近日，江蘇聯合水務科技股份有限公司(簡稱“聯合水務”)披露招股書，欲沖刺上交所主板。《經濟參考報》記者發現，聯合水務在IPO報告期(指2018年、2019年和2020年，下同)內，營業收入穩步增長，但毛利率出現了下滑態勢。此外，報告期內，公司遭行政處罰近百萬元。

深耕水務行業

營業收入穩健增長

水務行業是城市基礎設施產業中的重要組成部分，是支持經濟和社會發展、保障居民生活和工業生產的基礎性產業，具有公用事業和環境保護的雙重屬性。招股書顯示，聯合水務是一家綜合性全方位的水務公司，業務包括自來水生產與供應、污水處理與污水資源化中水回用、市政工程以及水環境治理等。通過投資、建設和運營等方式，該公司從水源頭到水龍頭，在水務領域形成了相對完整的產業鏈。

《經濟參考報》記者注意到，聯合水務自2004年創立以來始終專注水務行業，業務重點布局在長三角、珠三角等區域，同時注意與國內大中型水務公司進行錯位競爭，深耕國內三四線發展潛力強的城市，在國內9個省的15個城市投資運營了24個水務項目。其中，2004年和2009年，聯合水務分別取得江蘇省宿遷市和湖北省咸寧市兩個主要供水項目，目前在兩市的供水市場占有率分別高達78.18%和96.55%。截至招股書簽署日，聯合水務擁有自來水供應、污水處理與中水回用運營項目的協議和規劃處理能力約為260萬立方米/日，除國內市場外，在孟加拉國首都達卡市還擁有1個供水公司，不過目前尚未通水。

數據顯示，聯合水務近三年主要經營業績實現了穩健增長。報告期內，聯合水務實現營業收入分別為54869.21萬元、68551.74萬元和79744.24萬元，其中2019年、2020年營業收入較上年同期增長24.94%和16.33%，呈現良好的增長態勢。從收入結構來看，聯合水務營收99%以上來源于由供水業務收入、污水處理業務收入和工程業務收入等構成的主營業務收入。其中，供水業務是該公司第一大收入來源，報告期各期收入占主營業務收入比例均為第一。此外，其他業務收入主要為材料銷售收入、代收污水處理和垃圾處理手續費收入等，金額和占比均較小。

聯合水務在招股書中認為，公司本著“為用戶提供優質之水，為保護社會環境提供潔凈的水處理服務”的服務理念，深耕水務行業，積極拓展供水業務、污水處理和工程業務的區域和市場，積累了豐富的行業經驗，不斷提升公司綜合競爭力。與同行業公司相比，公司業務布局范圍廣，在水務市場上具有廣泛的影響力和良好聲譽。憑借在水務、水利領域的創新與突破，聯合水務入選“沙利文2020中國新基建企業榜單”智慧水利企業。

談及未來發展，聯合水務招股書指出，將繼續堅持以技術創新為經營發展驅動力，按照“重資產和輕資產結合”的發展方針，在進一步做強做大主營業務的同時積極拓展水環境治理等全產業鏈業務，致力于將公司打造成為綜合性、全方位的具有國內和國際影響力的優秀水務企業。

資產負債率高企

毛利率持續下滑

聯合水務坦言，雖然近年來公司營業收入和資產規模快速增長。但與同行業上市公司相比在總體經營規模上還存在一定的差距。《經濟參考報》深入研讀招股書發現，在營業收入、資產規模快速增長的同時，聯合水務的毛利率卻出現了持續下滑態勢，資產負債率也居高不下。

數據顯示，報告期各期末，聯合水務資產總額分別為244395.62萬元、256419.85萬元和274468.01萬元，資產總額保持穩定增長;同期負債總額分別為160922.35萬元、167151.65萬元和172981.63萬元，資產負債率分別為65.85%、65.19%和63.02%，均高于同行業上市公司平均值。而從資產結構來看，以非流動資產為主，占比分別為79.09%、79.20%和80.73%，主要為無形資產、固定資產和在建工程等。其中，無形資產主要與供水、污水處理業務特許經營權相關，其特許經營權凈值分別為134589.28萬元、141716.23萬元和145430.69萬元，分別占總資產的比例高達55.07%、55.27%和52.99%。此外，報告期各期末，聯合水務流動比率分別為0.98、0.80和0.72，速動比率分別為0.92、0.72和0.68，均低于同行業上市公司平均水平。

對此，聯合水務解釋稱，資產負債率較高主要系公司購建供水、污水處理長期資產，拓展業務規模而進行的借款融資較多，加之公司處于快速發展期，資金需求較大，而同行業上市公司融資渠道因上市得到了擴寬。為此，聯合水務在招股書中重點揭示了“流動性及償債風險”：報告期各期末，公司合并報表口徑資產負債率處于較高水平，如負債和資金管理不當可能會對公司的生產經營產生不利影響，存在一定的流動性及償債風險。

值得注意的是，聯合水務近三年的毛利率也呈現出日趨下滑的態勢。報告期內，聯合水務綜合毛利率分別為46.50%、43.39%和39.00%，主營業務毛利率分別為46.20%、42.99%和38.80%，均出現了持續下滑。聯合水務招股書指出，由于2018年和2019年公司收回了部分供水業務歷史水費，若不考慮這一收入，公司報告期各期綜合毛利率分別為41.64%、39.42%和39.00%，主營業務毛利率分別為41.26%、38.95%和 38.80%。但總體上，仍然呈現不斷下滑態勢。此外記者注意到，截至2020年末，聯合水務累計獲得的宿遷區域供水省補資金補助超過1億元。

隨著公司主營業務收入的增加，聯合水務應收賬款余額也逐年增加。聯合水務因此專門披露了“應收賬款回收風險”：報告期各期末，公司應收賬款及應收票據的賬面價值分別為16568.12萬元、16526.91萬元和24211.95萬元，占當期營業收入的比例分別為30.20%、24.11%和30.36%。隨著公司業務規模的進一步擴大，應收賬款規模還將相應擴大。如果發生大額應收賬款未能及時收回的情況，公司資金周轉以及經營將遭受不利影響。

行政處罰近百萬元

公司認為“不構成重大違法”

《經濟參考報》記者發現，聯合水務的實際控制人為俞·菲利普·偉景、晉琰夫婦，均為澳大利亞國籍，實際控制人及其一致行動人合計持有該公司77%的股本。近三年，聯合水務及其子公司遭受環保及安全生產等部門處罰共計3起，其中單筆處罰金額最高達50萬元，合計近100萬元。

據招股書披露，報告期內，聯合水務子公司因環境污染等問題遭受2起環保行政處罰，均發生在2018年。2018年3月27日，聯合水務子公司宿遷雙莊聯水污水處理有限公司(簡稱“雙莊污水”)，因“污泥脫水機的進泥管和沖洗管處于結冰狀態，導致污泥濃縮池內的污泥堆積、污水液位高漲，雙莊污水通過開挖坑塘臨時儲存污水”，被認定為構成以逃避監管的方式排放水污染物的行為，被當時的宿遷市環境保護局以“宿環罰字[2018]54號”行政處罰書，責令立即改正違法行為并處罰款50萬元;無獨有偶，2018年4月16日，聯合水務子公司寧夏賀蘭聯合水務有限公司(簡稱“賀蘭聯合”)，因“污泥未及時外運，導致廢水總排口懸浮物、總磷超標排放”，被當時的賀蘭縣環境保護局以“賀環罰字[2018]004號”行政處罰書處以罰款10萬元。

此外，聯合水務子公司咸寧思源水務有限公司(簡稱“咸寧思源”)，還發生了一起安全生產事故。2017年12月21日，咸寧思源工作人員外出維修破損水管時發生一起安全生產事故，造成1人死亡、1人輕傷。2018年2月15日，咸寧市咸安區安全生產監督管理局出具(咸安)安監罰[2017]執法-8號、9號、10號、11號等4份《行政處罰決定書》對咸寧思源罰款30萬元，對3名相關責任人合計罰款3.42萬元。

聯合水務在招股書中稱，雙莊污水、賀蘭聯合所受上述處罰所涉違法行為不屬于相關違法行為中的“情節嚴重”的情形，不屬于重大違法行為，不會對本次發行構成實質性障礙。針對咸寧思源所受處罰，聯合水務認為，此起安全生產事故屬于《生產安全事故報告和調查處理條例》規定的“一般事故”，處罰部門亦根據前述條例規定的對于“一般事故”處罰區間中較低處罰標準對咸寧思源進行處罰。因而這一處罰所涉違法行為不屬于重大違法行為，也不會對本次發行構成實質性障礙。

不過，《經濟參考報》記者查詢公開資料發現，賀蘭聯合因超標排放問題近三年多次被當地環保部門發文要求整改。2020年3月，銀川市生態環境局賀蘭分局下發的“銀生態賀限改字〔2020〕4號”文件顯示，賀蘭聯合在金貴鎮關渠村、金貴村等5個污水處理站廢水總排口部分時段存在總磷、總氮等污染因子超標排放問題，涉及氨氮、總磷、總氮超標，被要求限期整改，確保污水處理設施穩定運行，廢水達標排放;2019年9月，《賀蘭縣生態環境局2019年8月限期整改統計表》顯示，賀蘭聯合存在廢水進口采樣管路未標識、廢水排口氨氮在線設備測值恒定偏小等問題，被責令于2019年8月25日前完成整改;2019年7月，《賀蘭縣生態環境局2019年7月限期整改統計表》顯示，賀蘭聯合存在運維的六個污水處理站均無在線監測設備等問題，被要求盡快采取有效治理措施，確保污水處理設施穩定運行。

針對聯合水務存在的相關問題，《經濟參考報》記者致電致函該公司采訪，截至記者發稿時未有回復。針對聯合水務存在的問題，本報將持續予以關注。

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