長江證券發(fā)布研究報告稱，8月產業(yè)在線家空內銷出貨同比+20%，增速創(chuàng)2018年5月后新高，規(guī)模也僅次于2017年的8月份。即便如此，出貨增速仍慢于終端，產業(yè)庫存降至非正常低位，“歷史級”熱夏帶動效應毋庸置疑，內銷出貨展望向好，出口降幅也在持續(xù)收窄。同時，材料下跌疊及匯率走貶，盈利“剪刀差”確定性和彈性都在不斷提升。當前白電龍頭預期、估值、倉位三低，“歷史級”熱夏疊加盈利“剪刀差”，經營改善確定，建議積極布局。

投資建議：該行重申行業(yè)“看好”評級，當前白電龍頭預期、估值、倉位三低，“歷史級”熱夏疊加盈利“剪刀差”，經營環(huán)比改善已較為確定，政策又在頻繁吹風，價值屬性打底，改善彈性為矛，持續(xù)推薦海爾智家(600690.SH)、美的集團(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)及海信家電(00921)。

事件：產業(yè)在線披露8月產銷數(shù)據(jù)：產量1125萬臺，同比+8.71%，銷量1205萬臺，同比+10.58%，其中內銷876萬臺，同比+20.03%，出口329萬臺，同比-8.58%，期末庫存1656萬臺，同比+1.41%;分品牌，格力當月-13.49%(內銷-12.50%，出口-17.81%);美的當月+10.71%(內銷+27.19%，出口-24.07%);海爾當月+13.27%(內銷+11.76%，出口+23.08%);海信當月+13.97%(內銷+100.00%，出口-27.25%);奧克斯當月+109%(內銷+194%，出口+12.50%)。

長江證券主要觀點如下：

歷史“第二”的8月內銷。

受“歷史級”熱夏拉動，8月家空內銷實現(xiàn)爆發(fā)式增長，出貨同比+20%，若不考慮疫情期間的數(shù)據(jù)異動，上一次月度出貨增速達到20%，還要追溯至2018年5月;另一方面，從絕對量上來看，876萬臺的單月內銷規(guī)模，也是近5年8月出貨新高，僅次于2017年8月的903萬臺，位居歷史第二。即便如此，終端仍優(yōu)于出貨，奧維零售監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，8月空調線上/線下零售量分別同比+75%/+11%，產業(yè)跟蹤的頭部公司安裝卡均超過30%;實際上，終端6月下旬就開始明顯回暖，7月家空零售量推總同比+7%。綜合來看，“歷史級”熱夏對家空的拉動正從零售端逐漸傳遞至出貨端。

低庫存或持續(xù)驅動出貨。

根據(jù)國家氣候中心數(shù)據(jù)，2022年夏季(6月1日至8月31日)，我國平均氣溫為1961年以來歷史同期最高，夏季平均高溫日數(shù)14.3天，較常年同期偏多6.3天。也就是說，今年夏季高溫要強過之前兩個“熱夏”，即2013年和2017年，其對終端零售的影響力自然也不遑多讓，除了零售數(shù)據(jù)的印證外，中小廠商的爆發(fā)式增長也是典型熱夏特征。基于《熱夏的影響力》及《雖遲，但到》的分析，在一個需求難言景氣、成本高位、渠道扁平化數(shù)年的環(huán)境中，渠道既缺乏意愿也沒有能力去額外備貨，所以經過“歷史級”熱夏消耗后，產業(yè)庫存或已降至一個非正常的低水平，后續(xù)出貨驅動力十足。

盈利“剪刀差”漸行漸近。

8月空調線上/線下監(jiān)測零售均價分別為2,952/4,045元，同比-5%/+6%，階段性高景氣使得中小品牌動銷彈性十足，受品牌結構影響，線上均價微跌，而主要品牌均價環(huán)比則有所上行;線下均價仍保持提升趨勢，總體穩(wěn)中有升，格局穩(wěn)定。成本方面，Q2后半段原材料價格環(huán)比回落，8月份鋼/銅/塑期間均價分別同比-31%/-15%/-13%，若按9月中旬價格線性外推，Q3鋼/銅/塑均價分別同比-31%/-17%/-13%，美元兌人民幣同比+5%，Q2鋼/銅/塑/美元兌人民幣匯率分別同比-14%/-2%/-5%/+2%，考慮到多數(shù)企業(yè)反饋Q2材料對利潤貢獻不明顯，后續(xù)盈利“剪刀差”確定性和彈性持續(xù)提升。

風險提示：原材料價格大幅上漲;國內外需求持續(xù)低預期;行業(yè)競爭明顯加劇。

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