5月12日，披星戴帽的*ST正邦再度跌停，至此已收獲六連跌停，股價也來到1.95元/股的位置。很難想象，這是一只兩年多前A股市場風光無限的一只股，更是無數人心目中的“江西豬王”。

僅僅是幾年時間，正邦科技就讓市場見證了養豬業的魅力。

【資料圖】

成也擴張

復盤正邦科技的興衰史，擴張是擺脫不了的關鍵詞。

2018年在非洲豬瘟疫情持續沖擊之下，我國生豬、能繁母豬存欄量不斷下滑，生豬供不應求，豬肉價格持續飆升。至2020年2月達到本輪周期最高點，創下生豬價格的歷史新高。

正是在這一年前后，包括正邦科技在內的諸多上市豬企掀起了一輪轟轟烈烈的產能擴張大潮。

其中，牧原股份和溫氏股份通過下調生豬銷量、招攬能繁母豬等方式擴充種豬規模，正邦科技則啟動了“萬頭引種”計劃，通過引進法系、加系、美系等全球多個種豬品系實現快速擴張。

正是前期的大幅擴張，2019年正邦科技的生豬出欄量逆勢大增，并就此躍升為全國前5的生豬養殖企業。而在高豬價的加持下，當年正邦科技的凈利潤飆升，其股價也不到4個月翻了超過5倍。

從此，正邦科技便嘗到了擴張的甜頭。

來到2020年，在生豬價格維持高位震蕩之際，正邦科技再度加碼擴張，除了在內部定下“四搶”戰略——搶母豬、搶仔豬、搶欄舍、搶人才之外，還大肆舉債養豬。

2020年6月，正邦科技在完成了一筆16億元可轉債的發行之后，馬不停蹄地拋出了一份75億元的非公開發行A股股票預案，其中約28億元投入生豬養殖事業，剩余部分用于補充流動資金。

在激進的擴張步伐下，2020年正邦科技實現累計銷售生豬955.97萬頭，首次躍居行業第二，僅次于牧原股份，當年凈利潤更是超過了公司自上市以來所有年度總和。

隨著新一輪豬周期的推動，正邦科技的積極擴張戰略在二級市場上得到了極大的正向反饋：2018年8月-2020年8月，公司股價從3元左右的價格飆升至歷史新高近26元，漲幅接近10倍。

可以說，憑借一手擴張，正邦科技幾乎已經走上了豬企神壇。

敗也擴張

但很快，激進擴張的惡果展現了在市場面前。隨著生豬產能快速恢復，豬價開始回落進入下行周期。2021年生豬的出欄價從年初最高的36.34元/公斤，下跌到最低10.78元/公斤，跌幅接近75%。

這一年，無數豬企從財富云端狠狠跌入巨額虧損的泥潭，此前激進擴張的正邦科技亦為此付出了慘痛的代價。2021年正邦科技虧損182.2億元，超過了公司前16年的所有利潤之和。

此后，持續低迷的豬價成為正邦科技的催命符，公司負債規模越滾越大。雖然此后正邦采取了不少自救措施，三季度起豬價也開始回暖，但終究是無力回天。

今年1月17日晚，正邦科技發布公告稱，經公司財務部門測算，預計2022年度期末凈資產為負值，而按照深交所的相關規定，公司可能被深交所實施退市風險警示。

受此影響，1月18日開盤，正邦科技便被大單封死跌停。

接下來便是大家看到的，2022年再虧133.9億，正邦科技變成*ST正邦，股價持續跌停。

至此，昔日江西豬王的“豪賭”徹底宣告失敗。

回想2019年，彼時頭頂“養豬第一股”光環雛鷹農牧因資金鏈斷裂、利潤大幅下降而黯然退市，倒在了黎明來臨之前，令人唏噓。如今，正邦科技已經無法回頭的走上了雛鷹農牧的老路。

回顧正邦科技的資本運作路徑其實很簡單：前期大肆舉債，對外投資收購合并子、孫公司，在全國各地圈地建場；后期則由上市公司為子公司提供高額擔保，獲取銀行融資。在其資金緊繃之時，再利用關聯股東的增資擴股進行補血，維系資金鏈。

但如此擴張的背后有一個十分致命的缺陷：如果資金鏈斷裂，基本上會陷入萬劫不復之地。

現在，正邦科技已經徘徊在退市邊緣，下一個倒下的豬企又會是誰呢？

下一個倒下的會是誰？

先來看看如今的周期運行情況。

豬價方面，4月底5月初以來，生豬價格低位運行。據國家發展改革委價格監測中心統計，5月初當周，全國豬料比價為4.22，環比下降0.94%。按目前價格及成本推算，未來生豬養殖頭均虧損為164.13元。

產能方面。從同比變動情況看，一季度主要上市豬企共出欄生豬3444萬頭，同比增15%。而4月份，主要上市豬企出欄增速明顯放緩。

需求方面。雖然今年餐飲需求比去年好，但外部就餐增加，家庭消費減少，整體豬肉需求低于預期。

養豬行業的重要前瞻指標，能繁母豬存欄量方面，今年二月以來，能繁母豬開始加速去化，但整體仍處于較高水平。

綜上所述，多種因素綜合影響下，豬價或將持續磨底，豬企虧損將繼續，資金壓力還將擴大。正邦之后，養豬業或許還會有更多玩家出局。

在此筆者整理了部分上市豬企相關財務指標數據，如下圖所示。

注：上表以2023年一季度資產負債率數據排序

從數據來看，除了已經暴雷的正邦科技，比較危險的是天邦食品、傲農生物、新五豐、新希望這幾家豬企。

一方面，這幾家公司自2020年以來資產負債率呈現持續上升的趨勢，到今年一季度資產負債率均超70%；另一方面，公司賬上的貨幣資金無法覆蓋短期負債以及一年內到期的非流動負債，這意味著若后續公司無法獲取流動性，就將面臨債務違約風險。

當然，這些豬企也在采取“自救”措施。比如傲農生物將出欄目標從800萬頭降至600萬頭，天邦食品則將出欄目標從800-1000萬頭降至650萬頭；新希望多次出售豬場回籠資金。

不過這些措施能否使這些豬企度過漫長而磨人的豬周期還有待觀察，投資者對此仍需提高警惕。

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