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1、8月社融單月2.43萬億，同比少增5500多億，其中，企業(yè)中長期同比多增2100億左右，居民中長期同比少增1600億左右。信貸脈沖（12個月新增社融滾動累計同比）從7月的9.8%，繼續(xù)回升至10.2%。如果看總量的話，社融邊際延續(xù)恢復(fù)，看結(jié)構(gòu)的話，居民中長期（地產(chǎn)）還是弱。

2、社融貢獻量主要是表外票據(jù)和委托貸款，這兩個科目好于預(yù)期。

【表外票據(jù)多增】與表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)少增、對公中長期貸款多增相互印證，8月末以來基建類貸款投放平穩(wěn)回升，表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)壓降，表外未貼現(xiàn)票據(jù)蓄積增長。后續(xù)需要關(guān)注貼票利率回歸正常后企業(yè)開票意愿和到期情況。

【委托貸款大幅增長】預(yù)計主要與政策性金融工具有關(guān)，是相關(guān)基金通過委托貸款向目標項目提供資本金，這和對公中長期貸款明顯增長也相印證，預(yù)計后續(xù)委托貸款千億量級增長會持續(xù)兩三個月。

3、7月社融是極度的弱，讓市場對經(jīng)濟形成了“崩潰”預(yù)期。8月社融，你說很強嘛，談不上，但對此前的“崩潰”預(yù)期做了一定的修復(fù)。企業(yè)中長期好于居民中長期的表現(xiàn)，6月出現(xiàn)了一次以后，在本月再次出現(xiàn)。6月當(dāng)時主要是政策對商業(yè)銀行的指導(dǎo)，本月多少也有這方面的原因。同時，按揭換“經(jīng)營貸”，到底有多少算入企業(yè)口徑，尚不得而知。但的確本輪企業(yè)中長期先于居民中長期改善的奇怪情況，還需要再觀察。

4、目前國內(nèi)信貸口子是寬松的，壓制信貸意愿的是YQ管控和民營地產(chǎn)債務(wù)導(dǎo)致的“爛尾”擔(dān)憂，上述因素顯著影響了居民企業(yè)的信貸意愿。放在以往周期，這么松的信貸標準，經(jīng)濟是可以逐漸起來的。但現(xiàn)在需要等待上述兩個因素的政策改變。8月社融只是對“崩潰”預(yù)期的修復(fù)，尚無法系統(tǒng)改變遠期增長預(yù)期。

標簽： 對崩潰預(yù)期的修復(fù) 委托貸款 票據(jù)貼現(xiàn) 中長期貸款