來源：金融界基金

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金融界基金07月25日訊銀華內需精選混合(LOF)基金07月22日下跌0.80%，現價2.641元，成交21.06萬元。當前本基金場外凈值為2.6070元，環比上個交易日下跌1.10%，場內價格溢價率為0.50%。

本基金為上市可交易型混合型基金，金融界基金數據顯示，近1月本基金凈值下跌5.82%，近3個月本基金凈值下跌2.14%，近6月本基金凈值下跌4.82%，近1年本基金凈值下跌10.29%，成立以來本基金累計凈值為2.4790元。

本基金成立以來分紅0次，累計分紅金額0億元。目前該基金開放申購。

基金經理為劉輝，自2017年03月15日管理該基金，任職期內收益59.16%。

王利剛，自2021年04月26日管理該基金，任職期內收益-9.20%。

最新基金定期報告顯示，該基金重倉持有大北農（持倉比例9.16%）、中國海油（持倉比例8.86%）、荃銀高科（持倉比例8.60%）、中國石油（持倉比例8.41%）、盛達資源（持倉比例6.84%）、農發種業（持倉比例6.50%）、登海種業（持倉比例6.10%）、銀泰黃金（持倉比例5.74%）、中國交建（持倉比例5.44%）、隆平高科（持倉比例5.41%）。

報告期內基金投資策略和運作分析

2022年二季度A股證券市場整體上是在比較劇烈的震蕩中，先是無信心下跌，而后在5月及后的時間里，則呈現了觸底反彈的態勢。雖然過程復雜，但各類風格指數最終還是收得有一定的上漲幅度。尤其是創業板指數，在一度大幅下跌的情況下，二季度最終收得5.68%正的漲幅。在二季度后期的反彈中，汽車股和新能源尤其表現出色。

我們的組合在二季度前半段市場比較弱的時候，表現還是較為出色的，在5月底一度上升到正收益并優于市場絕大多數同類產品。而在市場進入反彈以后，尤其是在6月創業板指數強勢反彈后，則進入震蕩調整的負收益狀態，由此拖累二季度總體表現，使得單季度表現欠佳。但如果把上半年作為整體來看，上半年總體業績依舊處于較好的那一類，而適當的調整反而有利于后續組合的發展。

我們較早就對高估值賽道型資產保持謹慎。這個保守策略使得我們錯過了諸如新能源、半導體等在去年4季度的上漲，也使得在今年一季度沒有招致在這些方向上的明顯損失。當下，同樣的策略又使得我們錯過了諸如新能源、半導體等在5月6月的反彈上漲，導致一度非常靠前的排名有了階段性的明顯回落。但這并不足以改變我們對于投資環境的基本認定，那就是：走向通脹或滯脹的世界，以及，逆境中著力穩增長的中國。這是一個變動期震蕩期，機會似乎唾手可得，危險總是時隱時現。

在上一期的定期報告中，我們明確提示，組合已經調整得具有比較明顯的低估值低位置特征，并預見即將到來的震蕩。而在二季度，這種安排，給與了我們下跌時的安全感，也暫時缺少了隨風而動的反彈動力。但從稍長時間來看，我們認為這種安排依然具有當下的合理性。

在二季度，我們繼續維持了兩條邏輯主線在組合構建中的關鍵支撐。一條邏輯主線是越發明朗的全球性通脹乃至滯脹前景。第二條邏輯主線則是低估值低位置的中國經濟穩增長。這兩條邏輯線的具體理由和背后考量，在前期的多份定期報告中有持續的闡述，在此自不必贅述。

顯然，在二季度，市場對于以上兩條邏輯主線所代表的資產，開始有了關注和理解，但價格實現過程并沒有充分展開，還處于醞釀階段。這從市場下跌風險一有緩解，反彈依然主要由過去12個月的強勢品種來推動這一點，可以看出來。也就是說，歷史記憶依然在推動著市場的能量變化。

具體到操作上，在二季度，我們繼續堅持了以上兩條主線，沒有明顯的調整動作。少量小規模調整動作發生在通脹線路上，即，少量增加了金銀資產，以應對開始浮上水面的世界滯脹前景。在低估值這個邏輯線路上，基建股則繼續維持。我們設想的未來，財政支出敏感的基建股而非貨幣擴張敏感的其它資產，依然是重要的方向，且在市場情緒復雜混亂的時候自帶安全性。

當然我們還是維持了少量的新能源、科技、醫藥的配置，但比例下降到不影響組合總體表現的程度。二季度的反彈中，我們繼續降低了這部分配置。我們認為這部分資產雖然在反彈中表現出色，但從事物發展起起伏伏一波三折的常態來看，其風險釋放和價值回歸過程是否已經結束，還不能輕易下結論，未來依然存在較大震蕩的可能，依然需要保持耐心和小心。

對于2022年的3季度的市場形勢，我們繼續堅持2021年年報展望以及一季度報告中所作出的對于2022年的相關總體判斷。我們依然保持著對于市場會出現比較明顯震蕩的警惕，全年后面的投資過程會比較復雜。

對于成長端資產，我們總體上認為在經過過去二、三年以拔高估值為主的上漲后，已經或將面對屬于自己的調整期。在靜態估值較高、歷史漲幅較大的狀態下，單憑集體性的偉大前景熱情，有可能很難抵御通脹上行經濟形態下的全市場均衡估值下移。當然，我們無法評估5月和6月的反彈，是總體下跌的結束，還是總體下跌的途中過程。我們不敢妄斷，但需要考慮到各種可能性。我們自2021年下半年以來反復提示的通脹擔憂，已經成為西方國家的普遍現象。但更進一步的是，以前在全球范圍內始終保持低通脹的中國，在我們的推算里，自6月開始，也大概率會開始一輪抬升的過程。市場會如何面對這些投資環境的重大變化？市場當然可以繼續忽視而置之不理，繼續已經熟悉且習慣的投資環境以及相應定義下的投資行為。但，是否也有可能發生其它變化？思考總是要盡量走到市場前頭去的。

而在價值端資產上，我們繼續認為在2022年可能存在一定的投資機會，至少有相對收益的優勢。我們甚至認為，價值端資產中的相當大部分，已經完成了為期15個月的下跌過程。而后也許還有下跌的考驗和確認過程，但屬于整個市場的新的力量在醞釀中。從較長時間維度來看，過去三年成長賽道估值不斷推升、價值方向估值不斷壓縮的過程，是在塑造新的不平衡，這種不平衡的張力擴張到一定的程度，既塑造了投資風險，也創造了新的投資機會。有生命的機體，往往有內在平衡的能力和需要，證券市場也如此。在內外動能轉弱的大環境下，有為而欲突圍的中國，確實在踐行穩經濟的政策轉向和由此的預期轉向，這為這種內在的變化提供了實現的可能。

在前一期報告中，我們提到全球通脹問題的背后是深刻的全球結構性扭曲：西方長期貨幣濫發是內因；逆全球化推動產業鏈效率下降是推手；綠能主導下的傳統能源投資缺乏是觸因。這三個結構性因素代表了宏觀、中觀、微觀三個層面，具有內生性本質性。

在本期報告中，我們還需要考慮中國穩增長政策轉向發力的趨勢、節奏、后續影響。后續內外客觀環境的嚴峻是顯而易見的，通脹會壓縮貨幣手段的空間，那么財政手段則會在某些條件下，成為穩定經濟的重要力量，而財政手段的抓手，在投資還是消費，仍需觀察。推測中，投資和低收入人群的消費能力維持，會是可能的手段。同時我們也開始意識到，中國穩增長政策展開下去，會與西方國家對抗通脹的行為主軸形成相反的政策方向和政策節奏，從而有可能形成廣泛意義上的通脹粘性。這加大了我們推演未來的難度，也提醒我們投資過程的復雜性。

具體到操作上：

首先，我們會繼續維持農業的配置。目前組合中的農業主要是種業。這個方向首先是生物農業對產業鏈的重塑帶來的產業投資機會。同時，種植方向也是抗通脹的代表性方向。

其次，我們會繼續維持石油黃金等通脹資產的配置。當下西方國家的衰退預期浮出水面，大宗商品的國際市場價格出現了比較明顯的回落。但基于前面給述的三個內生性本質性結構性因素，我們依然認為能源的上漲韌性猶在，事物發展自有起落過程，此刻遠未到終局。而黃金資產的背后定價機理比較復雜，對應著西方國家滯脹的環境，也對應著遠期的西方國家的衰退前景。但當下，美聯儲加息縮表的勁頭正足風頭正健，這類資產價格表現處于階段性壓制中。但，美國天量的債務規模是不可能承受1981年類似的加息行為的，也不可能放棄運用自身優勢劫掠世界的行為慣性的，由此美國抗通脹的加息縮表秀虎頭蛇尾幾乎注定，所以我們需要耐心等待。

其三，我們會更進一步加大基建穩增長方向，以作為我們低估值低位置品種方向的主線。其背后，是中國穩經濟促增長的政策方向更為可靠、并有進一步推進的狀態。預計，在未來一段時間，他們是我們組合中重要的投資線路。

最后，我們會維持新能源、科技股和醫藥股中少數具有較強清晰成長特征且估值不高的個股的少量配置。但預估的加大配置時機，得在再次大幅震蕩以后了。事實上，在今年，它們是我們團隊的研究重點，但不是配置重點。

2022年后面的時間里，基于對投資環境、市場和行業的思考，我們的投資思路可能會按照多考慮風險的謹慎思路來進行，其中，對于成長端、價值端資產以及通脹型資產會分別予以不同的管理思路。

我們會繼續傾向于對現象背后的本質因素及其變遷路徑進行深度思考，從而獲取邏輯和行為上的延續性和一致性，并為持有人提供具有一定透明度和可預見性的投資管理活動。當然，投資，并不完全取決于努力程度。不努力是無基之木無從談起，但單純的努力并不必然導致正確，而不夠正確的時候、甚至局限在某個時間段的相對不夠正確，都有可能帶來投資表現上的不如人意。希望持有人能夠感受到我們組合管理的風格思路和行為特點，并在一定程度內寬宥于我們的疏漏。

報告期內基金的業績表現

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