近期部分農商行下調了掛牌存款利率，預計未來一段時間還會有部分中小銀行下調存款利率。市場人士表示，部分銀行下調存款利率，后期居民或追逐更高收益，選擇如購買銀行理財產品等，存款降息預期或將推升金融機構對高收益資產的需求。

市場人士指出，目前金融機構如果希望增厚產品收益，多數仍將通過加杠桿的方式實現。數據顯示，近日銀行間市場質押式回購成交量達到歷史高位。4月6日銀行間質押式回購成交額達8.1萬億，創歷史新高。上周銀行間質押式回購日均成交額為7.53萬億，日均成交較前一周增加1.58萬億。當前市場機構杠桿水平偏高可能導致市場出現結構性的“資產荒”。

“資產荒”會否生變？

(資料圖)

國金證券首席經濟學家趙偉團隊指出，資金“充裕”下，合意資產卻明顯收縮，“資產荒”凸顯。近年以地產、傳統基建為代表的傳統行業融資下降、帶動相關金融資產供給減少，金融機構“欠配”現象突出。部分重資產領域債務出清中的風險釋放，使得機構需求進一步向“安全”資產集中。此外，經濟動能放緩、實體需求修復平緩下，資金易滯留金融體系，加劇“資產荒”，2022年二、三季度即為典型。

“資產荒”格局下，金融機構杠桿交易推動收益率下行，一度導致債券價格對基本面“脫敏”。行業格局重塑下，基金等交易型機構持債占比持續抬升；資金“充裕”，資產“稀缺”下，機構更多采用“滾隔夜”加杠桿的方式增厚收益，2022年隔夜質押回購成交占比一度突破97%。

此外，在金融機構“買債”熱情高漲下，債市收益率多下行、對基本面變化“脫敏”，例如2015年底至2016年上半年、2023年3月以來，PMI（采購經理指數）等經濟數據均出現明顯邊際改善，但“高杠桿”下債市收益率依然下行。

因此，相對寬裕的資金與相對短缺的優質資產之間的不匹配，并不會因為短期遭受資金贖回而改變；贖回資金找不到匹配的資產，或仍會滯留在金融體系、尤其是貨幣市場，一旦資金面趨于穩定，資產短缺矛盾會繼續凸顯。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴指出，2015年以來，債市出現過四輪牛市行情直至演繹到資產荒，2023年以來“資產荒”再次降臨，并且行情演繹得很快。

歷史幾輪“資產荒”都具有一定的宏觀經濟內生周期性特征。在經濟下行、寬貨幣、緊信用、風險偏好較低以及金融監管約束等因素影響之下，供需之間相對錯配，催生“資產荒”行情，且往往帶有結構性特征；“資產荒”的瓦解和結束，則通常跟隨經濟金融回暖之下貨幣政策的轉向收緊，否則市場博弈之下仍將持續演繹。

當前經濟金融環境逐步修復但仍需政策保駕護航，這決定了短期內貨幣政策不會根本性轉向。在資金面總體均衡之下，“資產荒”預計仍會延續，后續只是程度變化以及時間節奏上的問題。

短期內杠桿行情恐怕不會停止

國金證券研究所固收首席分析師樊信江指出，一季度信貸高增后，4月份信貸投放節奏邊際放緩，超儲消耗將降低，部分中小銀行存款利率補降，資金面有望維持寬松，關注月中稅期對資金面擾動。今年以來，大多數投資機構維持短久期投資，短債資產荒下疊加資金面維持寬松，杠桿水平或維持高位。

國海證券固收團隊負責人靳毅指出，從機構需求來看，套息操作仍有空間。此外目前杠桿率水平，較上一輪“去杠桿”行情前高點還有一段距離，上一輪去杠桿開啟的主因是寬信用開啟后的流動性收緊，而非央行主動對資金市場進行干預，熨平資金波動率在寬信用初期仍有必要，因此暫時不宜過度擔心貨幣政策干預機構加杠桿，本輪杠桿行情恐怕短期內并不會停止。

靳毅認為，目前全市場杠桿水平顯然已經不低，隨著杠桿的抬升，資金利率的波動或許會越來越高，也意味著持續“滾隔夜”所面臨的風險越來越大，接下來最需關心的還是流動性，不宜盲目加杠桿。

財信證券分析師彭剛龍認為，現階段，降準后資金面有望維持穩定，地產修復仍需要時間，海外風險事件導致的避險情緒對債市形成支撐，此外，在信用債供給端偏緊的背景下，“資產荒”的情況可能再次出現，信用債利率仍有一定下行空間。

新京報貝殼財經記者 張曉翀

編輯 陳莉 校對 柳寶慶

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