在09年年初的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候開(kāi)始4萬(wàn)億的刺激，并且就是利益和信貸都非常的寬松，財(cái)政也非常的有力度。然后我就判斷經(jīng)濟(jì)會(huì)回升，大宗商品價(jià)格會(huì)上漲。

我做了兩個(gè)事情，第一個(gè)事情就是建議公司買了很多煤炭股。第二個(gè)事情就是我自己去開(kāi)了一個(gè)期貨賬戶。因?yàn)槲覀児局蛔龉善保蛔錾唐?，然后我就去交易螺紋鋼期貨，因?yàn)槲矣X(jué)得它肯定會(huì)漲。相當(dāng)于其實(shí)我是中國(guó)螺紋鋼期貨最早的交易的之一，因?yàn)槲沂堑谝惶熨I入的，然后那個(gè)時(shí)候我的全部身價(jià)只有100萬(wàn)，后來(lái)在兩年時(shí)間就變成了600萬(wàn)。

這個(gè)事情也給了我很大的觸動(dòng)，就是說(shuō)我發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)事情，第一個(gè)就是杠桿的魅力，我當(dāng)時(shí)大概平均也用了3~4倍的杠桿，但是取得的效果是非常驚人的。第二個(gè)事情就是我體會(huì)到了跨資產(chǎn)類別的好處，就是說(shuō)當(dāng)你發(fā)現(xiàn)一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的時(shí)候，并不是說(shuō)投股票才是最好的選擇，有些時(shí)候可能商品是更好的選擇，有些時(shí)候可能是利率是更好的工具，這個(gè)就是我的一個(gè)觸動(dòng)。當(dāng)我有了這些觸動(dòng)之后，我后來(lái)讀了很多書(shū)，研究各種策略。然后我就發(fā)現(xiàn)如果希望實(shí)現(xiàn)我想要的效果，第一是倉(cāng)位上能夠更加的靈活，是可以零倉(cāng)位甚至可以空，然后不僅僅投股票，還能夠投商品，投利率的話，其實(shí)它就是宏觀對(duì)沖。

【資料圖】

最開(kāi)始的時(shí)候在國(guó)內(nèi)其實(shí)是沒(méi)有條件做宏觀對(duì)沖的，因?yàn)樗鼪](méi)有這樣的一個(gè)法律的主體形式。所以我就一邊在公司做過(guò)股票基金經(jīng)理，一邊自己做商品交易員。然后雙輪并進(jìn)。后來(lái)直到2011年，當(dāng)時(shí)是有一個(gè)法律規(guī)定的變化，使得宏觀對(duì)沖在法律上成為可能性。那個(gè)時(shí)候我第一時(shí)間就出來(lái)相當(dāng)于下海，然后就做了當(dāng)時(shí)中國(guó)最早的宏觀對(duì)沖基金之一。

Q：即使發(fā)展到現(xiàn)在，其實(shí)我們的國(guó)內(nèi)的真正像您這樣做宏觀基金的還是比較少。這個(gè)過(guò)程中你覺(jué)得過(guò)去的幾年是充滿著很大的機(jī)遇，為什么篤定要走這個(gè)路嗎？

其實(shí)可能因?yàn)槲?1年就開(kāi)始了，那個(gè)時(shí)候我就認(rèn)定這個(gè)東西才是符合既能控制回撤，又能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)長(zhǎng)期增持的路。而且我做了這個(gè)事情之后，我覺(jué)得非常有趣味。為什么？其實(shí)就是說(shuō)做宏觀的人他其實(shí)站得更高，他站在一個(gè)就是更高的維度去思考，能夠看到一個(gè)完整的途徑，能夠看到大類資產(chǎn)的就是變化和波動(dòng)，我覺(jué)得也非常有樂(lè)趣。說(shuō)一個(gè)事情，你覺(jué)得它又是正確的，然后你還能從中間取得樂(lè)趣，你肯定就要堅(jiān)持。而且其實(shí)我覺(jué)得一開(kāi)始我也是順利的，因?yàn)槲?1年開(kāi)始做三年就第一次評(píng)基金的金牛獎(jiǎng)，然后我就拿了全國(guó)的1/3的獎(jiǎng)，全國(guó)只有三個(gè)，然后我就拿了獎(jiǎng)。后來(lái)我又連續(xù)拿了三年，所以可以認(rèn)為就是說(shuō)一開(kāi)始的時(shí)候其實(shí)是給了我足夠多的鼓勵(lì)的，后來(lái)既然都已經(jīng)做了這么久對(duì)吧？然后自己也挺喜歡的，肯定就堅(jiān)持下來(lái)了。

Q:您也在宏觀對(duì)沖道路上有實(shí)踐很多年了，您覺(jué)得如果做好宏觀對(duì)沖策略的話，您覺(jué)得這個(gè)核心點(diǎn)在哪里？因?yàn)楦杏X(jué)很多人其實(shí)都想很多人也都嘗試，但是他好像不太容易做好。我們的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家出來(lái)做得也不好，宏觀出身人對(duì)宏觀很了很了解，但是做資管這個(gè)道路上似乎并沒(méi)有那么容易，為什么你做的就好像看起來(lái)很順風(fēng)順?biāo)摹?/strong>

我自己的理解，我覺(jué)得你需要把握兩個(gè)東西，一個(gè)是資金流，一個(gè)是貨物流，而資金流其實(shí)并不是說(shuō)你看一個(gè)比如說(shuō)信貸增速和貨幣增速就可以了，你需要去到中觀層面去看。比如說(shuō)我們今年假定有20萬(wàn)億的信貸，它信貸的流向是哪里，你要在結(jié)構(gòu)上思考這個(gè)問(wèn)題，然后流向它是哪一些是主動(dòng)的流向哪一些，是被動(dòng)的流向。就是你要看到經(jīng)濟(jì)里面的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，而不不僅僅是宏觀的數(shù)字。然后第二個(gè)是貨物流一樣的，比如說(shuō)你看半導(dǎo)體可能是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈非常大，然后黑色是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，然后工業(yè)品有色是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，化工是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，其實(shí)這幾個(gè)大的產(chǎn)業(yè)鏈可能就囊括了經(jīng)濟(jì)的大部分，可能除了一些必需的農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)品。然后這些東西它有若干的環(huán)節(jié)，每一個(gè)環(huán)節(jié)它會(huì)有庫(kù)存的上升下降，開(kāi)工率的上升和下降，然后它背后都體現(xiàn)了比如說(shuō)每一個(gè)參與者的預(yù)期一些判斷，或者說(shuō)因?yàn)橐恍┯哪芰υ斐傻乃男袨榈牟▌?dòng)，所以當(dāng)你理解了貨物流之后，然后就相當(dāng)于你對(duì)實(shí)體更多的理解。再加上剛才你對(duì)資金流的理解，然后你把這兩個(gè)東西融在一起，因?yàn)楸厝皇墙换サ模缓竽憔湍軌蚋玫睦斫猓热缯f(shuō)融資需求是什么東西，然后融資成本對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有什么約束，我理解這個(gè)是很重要的，就是你真的知道這個(gè)世界在發(fā)生什么，而不僅僅是看到說(shuō)這個(gè)數(shù)據(jù)發(fā)生了整體的變化，所以我覺(jué)得當(dāng)我們理解了這些東西之后，更容易能夠前瞻的判斷經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而不是說(shuō)事后去解讀，或者說(shuō)事后去解讀，或者說(shuō)去解釋經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

第二點(diǎn)我覺(jué)得說(shuō)你一定要重視中觀層面和微觀層面的印證，就是比如說(shuō)我們一開(kāi)始說(shuō)的就是很多，尤其在國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)的質(zhì)量并不高，只有你知道微觀層面的很多東西拼在一起，跟宏觀層面的東西是不是完全能夠?qū)?yīng)，你才能夠提高你的宏觀判斷的勝率。

Q：對(duì)于老百姓而言，買類似于宏觀基金什么之類的這種策略的產(chǎn)品，跟我們普通的公募基金，還有私募基金有什么區(qū)別？

其實(shí)老百姓根本就不用關(guān)心我們是怎么做的，不用關(guān)心我在看什么，只需要理解一點(diǎn)，我們這個(gè)是絕對(duì)收益基金。絕對(duì)收益基金是什么？你就看它的歷史的最大回撤，看它的歷史，如果說(shuō)它的歷史最大回撤，就是比如說(shuō)可能是20%以內(nèi)，對(duì)吧？你可以認(rèn)為它是以絕對(duì)收益為目標(biāo)的。但是如果它的歷史最大回撤20%以上甚至30%以上，它一定不是絕對(duì)收益基金，或者說(shuō)它是一個(gè)失敗的絕對(duì)收益基金。對(duì)，所以我是這么理解這個(gè)事情。然后第二個(gè)事情你要去看它跟股票指數(shù)相關(guān)性。如果說(shuō)它是一個(gè)絕對(duì)收益基金，它跟股票指數(shù)的相關(guān)性應(yīng)該是我覺(jué)得在0.5以內(nèi)。像我們跟股票指數(shù)的相關(guān)性在0.1不到。所以就是這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。然后我們比如說(shuō)以低波動(dòng)基金為例，我們的最大回撤目標(biāo)是控制在15%以內(nèi)，然后實(shí)際上是有10%出頭。

Q：我們現(xiàn)在很多的私募的基金經(jīng)理這兩年特別火，比如cta策略、主觀期貨，所以很多人說(shuō)這個(gè)東西人家也可多可空是吧？人家跟股票也是低相關(guān)，你覺(jué)得你做的跟他們有什么區(qū)別？

我同意cta它也是絕對(duì)收益策略，然后對(duì)于投資人來(lái)講。對(duì)投資人來(lái)講，它能夠起到跟我們類似的效果，類似效果跟股票的基金拼在一起，它會(huì)能夠?qū)崿F(xiàn)我降低整個(gè)組合的波動(dòng)率，然后我能夠提高整個(gè)組合的夏普。我覺(jué)得從這個(gè)角度你可以去投cta也可以，投宏觀都可以。然后從我們管理人的角度就是說(shuō)實(shí)現(xiàn)效果使用的方法是不一樣的。CTA如果是主觀，他可能是更加看重中觀層面的東西，供需比如說(shuō)庫(kù)存，比如說(shuō)開(kāi)工率，而我們更加看重宏觀層面的東西，比如說(shuō)我們對(duì)于中期的需求的判斷，然后各個(gè)資產(chǎn)類別之間的聯(lián)動(dòng)，然后我們其實(shí)投的資產(chǎn)類別往往就是會(huì)股票類和債券類會(huì)更多一些，而主觀cta可能在商品會(huì)更偏多一些。所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的業(yè)績(jī)跟我們，雖然可能我們跟股票相關(guān)性都不高，但是其實(shí)我覺(jué)得比如說(shuō)作為一個(gè)基金投資人，你同時(shí)配一個(gè)cta也配一個(gè)宏觀，也是能夠分散。

Q：在這市場(chǎng)里面做宏觀對(duì)沖的，除了您以外，其實(shí)也有其他的管理人也在做這個(gè)策略，您覺(jué)得就從半夏而言您有什么樣的特色，或者說(shuō)你這個(gè)理念是什么？

第一個(gè)我剛才我定義了我自己認(rèn)為的宏觀對(duì)沖，然后我覺(jué)得有一個(gè)要點(diǎn)或者說(shuō)一個(gè)核心的要點(diǎn)，就是你得跟股票指數(shù)低相關(guān)，你追求絕對(duì)收益。但是現(xiàn)在市場(chǎng)上廣義的宏觀對(duì)沖，其實(shí)我們有一些比較大的機(jī)構(gòu)，他們的宏觀對(duì)沖它其實(shí)是固定有一個(gè)比較大的比例是配置在股票內(nèi)，比如說(shuō)可能甚至70%，然后你就會(huì)發(fā)現(xiàn)它跟股票指數(shù)的相關(guān)性可能高達(dá)0.7還是很高，所以對(duì)我覺(jué)得我并不是說(shuō)這樣的做法，他不能取得好的收益率。但是我理解就是說(shuō)對(duì)于一個(gè)投資人來(lái)講，你從分散風(fēng)險(xiǎn)和低相關(guān)的角度你起不到效果?？赡芫驼f(shuō)跟你買了一個(gè)股票基金差別不是太大，所以這一類我就先拿掉對(duì)吧？我覺(jué)得這一類不是我狹義上的宏觀對(duì)沖。還有一些我覺(jué)得比如說(shuō)都符合我說(shuō)的狹義的真正的宏觀對(duì)沖，我覺(jué)得我們自己是有幾個(gè)特點(diǎn)，第一個(gè)我們也首先是把回撤放在第一位，收益放在第二位的，我們自己是內(nèi)部是按照回撤控制目標(biāo)給定了三個(gè)系列，比如說(shuō)我們每一個(gè)系列都有非常嚴(yán)格的回撤控制的要求。就說(shuō)宏觀基金，因?yàn)樗强梢允褂酶軛U的，所以就是說(shuō)有可能管理人狀態(tài)好的時(shí)候，判斷對(duì)的時(shí)候，它的漲幅是很大的。但是就是說(shuō)有可能階段性的它會(huì)給你造成非常大的回撤。而且我為什么強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，就是我覺(jué)得一個(gè)宏觀對(duì)沖基金最容易出現(xiàn)的坑就是在你錯(cuò)的時(shí)候加了杠桿或者錯(cuò)的時(shí)候堅(jiān)持，然后造成巨大的回撤。其實(shí)大家方法論都一樣的，目標(biāo)波動(dòng)率或者目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的管理非常關(guān)鍵。我覺(jué)得這個(gè)是保證你能夠在市場(chǎng)上長(zhǎng)期存活的一個(gè)基本條件，因?yàn)橛绕涫钦f(shuō)你手里是有杠桿的，人家股票基金手里至少是沒(méi)杠桿的，就是你相當(dāng)于杠桿這個(gè)東西，我覺(jué)得是一個(gè)魔棒這個(gè)東西。它既可以擴(kuò)大收益，也可以擴(kuò)大傷害。所以其實(shí)我一直就跟大家強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，比如說(shuō)我們的低波動(dòng)基金，它的最大回撤目標(biāo)是15以內(nèi)，高波動(dòng)基金是30以內(nèi)，這個(gè)非常重要，而且你必須有一套制度，我們就有一套制度，保證它一定在這個(gè)水平以內(nèi)。所以我覺(jué)得這是我跟他們不一樣的地方。

當(dāng)然還有一點(diǎn)，可能也這個(gè)是我們最近幾年的變化，可能有一些基金他們喜歡在一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)面前重倉(cāng)，然后壓到單資產(chǎn)類別或者壓到單的頭寸。我們的做法不是。可能也因?yàn)槲医?jīng)歷過(guò)一些波動(dòng)，然后我傾向于我給定了一個(gè)宏觀的場(chǎng)景或者是一個(gè)好的想法，然后我一定要把這個(gè)idea放到三個(gè)資產(chǎn)類別上，然后在具體的頭寸上，我也盡量分散。我舉個(gè)例子，比如說(shuō)6月份到上周商品有一輪大跌，然后可能有些人的做法就說(shuō)我空頭或者空獵，然后集中空2種商品，我們不是我們空了8種商品，然后每種商品只有5%左右。也就是說(shuō)其實(shí)我們的頭寸是非常分散的。因?yàn)槠鋵?shí)我認(rèn)為它是一個(gè)宏觀的趨勢(shì)。

Q：半夏名字很有詩(shī)意，起名的含義和理念？

其實(shí)這個(gè)名字是我們選的，而不是起的，但是我們也有很多別的選擇。為什么選這個(gè)名字？覺(jué)得就是說(shuō)第一就說(shuō)首先我覺(jué)得我是女性創(chuàng)始人還是希望要有清新一點(diǎn)的，不要那么油膩的名字。然后第二個(gè)就是說(shuō)其實(shí)有一句話叫做生如夏花，然后我那個(gè)時(shí)候其實(shí)是二次創(chuàng)業(yè)，我之前已經(jīng)做了五六年，然后我覺(jué)得半夏這個(gè)詞是非常符合當(dāng)時(shí)的人生狀態(tài)，我覺(jué)得我處于我人生的就中段。然后我覺(jué)得它是半夏，然后后面還會(huì)有盛夏，還會(huì)有清秋，也就是我覺(jué)得可能無(wú)論是職業(yè)生涯也好，人生也好，后面都還會(huì)有更好的階段，這是我當(dāng)時(shí)對(duì)自己的期望。

Q：能聽(tīng)出來(lái)蓓總對(duì)自己要求特別高，我們也一直都知道就覺(jué)得宏觀對(duì)沖策略，我其實(shí)個(gè)人一直覺(jué)得是各種策略里面可能是最難的，因?yàn)樗竽銓?duì)各種資產(chǎn)的股票債券商品再加上國(guó)內(nèi)外的信息都要去收集，并且能夠去處理。其實(shí)挑戰(zhàn)很大，不知道您怎么看？

我理解其實(shí)術(shù)業(yè)有專攻，比如就說(shuō)人家做消費(fèi)品的基金經(jīng)理，對(duì)，他需要每天去逛超市，每天在網(wǎng)上看各種信息，但是我們不做那個(gè)事情。我們完全放棄了那種比如說(shuō)消費(fèi)領(lǐng)域科技領(lǐng)域的微觀的研究和技術(shù)的研究，其實(shí)也騰出來(lái)很多時(shí)間。我們也做到了取舍，就是我們舍掉的，比如說(shuō)我基本上就沒(méi)在茅臺(tái)上賺過(guò)錢，我也沒(méi)有在阿里和騰訊上賺過(guò)錢，當(dāng)然也不會(huì)在上面虧錢對(duì)吧？我們主動(dòng)放棄了一些東西，這是第一點(diǎn)就能夠省出很多時(shí)間。

第二點(diǎn)的話其實(shí)就是說(shuō)這個(gè)東西是有體系的，比如說(shuō)我們花了若干年的時(shí)間，建立了若干完整的成熟的數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，然后這個(gè)東西我們可以交給同事去維護(hù)和更新。同時(shí)基于這個(gè)系統(tǒng)如何產(chǎn)生結(jié)論，這個(gè)事情也已經(jīng)是一個(gè)成模式的東西。所以現(xiàn)在對(duì)我們來(lái)講說(shuō)工作量并不是很大，我們只需要定期的雖然說(shuō)可能看起來(lái)信息的覆蓋量是很大，但是因?yàn)槟阈纬闪顺墒斓哪Ｐ秃拖到y(tǒng)之后，定期的更新了這個(gè)信息之后，你是很容易得出相對(duì)還比較靠譜的結(jié)論，所以我理解其實(shí)你要做系統(tǒng)建設(shè)，然后你要術(shù)業(yè)有專攻。

Q:我再追問(wèn)一個(gè)蓓總一個(gè)問(wèn)題，您剛才也說(shuō)了，在具體的某個(gè)領(lǐng)域里面可能放棄了一些，然后你在宏觀上或者宏觀對(duì)沖收獲。假如換個(gè)方法來(lái)問(wèn)，其實(shí)我在每個(gè)領(lǐng)域內(nèi)好像似乎都能找到比蓓總認(rèn)識(shí)更深入更厲害的人，好像我把他們拼在一起不是更好嗎？似乎看起來(lái)是這樣，但是最后結(jié)果好像過(guò)去幾年我的感受來(lái)看不是那樣，這個(gè)里面有什么秘訣嗎？你怎么就聞到這里面的機(jī)會(huì)？

其實(shí)我覺(jué)得就是因?yàn)槟憧缃绮藕?，為什么？我們說(shuō)跨界這個(gè)東西，它不是說(shuō)一個(gè)就是說(shuō)1+1+1=3，而是說(shuō)其實(shí)我們用貨物流和資金流把三個(gè)資產(chǎn)類別串在一起的，這樣子的話你互相之間是有一些印證的。也就是說(shuō)你看三個(gè)資產(chǎn)類別不是說(shuō)就是簡(jiǎn)單的而是說(shuō)有協(xié)同性，而且我能夠看到一個(gè)更大的圖畫(huà)，看到更大的圖畫(huà)，這是第一點(diǎn)，我可以相對(duì)來(lái)說(shuō)其實(shí)能夠提高判斷的勝率。當(dāng)然落到特別細(xì)的細(xì)節(jié)，我們肯定是沒(méi)有人家專業(yè)的特別細(xì)的細(xì)節(jié)，比如說(shuō)落到一個(gè)具體的商品，做到一個(gè)具體的債券的類別。第二個(gè)好處是什么？當(dāng)我可以同時(shí)在三個(gè)資產(chǎn)類別選擇的時(shí)候，會(huì)去做一個(gè)性價(jià)比的比較，不會(huì)有執(zhí)念。我并不需要抓到每一波行情，反而給了我一個(gè)更好的心態(tài)，不用去承受一些不確定性比較大的風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，反而最后可能就是說(shuō)是凈值曲線很好。

有很多基金公司他也會(huì)有這樣的團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)里面既有做債券的，也有做股票的，包括固收+或者之類的各種。但是他缺乏一個(gè)分配，得有一個(gè)人去分配把錢給股票基金經(jīng)理還是給固收+基金經(jīng)理，對(duì)吧？那個(gè)人干的其實(shí)是我的工作。但是沒(méi)有這樣的人。就目前為止國(guó)內(nèi)是比較少我這樣的人。就是說(shuō)你拼在一起，比如說(shuō)各1/3你是起不到切換和性價(jià)比的意義的，你只是說(shuō)可以降低波動(dòng)率。

我理解其實(shí)大家可能有些人覺(jué)得宏觀對(duì)沖是什么資產(chǎn)類別我都做，而且我都行，好像是一個(gè)就是神的這樣一個(gè)狀態(tài)，但其實(shí)聽(tīng)蓓總介紹來(lái)，其實(shí)并不只是說(shuō)您的工具箱是比較大的，我可能有更大的選擇權(quán)，我用什么樣的工具，我這件工具可能這個(gè)階段我可能用的不太好，但是我其他工具現(xiàn)在用的好。

其實(shí)就是我理解就是說(shuō)不是說(shuō)你用的好不好，而是說(shuō)就說(shuō)你會(huì)去權(quán)衡在他所面對(duì)的不確定性面前，你所謂潛在的收益你值不值得去搏，所以我發(fā)現(xiàn)我有個(gè)特點(diǎn)，就是說(shuō)我并不是說(shuō)牛市的時(shí)候一定都會(huì)比別人漲的多，但是基本上暴跌的時(shí)候都沒(méi)有我。當(dāng)大家發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，往往我都躲得開(kāi)，因?yàn)槠鋵?shí)在它真正的發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面的之前，風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)有足夠的積累。假定說(shuō)它有報(bào)警信號(hào)，假定是說(shuō)5格是滿格的話，可能他已經(jīng)報(bào)了3格到4格，然后我肯定早就躲開(kāi)了，因?yàn)槲液ε嘛L(fēng)險(xiǎn)，但是如果說(shuō)你是專注于一個(gè)資產(chǎn)那邊的投資者，就會(huì)怕踏空。我理解能夠不怕踏空是一個(gè)挺好的優(yōu)勢(shì)。我們沒(méi)有peer pressure,我們反正跟零比，只要賺錢就可以。

是有能力圈的限制,但是還利用了自己的優(yōu)勢(shì)。就比方消費(fèi)品和互聯(lián)網(wǎng)對(duì)吧？跟我沒(méi)關(guān)系，然后就是說(shuō)你得承認(rèn)世界上有一些錢是賺不到，然后有一些錢是很扎手的，你就離他遠(yuǎn)一點(diǎn)，你不要怕人家嘲笑你踏空。

Q：蓓總覺(jué)得自己能力圈的的優(yōu)勢(shì)，覺(jué)得大概率不會(huì)做錯(cuò)的是什么？

我理解其實(shí)就是把握大的趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)周期的趨勢(shì).有大的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，一般還是都能看清，它還是很明顯的。假定如果宏觀一直是非常小的波動(dòng)，我們也不太容易賺錢。其實(shí)你看啊就比如說(shuō)我們今年其實(shí)收益率也不高，客觀的說(shuō)，就是說(shuō)大家覺(jué)得我們還不錯(cuò)，是因?yàn)閯e人都跌的很多，就是說(shuō)就說(shuō)其實(shí)今年也不是一個(gè)宏觀大年。但是我是希望大家對(duì)我的預(yù)期不要太高，而且我們其實(shí)做過(guò)一個(gè)很客觀的溝通，我就說(shuō)大家可以看一個(gè)指標(biāo)是比較好的，就是看國(guó)債的利率，比如說(shuō)10年期國(guó)債的利率，如果說(shuō)10年期國(guó)債的利率有大的趨勢(shì)，大漲或者大跌，就證明其實(shí)宏觀是有大的趨勢(shì)，基本上我們就容易賺錢。而如果說(shuō)利率其實(shí)是窄幅的波動(dòng)，基本上我們也不太容易賺錢，因?yàn)槔适且磺匈Y產(chǎn)價(jià)格的根基。

需要經(jīng)濟(jì)周期它的明顯有趨勢(shì)。我覺(jué)得今年其實(shí)我多說(shuō)一句比較有意思的一點(diǎn)，就說(shuō)雖然說(shuō)好像利率的趨勢(shì)不大，但是股票好像大起大落是吧？因?yàn)榻衲昶鋵?shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)了股票的波動(dòng)，而不是周期和利率。

Q：如何去處理每天巨量的信息

其實(shí)剛才我講過(guò)我們?cè)诿恳粋€(gè)重要的產(chǎn)業(yè)鏈都已經(jīng)形成了數(shù)據(jù)庫(kù)模板，它會(huì)自動(dòng)的生成就是我們要的東西，我們認(rèn)為重要的東西都已經(jīng)定期化的能夠提煉，所以我覺(jué)得不是一個(gè)很困難的事情，但是在收集完信息之后怎么去找到一個(gè)可能落實(shí)到交易上，世界上太多的信息怎么能抓住它的主線？第一就是說(shuō)你需要量化它的權(quán)重以及它的變化幅度。然后其實(shí)無(wú)非就是說(shuō)它的影響就等于它的權(quán)重乘以它的變化幅度對(duì)吧？我舉一個(gè)典型的例子，可能前幾年宏觀的驅(qū)動(dòng)主要是來(lái)自于中國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)大，而今年不是，今年的宏觀驅(qū)動(dòng)主要是美國(guó)那兒，或者歐洲帶來(lái)的，那么你就需要去量化。比如說(shuō)美國(guó)過(guò)去消費(fèi)是2%的波動(dòng)，現(xiàn)在是10%的波動(dòng)。你就會(huì)發(fā)現(xiàn)今年的資產(chǎn)價(jià)格基本都是海外驅(qū)動(dòng)的。

Q：我們也發(fā)現(xiàn)了其實(shí)對(duì)我們的很多基金經(jīng)理也是個(gè)挑戰(zhàn)，我們過(guò)去發(fā)現(xiàn)其實(shí)特別善于在產(chǎn)業(yè)上，尤其是中國(guó)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)上跟蹤很細(xì)節(jié)的人，今年看起來(lái)是不怎么能有什么優(yōu)勢(shì)的,對(duì)海外的一些驅(qū)動(dòng)它可能有一些不知所措。

這個(gè)是這樣，其實(shí)就是證明它的框架不夠完整。以前海外的波動(dòng)很小的時(shí)候，它框架里面不含這一塊沒(méi)關(guān)系，當(dāng)它海外的波動(dòng)變大了，它就變成主要矛盾的時(shí)候，你的框架完整度就很重要了，而我覺(jué)得我們的框架一直是非常完整的。團(tuán)隊(duì)內(nèi)部按產(chǎn)業(yè)鏈分，比如說(shuō)化工是吧？然后金融產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)吧？地產(chǎn)，建材。只是我們可能就沒(méi)有人看互聯(lián)網(wǎng)，沒(méi)有人看消費(fèi)。我理解可能就是說(shuō)我們整個(gè)團(tuán)隊(duì)在搭建框架的時(shí)候就已經(jīng)經(jīng)過(guò)充分的討論，比如說(shuō)它的數(shù)據(jù)庫(kù)應(yīng)該做成什么樣，應(yīng)該跟別的同事的數(shù)據(jù)庫(kù)有一個(gè)怎么樣的互動(dòng)，以及我們大家討論的時(shí)候，你得是一個(gè)科學(xué)的覆蓋。就是說(shuō)我們其實(shí)建立研究框架的時(shí)候就是以投資為服務(wù)的，因?yàn)楸热缯f(shuō)其實(shí)像我們的人基本都是我自己帶的，當(dāng)然可能他們之前有過(guò)幾年行業(yè)的研究經(jīng)驗(yàn)，比如說(shuō)可能之前在房地產(chǎn)基金這樣的，但是在進(jìn)入到我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)，我們一起來(lái)討論和搭建它的模型和框架。他就不是說(shuō)我從外面挖一個(gè)好像挺成熟的人，他每天跟我講一講。就是說(shuō)它的這個(gè)東西是融入到我們的投研決策體系的，就是一開(kāi)始它就是有機(jī)的整體。

Q：投資交易體系或者研究體系，這些年有沒(méi)有碰到什么大問(wèn)題，或者說(shuō)您怎么進(jìn)化的。

從研究的角度來(lái)說(shuō)，之前我們對(duì)海外的重視度其實(shí)也是不夠的。我是什么時(shí)候吃的虧，其實(shí)我就是19年。19年大家會(huì)發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)的利率也是波瀾不驚的，年初到年底都3.2對(duì)吧。然后你就會(huì)發(fā)現(xiàn)19年你在利率上賺不到錢。商品其實(shí)全年到年底其實(shí)也是一個(gè)對(duì)沒(méi)有太大的趨勢(shì)。然后表現(xiàn)最好的其實(shí)是外資重倉(cāng)的股票以及公募重倉(cāng)的股票，最好的就是公募和外資共同抱團(tuán)的股票一直到20年底。其實(shí)背后是什么，背后是美國(guó)的利率大幅下行，所以其實(shí)就是說(shuō)海外利率大幅下行之后，它驅(qū)動(dòng)了外資最愛(ài)的一堆股票它的估值提升。然后其實(shí)就是促使我就是對(duì)于海外放了更大的權(quán)重，然后對(duì)這一塊就更加的密切的跟蹤和研究。

當(dāng)我發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)主要的參與者，然后他的行為模式或者說(shuō)行為驅(qū)動(dòng)跟你們存量的投資人不一樣的時(shí)候，你要重視他。然后我理解無(wú)非就是說(shuō)你時(shí)刻保持反省，為什么你的框架在這個(gè)環(huán)境不適用了，對(duì)吧？19年這個(gè)就已經(jīng)是一個(gè)挺新的，所以我們現(xiàn)在對(duì)海外的研究已經(jīng)上了一個(gè)臺(tái)階了。比如說(shuō)你看我們今年在美國(guó)的國(guó)債上都有盈利。雖然我不會(huì)放太大的頭寸，但是我會(huì)持續(xù)的就對(duì)比如說(shuō)美國(guó)的估值國(guó)債什么的，有一定的交易，能夠讓我保持更加清醒的認(rèn)知和更加密切地跟蹤。其實(shí)我們大的框架，就是說(shuō)企業(yè)盈利個(gè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)偏好框架沒(méi)變過(guò)，然后強(qiáng)調(diào)貨物流和資金流的融合沒(méi)變過(guò)，但是你要往里頭補(bǔ)充。

Q：這幾年踩過(guò)的一個(gè)印象最深的坑是什么？

我覺(jué)得俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)不算，黑天鵝完全是一個(gè)外部沖擊，你要非要說(shuō)我覺(jué)得19年。19年別人在抱團(tuán)股上賺的很多，然后19年我的收益率就不高，然后大家就覺(jué)得19年做的不好，其實(shí)我們也沒(méi)虧錢。我們會(huì)盡量謹(jǐn)慎，我肯定是不承諾未來(lái)一定不虧錢是吧？但是你不是問(wèn)我?guī)啄瓴冗^(guò)最大的坑，我就沒(méi)有踩過(guò)坑。

Q：大方向有把握，但是如何擇時(shí)？

我覺(jué)得剛才我要補(bǔ)充一下，不是說(shuō)我沒(méi)有看錯(cuò)過(guò)，而是說(shuō)我們看錯(cuò)了之后我們有止損機(jī)制，第一個(gè)止損機(jī)制我是根據(jù)基本面的演變止損。因?yàn)槲覍?duì)基本面會(huì)有一個(gè)預(yù)判，當(dāng)他跟我想的不一致，那就要止損。其實(shí)你說(shuō)了這個(gè)很好的案例，比如說(shuō)黑色是什么？黑色去年其實(shí)就一直累庫(kù)對(duì)吧？但是大家有一個(gè)特別強(qiáng)的預(yù)期，就是我下半年會(huì)減產(chǎn)。然后我基于這個(gè)預(yù)期，我就會(huì)認(rèn)為遲早要減倉(cāng)，并且你沒(méi)辦法證否。當(dāng)你面對(duì)一個(gè)無(wú)法證否的東西的時(shí)候，你就只能止損，肯定不能做空，我年初也空過(guò)，然后就止損了，這個(gè)我基于基本面或基于邏輯的止損。

然后第二個(gè)東西是基于風(fēng)控的止損，因?yàn)槲覀兤鋵?shí)有很嚴(yán)格的風(fēng)控體系，我們的風(fēng)控體系是基于潛在最大回撤，類似于 Value at risk，我就不詳細(xì)解釋它是什么了，我的意思就是說(shuō)當(dāng)你發(fā)生了回撤之后，你就一定要相應(yīng)的降低你的敞口，降低你的風(fēng)險(xiǎn)度，這個(gè)是我們風(fēng)控的強(qiáng)制性的指標(biāo)。而且這個(gè)東西不是說(shuō)由我自己控制的，就是我們的交易總監(jiān)，他會(huì)每天中午和下午來(lái)算一下這個(gè)值。不限單頭寸，我們是考慮整個(gè)組合，單頭寸我們有集中度控制，比如說(shuō)我們單個(gè)股票不能超過(guò)5%，單個(gè)商品期貨不能超過(guò)50%的名義本金單個(gè)行業(yè)不能超過(guò)30%。

但是就是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)值這個(gè)東西我們是按照整個(gè)組合來(lái)控制。然后這個(gè)東西是我們交易總監(jiān)，他中午算一次，晚上算一次。我舉個(gè)例子有可能超了對(duì)吧？比如說(shuō)我發(fā)生回撤了，然后我那個(gè)風(fēng)險(xiǎn)值就超了，然后假定我在飛機(jī)上他聯(lián)系不到我，他是有權(quán)限砍倉(cāng)的，不用通知我的，我們還是挺有紀(jì)律的。

Q：感覺(jué)有的時(shí)候可能觀點(diǎn)對(duì)的，但是市場(chǎng)這個(gè)時(shí)候沒(méi)有按照對(duì)的方向走，還是要向市場(chǎng)認(rèn)錯(cuò)。在前幾年是不是還是有堅(jiān)持自己的堅(jiān)持，但現(xiàn)在越來(lái)越釋然了。

我在觀點(diǎn)上可以堅(jiān)持，但是我在頭寸上不堅(jiān)持。因?yàn)轭^寸其實(shí)是你生存的前提，其實(shí)我們跟打仗很類似，你首要是生存。我可以比如說(shuō)我不認(rèn)同，比如說(shuō)你剛才說(shuō)比如去年上半年的黑色對(duì)吧？我不認(rèn)同那個(gè)邏輯，然后我不會(huì)投降，投降就是說(shuō)我不會(huì)倒向你們，我永遠(yuǎn)都不會(huì)去做多，我堅(jiān)持不去做多你但是我也我也不去做空你。我堅(jiān)持觀點(diǎn)，但不代表就說(shuō)我一定要去虧錢。除了做多和做空，中間還有不做。

Q：剛剛說(shuō)了可能19年讓你不爽的經(jīng)歷，有沒(méi)有讓你凡爾賽的一次特覺(jué)得特別有成就感覺(jué)得成功的經(jīng)歷。

其實(shí)好多次，我想我特別擅長(zhǎng)逃頂，就是15年股災(zāi)的時(shí)候，我是在最高點(diǎn)逃頂?shù)?，?0的倉(cāng)位清到0。15年其實(shí)很有意思，15年其實(shí)在4月份大家就發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)泡沫對(duì)吧？估值特別高，但是很多人如果泡沫是個(gè)啤酒，我就喝掉它。然后我就喝了一直喝到最后，然后逃掉了，為什么？因?yàn)檫@種環(huán)境因?yàn)榻?jīng)濟(jì)一塌糊涂，15年經(jīng)濟(jì)是比較差的，主要是靠流動(dòng)性寬松。這種時(shí)候你就要盯著利率，然后我是看到利率大幅上升，然后我才跑的。所以當(dāng)我看到了那個(gè)信號(hào)在再跑，然后就跑得很準(zhǔn)，所以我在最高點(diǎn)跑掉的，就15年下半年人家都大跌，然后我是漲的，這是第一個(gè)。然后還有去年10月份以前是周期股暴漲，然后我們也賺了很多，對(duì)，然后后來(lái)就暴跌了，然后我在最高點(diǎn)已經(jīng)走了。所以這種其實(shí)就是每次拐點(diǎn)之前，我很擅長(zhǎng)逃頂。我有時(shí)候會(huì)踏空，這是事實(shí)，你看比如說(shuō)我錯(cuò)過(guò)了6月份的股票上漲。我會(huì)踏空，但是我特別擅長(zhǎng)逃頂，可能在就是行情在一個(gè)比較極端的位置是它其實(shí)已經(jīng)有很多的信號(hào)會(huì)超出它基本面的有一些東西其實(shí)這時(shí)候已經(jīng)很警惕了。他其實(shí)報(bào)警報(bào)1個(gè)燈2個(gè)燈、3個(gè)燈、4個(gè)燈5個(gè)燈對(duì)吧？其實(shí)可能報(bào)到第三個(gè)燈第四個(gè)燈的時(shí)候我就已經(jīng)撤了，我可能賺不到最后那一點(diǎn)點(diǎn)，對(duì)。然后但是可能其他人他總是有peer pressure都是要想多吃幾口，然后我一般都沒(méi)有這種壓力，我覺(jué)得我夠了。

Q:你什么時(shí)候會(huì)感到壓力，或者會(huì)讓你懷疑自己?

就是壓力這個(gè)事情其實(shí)一直都在，我們這個(gè)工作其實(shí)你很難說(shuō)沒(méi)有壓力。其實(shí)我剛?cè)胄械臅r(shí)候，我有個(gè)同事，一個(gè)男基金經(jīng)理，然后他頭發(fā)就掉了。然后有一天大家一起吃午飯，就跟我們講說(shuō)作為一個(gè)基金經(jīng)理，沒(méi)有經(jīng)常睡不著覺(jué)，那就不正常了。就是說(shuō)如果說(shuō)你每天都能睡得好，那就太厲害了，這是原話，我印象很深，因?yàn)槲颐刻於歼€睡挺好的,所以我印象很深。就是說(shuō)其實(shí)我也感覺(jué)到壓力，但是我覺(jué)得我可能比同行還是要好一點(diǎn)。我后來(lái)思考就為什么我能夠好一點(diǎn)，可能因?yàn)槌謧}(cāng)比較分散，風(fēng)控紀(jì)律比較好。但是不可否認(rèn)壓力還是在。

Q：什么時(shí)候會(huì)讓你懷疑自己？

我從來(lái)沒(méi)有懷疑過(guò)。其實(shí)我以前講過(guò)，當(dāng)時(shí)我二次創(chuàng)業(yè)，因?yàn)槲以?6年遭遇了一些波折，那個(gè)時(shí)候相當(dāng)于就是我的合伙人已經(jīng)不信任我了，對(duì)吧？我的親人也不信任我了，大家都覺(jué)得我不行了，但是我覺(jué)得我很行的，所以我就一定要自己創(chuàng)業(yè)單獨(dú)做一個(gè)。然后我要用新的公司，而且這個(gè)公司以后就不存在誰(shuí)可以fire掉我了對(duì)吧？之前還有人就說(shuō)你不行了，我fire掉你，現(xiàn)在以后就再也沒(méi)有人就可以fire掉我了，這就是我的公司。

我覺(jué)得我看很多的同行或者怎么樣，我覺(jué)得像我這樣熱愛(ài)這個(gè)事情的人沒(méi)有那么多。對(duì)很多人其實(shí)就是一份工作了，然后我覺(jué)得我又這么熱愛(ài)這個(gè)事情，然后我又積累了那么多年對(duì)吧？我覺(jué)得我也不笨。然后為什么我會(huì)不行是吧？而且我其實(shí)一直證明過(guò)自己對(duì)吧？

Q:未來(lái)市場(chǎng)的看法？比如說(shuō)經(jīng)濟(jì)國(guó)內(nèi)，未來(lái)怎么看。關(guān)心的一些重點(diǎn)的問(wèn)題，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，別的產(chǎn)業(yè)鏈。歐美怎么看，因?yàn)榘肽曜兓瘜?shí)在太快了。

我覺(jué)得短期沒(méi)有大家想的那么差，中期也沒(méi)有大家想象的那么好。我謂的短期沒(méi)有大家想象那么差，就是說(shuō)其實(shí)我們的基建真的在發(fā)力，6月份我們發(fā)了很多專項(xiàng)債，然后我們又推出了3,000億的 PSL和5,000億的基建基金，然后一共8,000億，其實(shí)是可以支撐3萬(wàn)億以上的基建投資，再加上我們的專項(xiàng)債，所以其實(shí)我們從中觀和微觀的數(shù)據(jù)上已經(jīng)能夠觀察到基建的顯著的強(qiáng)度的上升了。相信中央穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，實(shí)際上已經(jīng)出來(lái)了，已經(jīng)做了，而且已經(jīng)出效果了。所以大家可以看其實(shí)最近的高頻的數(shù)據(jù)覺(jué)得短期是沒(méi)有大家想象那么差，第二還體現(xiàn)的就是美國(guó)的衰退沒(méi)有來(lái)的這么快。就是我們可以看，比如說(shuō)美國(guó)最新的一期昨天公布的濫用品訂單，環(huán)比是上升的，之前環(huán)比預(yù)期是下降，包括它的pmi什么的，就是也比之前預(yù)期的要好，所以短期是沒(méi)有那么差的。所以大家可以看出，比如最近我們發(fā)現(xiàn)商品市場(chǎng)也出現(xiàn)一些明顯的反彈，可能也就是大家之前太悲觀的預(yù)期出現(xiàn)了修正。

但是我覺(jué)得中期也沒(méi)有大家想象那么好，為什么說(shuō)現(xiàn)在有一些預(yù)期就覺(jué)得說(shuō)地產(chǎn)這個(gè)事情會(huì)通過(guò)強(qiáng)力的救市或者是怎么樣的就能夠扭轉(zhuǎn)，我個(gè)人覺(jué)得沒(méi)有那么容易，這個(gè)事情會(huì)耗時(shí)良久比較復(fù)雜。因?yàn)楝F(xiàn)在我們是面臨千千萬(wàn)萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目，每一個(gè)項(xiàng)目都有復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，比如說(shuō)人是供應(yīng)商，像比如說(shuō)賣瓷磚的，賣什么涂料的對(duì)吧？整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上都受影響。然后他們其實(shí)都是民企，也就是說(shuō)他有大量的民企債權(quán)人，如果說(shuō)就是說(shuō)從項(xiàng)目的角度去給錢對(duì)吧？你這個(gè)債權(quán)債務(wù)關(guān)系怎么能夠理清楚？如果說(shuō)你這個(gè)項(xiàng)目破產(chǎn)損失怎么承擔(dān)？如果是說(shuō)這個(gè)項(xiàng)目是沒(méi)有窟窿的，資產(chǎn)負(fù)債是相抵的，那城投公司接過(guò)來(lái)是可以運(yùn)作起來(lái)的，但是可能很多的項(xiàng)目是已經(jīng)有資產(chǎn)負(fù)債問(wèn)題，不僅僅是流動(dòng)性問(wèn)題，你就一定要面臨著一個(gè)對(duì)這個(gè)項(xiàng)目摸底，然后協(xié)商盤活。第一是需要時(shí)間，第二這里頭有政治風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，然后潛在有很大的腐敗的空間。有了這個(gè)東西之后，他就很敏感。我作為比如說(shuō)一個(gè)地方的官員，我去負(fù)責(zé)這個(gè)事情，然后我有兩種可能性，第一種可能性我就不想做，我想要安全，對(duì)吧？因?yàn)檫@個(gè)東西是燙手山芋，舉個(gè)不恰當(dāng)?shù)睦樱?dāng)年比如說(shuō)股災(zāi)的時(shí)候，其實(shí)后面也有很多人出現(xiàn)不好的結(jié)果。第二個(gè)情況就是說(shuō)我就尋租，尋租了之后是不是會(huì)抓很多人？所以我覺(jué)得這個(gè)事情非常復(fù)雜，它不是一個(gè)宏觀問(wèn)題。

這個(gè)時(shí)間耗時(shí)良久的話，你就無(wú)法改善地產(chǎn)商的資金流，那也就意味著地產(chǎn)商的資金流會(huì)進(jìn)一步惡化，它的就是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)還在蔓延，只要你不能夠快速解決，但是風(fēng)險(xiǎn)一定是擴(kuò)散。尤其是說(shuō)就是說(shuō)有了這些事件之后，就是老百姓買一手房的意愿就下降了。再加上我們現(xiàn)在其實(shí)是一個(gè)進(jìn)入了居民去杠桿的大周期，因?yàn)槲覀兙用窀軛U已經(jīng)加了十幾年20年，而且居民杠桿的絕對(duì)水平已經(jīng)跟美國(guó)日本相當(dāng)，就我說(shuō)的是比可支配收入，居民負(fù)債比可支配收入不是比GDP，它就意味著我會(huì)有一個(gè)居民去杠桿的大周期，尤其是居民的收入在下降，居民的失業(yè)率就會(huì)比較高，然后居民的預(yù)期變得不是那么清晰，會(huì)有這種各種避險(xiǎn)的考慮，然后這種大周期一般都持續(xù)好幾年。

Q：您說(shuō)的這些問(wèn)題，其實(shí)我們的很多的客戶，包括很多客戶跟我面對(duì)面交流的也是，他其實(shí)很多是來(lái)自于產(chǎn)業(yè)的他想的比你還想的還悲觀，其實(shí)事實(shí)上可能也沒(méi)有那么悲觀，他可能擔(dān)心整個(gè)國(guó)家的大的各種的長(zhǎng)期問(wèn)題。

他應(yīng)該樂(lè)觀一點(diǎn)。就是我說(shuō)的不樂(lè)觀，你不要指望說(shuō)現(xiàn)在已經(jīng)是經(jīng)濟(jì)的底部。就說(shuō)可能就說(shuō)基建拖一拖，后面還會(huì)有一個(gè)企業(yè)盈利再下滑的過(guò)程，短期的經(jīng)濟(jì)的周期的問(wèn)題可能還沒(méi)有完全說(shuō)沒(méi)有解決，地產(chǎn)下行周期沒(méi)有解決。但是對(duì)于比如說(shuō)擔(dān)心國(guó)家前途的客戶，我覺(jué)得就說(shuō)您不要太悲觀。我當(dāng)時(shí)寫(xiě)就說(shuō)做多中國(guó)制造，我覺(jué)得長(zhǎng)期的邏輯都是成立的，其實(shí)現(xiàn)在你說(shuō)大家放眼全球一定要去橫比，就是比中國(guó)好的國(guó)家很少，我們中國(guó)相對(duì)其他的國(guó)家還是非常優(yōu)秀的，比如說(shuō)我們的吃苦耐勞的精神奮斗的精神。

我們的人口雖然有些下降，就進(jìn)出生人口已經(jīng)下降，但是總體而言整個(gè)國(guó)家的勞動(dòng)力還是很大的，其實(shí)空間還是很足。人力資本這個(gè)東西你不能光看人數(shù)，也要看受教育程度，然后大家其實(shí)就是我們明顯能夠感覺(jué)不缺大學(xué)生，其實(shí)我覺(jué)得我們能看到非常清晰的中國(guó)的制造業(yè)升級(jí)的路徑，可能在90年代的時(shí)候是輕工業(yè)，然后后來(lái)就變成家電是吧？制造業(yè)、對(duì)汽車是這一波，然后你看我們這一波，其實(shí)在兩個(gè)領(lǐng)域中國(guó)都非常有競(jìng)爭(zhēng)力。第一個(gè)是新能源汽車。我們以前是大家覺(jué)得說(shuō)我開(kāi)個(gè)國(guó)產(chǎn)車很丟人的，對(duì)吧？現(xiàn)在大家經(jīng)常開(kāi)個(gè)蔚來(lái)什么理想什么的，覺(jué)得說(shuō)好像還是高端車是吧？比豐田什么的還高級(jí)很多，這時(shí)候品牌和產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)建立起來(lái)了。

然后第二個(gè)是我們的新能源產(chǎn)業(yè)，無(wú)論是光伏對(duì)還是風(fēng)電。然后你在全世界的份額大幅提升。所以在新的這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上，我們中國(guó)都建立了很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，雖然我不是說(shuō)股票就一定能漲，因?yàn)楣善彼泄乐档膯?wèn)題，我覺(jué)得這個(gè)跟日本90年代是不一樣的。日本90年代的時(shí)候，其實(shí)說(shuō)那個(gè)時(shí)候新興的產(chǎn)業(yè)是互聯(lián)網(wǎng)，他可以認(rèn)為他其實(shí)是踏空了互聯(lián)網(wǎng)，踏空了那個(gè)時(shí)候的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，而我們沒(méi)有。可能未來(lái)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，我們中國(guó)其實(shí)站在非常好的位置上。我覺(jué)得所謂的不樂(lè)觀，它就是周期。周期就是說(shuō)你的經(jīng)濟(jì)上升了一段時(shí)間，它一定會(huì)有一段時(shí)間的收縮這個(gè)是必然規(guī)律，不是說(shuō)我們中國(guó)就不好了。

Q：對(duì)于老百姓投資層面。你有什么建議？現(xiàn)在是打破剛兌之后，現(xiàn)在出現(xiàn)了不好的現(xiàn)象，老百姓不知道投什么

分散資產(chǎn)類別，不盲目追高，保證組合分散且低相關(guān)。我可能有一些階段能給驚喜，有些階段可能是平淡的，所以我希望就是說(shuō)比如說(shuō)客戶在投資的時(shí)候，首先要有一個(gè)正確的預(yù)期，可能每年都是三四十不可能的。正確的預(yù)期，然后做好一定的分散和配置（買定制）。比如說(shuō)我們有低波動(dòng)性，有高波動(dòng)性，我們高波動(dòng)性基金提過(guò)一個(gè)要求，要求客戶在我們這里投資的金額是它的可投資資產(chǎn)的1/5以內(nèi)。就是說(shuō)我不希望你all in因?yàn)槲覀兡莻€(gè)高波動(dòng)基金它就是收益率很高，客戶容易形成不正確的預(yù)期，然后all in到我這里我壓力就巨大了，然后我一定要求你1/5之內(nèi)投我，這很重要。

Q：市場(chǎng)對(duì)于您個(gè)人觀點(diǎn)的解讀是否對(duì)您產(chǎn)生困擾

我在乎的是另外一個(gè)東西，我發(fā)現(xiàn)就是說(shuō)我就不是自夸自擂，我發(fā)現(xiàn)我現(xiàn)在說(shuō)什么市場(chǎng)真的會(huì)動(dòng)。然后我覺(jué)得是挺可怕，就是說(shuō)發(fā)現(xiàn)你有了一定的能力，然后其實(shí)這個(gè)東西是一個(gè)很大的誘惑。比如說(shuō)可以去利用這個(gè)東西，然后他會(huì)把你引向一個(gè)邪惡的道路，對(duì)吧？我覺(jué)得我需要克制這個(gè)東西。對(duì)第一就是說(shuō)我自己需要去克制，就是說(shuō)不要去使用這個(gè)東西，他會(huì)把我誤入歧途，我將來(lái)可能會(huì)變得不客觀，相當(dāng)于開(kāi)掛對(duì)吧？你在玩游戲開(kāi)掛，然后我覺(jué)得這個(gè)是我自己需要避免的那種。

比如說(shuō)他們總是嘲笑我就說(shuō)，我是去年年初，然后我說(shuō)要去買h股對(duì)吧？然后但是他們就誤解了，我現(xiàn)在心很清楚，我說(shuō)買中海油和中移動(dòng)，然后中海油和中移動(dòng)都漲很多的，還有兗煤什么的，就是我的持倉(cāng)就是中移動(dòng)中海油和兗煤，然后我的漲很多，然后他們跑去買了騰訊和阿里。還有另外一個(gè)我發(fā)現(xiàn)就有人利用我的觀點(diǎn)，比如當(dāng)斷章取義，比如說(shuō)我4月底我說(shuō)那個(gè)時(shí)候我說(shuō)是一個(gè)階段性的反彈，它不是最后的底，然后有人認(rèn)為我說(shuō)是全面牛市的到來(lái)。我覺(jué)得扭曲被利用，然后有人還編一些標(biāo)題黨。我希望自己要克制自己，使用這種所謂的一點(diǎn)點(diǎn)影響力的欲望，然后更加的保持一個(gè)平和的心態(tài)，客觀的看待市場(chǎng)。

我知道我肯定會(huì)錯(cuò)，而且你們發(fā)現(xiàn)沒(méi)有，就是說(shuō)第一如果有人在評(píng)論里面說(shuō)我不準(zhǔn)，我都把它露出來(lái)，我是接受批評(píng)的。然后第二就是我從來(lái)不刪文，就說(shuō)我以前比如說(shuō)寫(xiě)錯(cuò)了什么，比如說(shuō)其實(shí)我更加恥辱的是我在500多塊錢的時(shí)候說(shuō)過(guò)茅臺(tái)不好，然后其實(shí)我也不太懂茅臺(tái)，我當(dāng)時(shí)隨便寫(xiě)的。然后后來(lái)茅臺(tái)就漲到了2000塊，這是我更大的錯(cuò)誤。港股其實(shí)他們理解錯(cuò)了，但是茅臺(tái)我是真的錯(cuò)了。那個(gè)文章我沒(méi)有刪，大家可以去看歷史笑話。