幅較大，風(fēng)險收益比降低，也會適當(dāng)降低權(quán)重，增配風(fēng)險收益比更高的個股。

這也使得組合的換手率會略高于市場平均：

不過我估計大家也能看出來，組合的換手率有明顯的逐年下降的趨勢，并且在近兩年相對趨于穩(wěn)定。

三、投資定位：機(jī)構(gòu)青睞，也適合個人投資者

魏慶國這種能漲扛跌且每年都有超額收益的投資風(fēng)格還是較受機(jī)構(gòu)投資者歡迎和喜愛的。

上圖是大成中小盤的投資人結(jié)構(gòu)圖。

從圖中可以看出，雖然大成中小盤的規(guī)模不大，但是機(jī)構(gòu)持有部分長期都保持著不低的比例，特別是2018年以來，機(jī)構(gòu)持有比例全部都保持在4成以上。最近一期的2021年年報顯示，機(jī)構(gòu)持有份額占比為44.41%。由此可見機(jī)構(gòu)對他還是較為認(rèn)可的。

不僅如此，我認(rèn)為魏慶國的基金也較為適合個人投資者持有，請看圖：

從上圖中我們可以看到，雖然魏慶國管理的產(chǎn)品很少出現(xiàn)在排名最靠前的100%分位，但是最差的情況（特別是2017年投資框架完善之后）也極少出現(xiàn)在排名最靠后的20%，回撤控制得較好，整體投資體驗(yàn)會比較好。

再加上管理規(guī)模也并不算大，其管理產(chǎn)品就較為適合作為主動基組合的成分基金（具體可作為偏中小盤的部分）長期配置持有。

尾聲

結(jié)束本文之前，簡單介紹一下魏慶國目前正在發(fā)行的新基金——大成優(yōu)質(zhì)精選（A類014311）。

這只基金將繼續(xù)秉承他深耕基本面、投資大趨勢、聚焦成長先鋒的投資理念，繼續(xù)重點(diǎn)挖掘大科技、大消費(fèi)和周期品的投資機(jī)會。基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)為“滬深300指數(shù)收益率*70%+中債綜合債券指數(shù)收益率*20%+恒生指數(shù)收益率*10% ”。

講到這里，我覺得今天的文章就差不多可以結(jié)束了。

標(biāo)簽： Fund Talk｜深耕基本面 投資大趨勢 鑄就牛市最鋒利之矛