金禾實業全資子公司安徽金軒科技有限公司實施的氯化亞砜二期項目順利建成投產，并一次開車成功，產出合格產品。項目整體產能達到8萬噸/年，完全滿足公司三氯蔗糖產品關鍵原料需求。

健康低糖理念的深入人心，代糖產業發展速度加快，公司作為全球甜味劑產業龍頭，擁有全球最大的安賽蜜和三氯蔗糖產能，定價能力強，產業鏈齊全，未來成長有望提速，維持“買進”評級。

國內疫情改善，消費需求恢復：健康控糖大背景下，公司主營產品景氣持續企高，Q2受疫情影響，甜味劑價格環比下滑，但整體價格依舊處于高位，22年Q2三氯蔗糖均價達42.89萬元/噸，yoy+125%,qoq-7%，安賽蜜均價達8.21萬元/噸，yoy+36%,qoq-8%。后續來看，隨著國內疫情影響逐步消退，下游飲料消費預計持續恢復，甜味劑景氣有望持續。

海外需求向好，出口量大幅增加：海外代糖需求持續向好，近年國內出口量持續增加。海關數據顯示22年前5個月三氯蔗糖出口量達6124.2噸，yoy+63%;安賽蜜出口總量6173.4噸，yoy+16%。從5月單月看三氯蔗糖出口量達1192.3噸，yoy+26%，qoq+17%;安賽蜜出口量達1151.5噸，yoy-5%,qoq+32%，疫情對出口的影響逐漸消退。此外，國際白糖均價上漲，22年上半年國際糖期貨均價19.0美分/磅，yoy+17%，甜味劑價甜比優勢凸顯，有望進一步推動出口。

成長動力充足，一體化優勢明顯：子公司8萬噸氯化亞砜二期項目開車成功，能完全滿足公司三氯蔗糖原料需求，使得公司原料在供應穩定性和成本上更具優勢，進一步完善公司全產業鏈布局。目前公司強周期的基礎化工產業與弱周期的食品添加劑產業協同發展，一體化程度高，抗風險能力強。食品添加劑部分，公司擁有安賽蜜產能1.2萬噸，三氯蔗糖產能0.8萬噸，兩項產品產能均為全球第一，龍頭優勢明顯;21年建成的5000噸甲乙基麥芽酚、4500噸佳樂麝香溶液、1000噸呋喃銨鹽等項目，豐富了公司產品，進一步鞏固了公司在食品添加劑領域的地位。

基礎化工品部分，公司目前有雙氧水、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、雙乙烯酮、氯化亞砜等產品，為食品添加劑版塊提供有力的原料支撐，公司產業鏈優勢更加明顯。在全球減糖、低糖化大趨勢下，公司作為全球領先的安賽蜜和三氯蔗糖甜味劑產品的研發、生產、銷售企業，基于產品成本的不斷優化，產能的不斷釋放，行業地位不斷得到鞏固。

盈利預測：我們維持盈利預測，預計公司2022/2023年實現凈利潤15.86/17.11億元，yoy+35%/8%，折合EPS為2.83/3.05元，目前A股股價對應的PE為15/14倍，維持“買進”評級。

風險提示：1、公司產品價格不及預期;2、新產能釋放不及預期;

標簽： 金禾實業 氯化亞砜二期項目 金禾實業投資評級 健康低糖理念