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摘要：

公司深耕智慧能源領(lǐng)域二十余載，聚焦智能、儲(chǔ)能和新能源三大業(yè)務(wù)板塊。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.02億元，同比減少12.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.34億元，同比減少13.21%。公司業(yè)績(jī)短期承壓主要系受到上游原材料價(jià)格波動(dòng)等因素影響，光伏EPC業(yè)務(wù)放緩。隨著智能電表業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)外訂單逐步釋放、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)放量以及TOPCon項(xiàng)目落地，公司有望迎來新的成長(zhǎng)期。

智能電表是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)外雙重助力下穩(wěn)健發(fā)展。2022年，公司智能板塊在國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)招標(biāo)的中標(biāo)金額分別為8.56/3.14億元，同比增長(zhǎng)30.3%/15.2%。國(guó)內(nèi)更新周期已至，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力處于行業(yè)前列，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升。海外方面，公司持續(xù)拓展海外電表業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要銷往歐洲、亞太、中東等30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。國(guó)內(nèi)外雙重助力下，智能電表業(yè)務(wù)有望迎來穩(wěn)健增長(zhǎng)。

自持電站盈利能力優(yōu)秀，光伏EPC業(yè)務(wù)有望迎來快速增長(zhǎng)。截至2022年6月底，公司自持電站規(guī)模1.4GW，儲(chǔ)備光伏項(xiàng)目超6GW，光伏運(yùn)維規(guī)模近5GW。隨著組件價(jià)格逐步回落，光伏電站項(xiàng)目收益率提升，前期被壓制的光伏裝機(jī)需求有望加速釋放，預(yù)計(jì)2023年公司光伏EPC業(yè)務(wù)將迎來快速增長(zhǎng)。

回歸光伏制造，布局TOPCon享受技術(shù)迭代紅利。光伏制造方面，公司計(jì)劃在南通投建20GW TOPCon光伏電池生產(chǎn)基地，一期12GW、二期8GW項(xiàng)目，投資總額100億元，項(xiàng)目建設(shè)期為3年。預(yù)計(jì)一期第一階段6GW生產(chǎn)線在2023年7月竣工投產(chǎn)，第二階段6GW生產(chǎn)線于2024年3月投產(chǎn)，5月達(dá)成12GW生產(chǎn)能力。公司TOPCon環(huán)節(jié)積累深厚，有望充分享受新技術(shù)紅利期帶來的超額利潤(rùn)。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)訂單充沛，受益于行業(yè)發(fā)展乘風(fēng)而起。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)上中下游全面布局，上游與億緯動(dòng)力合資成立億緯林洋（公司持股35%）建設(shè)年產(chǎn)10GWh儲(chǔ)能電芯產(chǎn)線；中游儲(chǔ)能系統(tǒng)集成領(lǐng)域，成立合資公司林洋億緯（公司持股85%），同時(shí)成立下屬公司林洋能源裝備規(guī)劃建設(shè)6GWh儲(chǔ)能PACK及直流側(cè)系統(tǒng)項(xiàng)目；公司與下游客戶緊密合作，儲(chǔ)備了良好的客戶資源，并率先推出了集中式共享儲(chǔ)能商業(yè)模式。2022年6月底，公司儲(chǔ)備儲(chǔ)能項(xiàng)目資源超4GWh，計(jì)劃未來3年建設(shè)不低于5GWh儲(chǔ)能項(xiàng)目。

投資建議：公司光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷完善，回歸光伏制造助力成長(zhǎng)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)受益于行業(yè)快速發(fā)展放量在即，業(yè)績(jī)有望迎來新的成長(zhǎng)期。預(yù)計(jì)公司2022-2024公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.16/11.42/15.84億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為20/14/10倍。參考可比公司估值，給予2023年20x PE，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求不及預(yù)期、硅料產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)測(cè)算具有一定主觀性等。

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