2022年7月8日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了私募股權(quán)創(chuàng)投基金（下稱“基金”）向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)工作，并說明了有關(guān)的要求。

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基金向投資者實(shí)物分配股票是指基金通過非交易過戶方式向投資者分配基金所持的其他公司的股票。從基金投資者的角度而言，投資者獲得股票后，可以自行決定處置股票的時(shí)間，有利于滿足投資者差異化的需求。從基金管理人的角度而言，其所管理的基金可進(jìn)行實(shí)物分配股票的也將會(huì)是基金的賣點(diǎn)之一，將會(huì)有利于基金的募集。

基金向投資者進(jìn)行實(shí)物分配股票的操作中將涉及較多的細(xì)節(jié)問題，管理人在申請(qǐng)有關(guān)試點(diǎn)時(shí)，在所提交的具體操作方案中宜關(guān)注和考慮實(shí)務(wù)操作的細(xì)節(jié)事項(xiàng)。本問答特就基金進(jìn)行實(shí)物分配股票實(shí)操中所涉及的有關(guān)問題作出分析。

問1：基金向投資者實(shí)物分配股票時(shí)，是否要向全體投資者都進(jìn)行股票分配，基金管理人應(yīng)得的業(yè)績報(bào)酬是否可以用實(shí)物股票的方式支付？

答：允許基金向投資者進(jìn)行實(shí)物分配股票的目的之一是滿足投資者差異化的需求，有的投資者可能會(huì)選擇實(shí)物分配股票，而有的投資者可能不會(huì)選擇實(shí)物分配股票，因此，不一定要向全體投資者都進(jìn)行實(shí)物分配股票。

從操作角度而言，應(yīng)給予投資者做出選擇實(shí)物分配股票或者貨幣資金分配的機(jī)會(huì)。基金的管理人在做出向投資者分配股票的決策時(shí)，宜征詢投資者的意見，并按投資者的選擇確定是否向其進(jìn)行實(shí)物分配股票。

管理人可獲得的業(yè)績報(bào)酬也應(yīng)允許以股票的方式進(jìn)行分配。

問2：實(shí)物分配股票的作價(jià)如何確定？

答：實(shí)物分配股票的作價(jià)會(huì)影響管理人可以獲得的業(yè)績報(bào)酬。由于股票的市場(chǎng)價(jià)格一直處于變動(dòng)之中，為使實(shí)物分配股票的作價(jià)比較公允，且具有可操作性，可以按有決定權(quán)的主體（機(jī)構(gòu)）作出實(shí)物分配股票決定的前若干個(gè)交易日的上市公司股票交易均價(jià)，作為分配股票的作價(jià)。

需要注意的是，該等作價(jià)主要是為了計(jì)算基金向投資者分配的數(shù)額和管理人可獲得的超額收益的數(shù)額，不一定會(huì)作為實(shí)物分配股票涉及的有關(guān)稅收（如增值稅、印花稅、個(gè)人所得稅）的計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，也不一定會(huì)作為投資者（尤其是非自然人投資者）對(duì)獲得股票的會(huì)計(jì)處理、計(jì)稅基礎(chǔ)的依據(jù)。

問3：在投資者有的選擇實(shí)物分配股票，有的選擇貨幣資金分配的情況下，如何計(jì)算應(yīng)向投資者分配的數(shù)額？

答：由于股票價(jià)格一直處于變動(dòng)之中，從可操作、公允性角度而言，該等情況下，基金可先按都選擇進(jìn)行實(shí)物分配股票計(jì)算每一投資者、管理人可獲得分配的股票數(shù)額，然后向選擇實(shí)物分配股票的投資者過戶股票，將選擇貨幣資金分配的投資者應(yīng)得的股票進(jìn)行處置并將出售所獲得的資金分配給相應(yīng)的投資者。

上述分配暫未考慮稅務(wù)事項(xiàng)，有關(guān)稅負(fù)承擔(dān)事宜請(qǐng)見問答4。

問4：實(shí)物分配股票中涉及的有關(guān)稅務(wù)問題如何處理？

答：股票非交易過戶中會(huì)涉及印花稅、增值稅、個(gè)人所得稅。若暫不考慮稅收優(yōu)惠事項(xiàng)，（1）對(duì)于印花稅、增值稅和相關(guān)稅負(fù)（不含個(gè)人所得稅）方面，應(yīng)按照全體投資者統(tǒng)一對(duì)待的原則，從股票出售所得款項(xiàng)中扣除（或者出售一部分投資者可獲得的股票用于繳納相關(guān)稅款），或者由基金另行以其他款項(xiàng)承擔(dān)。（2）對(duì)于個(gè)人投資者需繳納的個(gè)人所得稅，則可以采取由相關(guān)個(gè)人將應(yīng)繳納的所得稅額繳給基金，并由基金繳納給稅務(wù)部門，或者從個(gè)人可獲得分配的股票中出售一部分，并以出售所得的款項(xiàng)向稅務(wù)機(jī)關(guān)繳納個(gè)人所得稅。

筆者亦建議，稅務(wù)部門應(yīng)考慮對(duì)于實(shí)物分配股票是否可以給予有關(guān)所得稅遞延、特殊稅務(wù)重組等優(yōu)惠政策。

問5：實(shí)物分配股票的時(shí)間如何確定？

答：僅從利益衡量角度而言，投資者希望在股價(jià)較低時(shí)進(jìn)行分配，該等情況下，稅負(fù)成本較低，管理人可獲得的業(yè)績報(bào)酬會(huì)比較少；而從管理人角度而言，管理人會(huì)希望在股價(jià)較高時(shí)進(jìn)行分配，這樣管理人可獲得的業(yè)績報(bào)酬會(huì)比較多。

從上述角度而言，實(shí)物分配股票與貨幣資金分配的時(shí)間點(diǎn)選擇是一樣的。具體進(jìn)行實(shí)物分配股票的時(shí)間應(yīng)依據(jù)基金合同（合伙協(xié)議或公司章程）的約定確定，如果應(yīng)由基金管理人確定投資項(xiàng)目的處置時(shí)間的，則基金管理人可以單方?jīng)Q定向投資者實(shí)物分配股票的時(shí)間。

問6：對(duì)于向投資者進(jìn)行實(shí)物分配的協(xié)議依據(jù)方面需要關(guān)注哪些事項(xiàng)？

答：基金向投資者進(jìn)行實(shí)物分配股票應(yīng)有協(xié)議依據(jù)。否則，基金管理人可能會(huì)面臨相應(yīng)的法律風(fēng)險(xiǎn)。

過往，由于中國沒有實(shí)物分配股票的機(jī)制，基金合同中通常的約定為盡量避免實(shí)物分配，當(dāng)基金管理人獨(dú)立判斷認(rèn)為實(shí)物分配更符合全體投資者的利益時(shí)，可以進(jìn)行實(shí)物分配。

在可以進(jìn)行實(shí)物分配的情況下，基金合同關(guān)于實(shí)物分配的規(guī)則需要進(jìn)一步作出完善，如約定基金管理人可以決定將已經(jīng)在公開市場(chǎng)交易的股票分配給投資者，并明確約定進(jìn)行該等分配時(shí)，是否需取得投資者的同意。

問7：基金向投資者實(shí)物分配股票需要什么程序？

答：基金向投資者實(shí)物分配股票應(yīng)履行以下程序：（1）投資項(xiàng)目的處置程序（具體依據(jù)基金合同約定）；（2） 托管人（如有）的確認(rèn)程序。

除非基金合同另有約定，基金向投資者實(shí)物分配股票原則上不需要投資者的集體決策程序。股票登記結(jié)算機(jī)構(gòu)在辦理股票過戶登記時(shí)，不宜要求提交該等文件。

從尊重投資者意愿的角度出發(fā)，基金管理人宜征求投資者對(duì)于是否愿意接收實(shí)物股票分配的意見，但如果基金合同沒有要求投資者就進(jìn)行實(shí)物分配股票需要取得投資者的同意的，基金管理人也可以按照基金合同約定的程序獨(dú)自作出向投資者進(jìn)行實(shí)物分配股票的決定，而無需取得投資者的同意。基于此，股票登記結(jié)算機(jī)構(gòu)在辦理股票過戶登記時(shí)，亦不宜要求基金提供投資者同意接受實(shí)物分配股票的證明。

問8：基金向投資者實(shí)物分配股票是否要遵守減持股票的相關(guān)規(guī)則？

答：基金向投資者實(shí)物分配股票屬于基金減持公司股票，而投資者增持公司的股票的行為。基金應(yīng)遵守股票減持的相關(guān)規(guī)則，否則將會(huì)面臨高額的罰款等行政處罰。前述這些規(guī)則包括但不限于：（1）遵守有關(guān)減持方式、減持?jǐn)?shù)額的規(guī)定和承諾；（2）遵守有關(guān)信息披露的承諾和規(guī)定（包括有關(guān)減持前信息披露的承諾（如有）、減持后的信息披露規(guī)定）。這些規(guī)則散見于《證券法》、中國證監(jiān)會(huì)的規(guī)章和相關(guān)規(guī)范性文件、交易所的自律性規(guī)則之中。管理人在具體管理基金進(jìn)行實(shí)物股票分配時(shí)，應(yīng)確保基金對(duì)相關(guān)規(guī)則的遵守，否則，管理人可能會(huì)被要求承擔(dān)基金繳納的罰款等損失。

問9：是基金參與試點(diǎn)還是基金管理人參與試點(diǎn)？

答：證監(jiān)會(huì)發(fā)布的新聞通稿中指出，有意向參與試點(diǎn)且符合條件的私募基金管理人可在充分論證的基礎(chǔ)上向基金業(yè)協(xié)會(huì)提出試點(diǎn)申請(qǐng)及具體操作方案。

由上述通稿可見，該試點(diǎn)應(yīng)該是針對(duì)基金管理人，而非針對(duì)某一只基金。因此，基金管理人取得試點(diǎn)資格后，其所管理的基金應(yīng)該都可以參與實(shí)物分配股票試點(diǎn)，而不應(yīng)僅限于其所管理的個(gè)別基金。在試點(diǎn)初期，監(jiān)管部門也有可能只允許基金管理人選擇特定的單只或幾只基金進(jìn)行試點(diǎn)。

問10：現(xiàn)有的試點(diǎn)范圍及未來擴(kuò)大的可能范圍？

答：本次試點(diǎn)允許分配的股票范圍為基金所持有上市公司首次公開發(fā)行前的股份。從試點(diǎn)的目的看，公司在上市后向基金所送紅股、資本公積轉(zhuǎn)股亦應(yīng)允許向投資者進(jìn)行實(shí)物分配，而基金在公司上市后認(rèn)購的配股并不完全是公司上市前股份的派生，應(yīng)不在本次試點(diǎn)的范圍內(nèi)。

在試點(diǎn)成熟并具備全面實(shí)施條件后，基金持有的下列股票亦應(yīng)允許其向投資者進(jìn)行實(shí)物股票分配：（1）基金通過所投資公司與上市公司進(jìn)行股份交換而取得的上市公司的股票；（2）基金認(rèn)購上市公司新發(fā)行的股份（包括配股股份）而獲得的上市公司的股份。

本文作者：

桑士東

合伙人

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標(biāo)簽： 私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票實(shí)務(wù)操作之十問十