海通證券發布研究報告稱，供給趨緊是本輪漿價上漲的主要動力，短期支撐預計主要是供應鏈事件、海運受阻、海外制漿成本上漲等供給面因素，需求方面國內需求目前對漿價的支撐作用較弱，海外需求有回落預期，該行判斷供給端影響因素中部分供應鏈事件沖擊或逐步緩解，但是年內難有根本改善，預計年內漿價將維持較高水平，隨著明年海外新增產能投產，23Q2起供給端或有明顯修復，疊加需求回落預期，預計23Q2起外盤價格將進入下行通道，國內價格預計隨之或較早出現回落。

海通證券主要觀點如下：

針葉漿、闊葉漿價格維持高位，國內外價差較年初收窄。

根據卓創數據，截至2022年9月23日，針葉漿/闊葉漿外盤平均價格為979/797美元/噸，環比回落0.96%/0.25%，年初至今上漲25.21%/32.83%，內盤平均價格7536/6693元/噸，環比上漲3.69%/0.40%，年初至今上漲24.54%/31.53%，國內外價差579/1026元/噸，較年初收窄492/239元/噸。

近期國內木漿期貨價格波動較大，與現貨價格出現一定背離。

根據Wind及卓創數據，截至2022年9月23日，國內紙漿期貨收盤價(連續)為7156元/噸，較年初上漲18.67%，自22年5月以來期貨價格波動幅度(6494~8174元/噸)明顯大于現貨價格(7154~7542元/噸)，兩者長期出現背離，我們認為現階段國內現貨價格更多受到外盤價格及匯率影響。

外盤報價維持高位，支撐內盤漿價。

根據卓創數據，針葉漿方面9月外盤報價有所下跌，Arauco銀星、Cariboo凱利普9月報價環比下調40美元/噸至970/960美元/噸，Mercer月亮環比下調30美元/噸，目前來看已出10月報價的Arauco銀星價格持平在970美元/噸;闊葉漿方面外盤價格維持高位，Arauco明星10月價格繼續持平在885美元/噸的近年高位。我們認為隨著木漿國內外價差收窄，外盤價格已經對內盤價格形成有力支撐。

木漿進口量有所提升，港口庫存小幅累庫。

根據卓創數據，22年8月，國內木漿產量116.6萬噸，環比減少2.18%，同比增長5.33%，木漿進口量208.22萬噸，環比增長24.79%，同比增長9.07%，進口有所回升，其中來自巴西的進口闊葉漿為83.43萬噸，環比增長37.83%，同比增長32.64%，我們認為或由于航運改善使得到港量提升。國內庫存方面，22年8月底青島港、保定港、常熟港木漿庫存合計176.59萬噸，環比增加4.16%，我們認為木漿進口提升使得港口出現小幅累庫。

8月需求較為平淡，隨旺季來臨有望提升。

根據卓創數據，22年8月國內木漿表觀消費量為321.37萬噸，環比增長13.12%，同比增長6.87%，但是從下游成品紙生產情況來看，8月國內雙膠紙/雙銅紙/白卡紙/生活用紙產量分別為67.22/36.74/84.55/77.96萬噸，同比分別-8.68%/-8.13%/ +18.11%/+2.46%，環比除生活用紙外均有小幅下滑，我們認為實際木漿需求仍較為疲軟，預計9-10月下游紙廠生產情況或隨旺季來臨而逐步修復，帶動木漿需求提升。

風險提示：供應鏈事件影響超預期，下游需求不振。

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