本周期貨現(xiàn)貨都有所反彈，股票相對(duì)收益有恢復(fù)

　　本周行業(yè)供需都有所改善，一是環(huán)保壓力導(dǎo)致高爐開工率略有回落，再者成交量繼續(xù)維持高位，環(huán)比增0.2%。因此本周螺紋鋼現(xiàn)貨鋼價(jià)上漲5.3%，期貨上漲4.7%，鋼鐵指數(shù)周跌幅為1.8%，跑贏萬(wàn)得全A約1.0%。

　　需求在前、供給在后：導(dǎo)致前期基本面向好但股價(jià)回落

　　四月以來(lái)的旺季行業(yè)表現(xiàn)耐人尋味，一方面是去庫(kù)存、鋼價(jià)、盈利與成交量的持續(xù)強(qiáng)勁，另一方面是股價(jià)持續(xù)大幅回落且跑輸大盤。熟悉的基本面向好但股價(jià)跑輸?shù)默F(xiàn)象，主要受制于兩個(gè)要素：1、需求層面持續(xù)存在擔(dān)憂：在今年整體信用收縮與金融去杠桿的背景下，對(duì)資金的擔(dān)憂是宏觀層面需求端預(yù)期難以建立信心的根本。這也符合我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“需求為核心方向，供給助長(zhǎng)彈性”的周期品配置思路；2、當(dāng)然，四月粗鋼產(chǎn)量再創(chuàng)新高也某種程度上加劇了對(duì)行業(yè)基本面的擔(dān)憂。

　　從供需兩個(gè)維度上講，需求決定的是自上而下的行業(yè)趨勢(shì)，供給干擾的是自下而上的利潤(rùn)彈性，因此始終將需求的變化擺在第一位依然是鋼鐵的根本。

　　短期可以樂(lè)觀點(diǎn)：低估值+需求韌性仍在+環(huán)保對(duì)供給有壓力

　　壓制行業(yè)的幾個(gè)負(fù)面因素近期都有明顯好轉(zhuǎn)，或帶來(lái)行業(yè)反彈機(jī)會(huì)：1、經(jīng)歷了大幅回落后的多數(shù)鋼鐵股當(dāng)前估值都處在較低的位置，較大幅度的釋放了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀情緒；2、按“需求在前，供給在后”的邏輯，結(jié)合鋼鐵去庫(kù)存與動(dòng)力煤日耗等數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷維持一個(gè)“中期有壓力但短期有韌性”的判斷較為中肯；3、供給端在環(huán)保壓力下，進(jìn)一步大幅上行空間有限，夯實(shí)了對(duì)短期基本面的信心。

　　行業(yè)配置，看長(zhǎng)做短：關(guān)注中期扁平化周期視角下的短期波動(dòng)

　　關(guān)行業(yè)配置的思路，我們?cè)谥�前的幾個(gè)方法論報(bào)告中也曾反復(fù)論述。供給剛性與需求韌性使得行業(yè)從垂直化向扁平化過(guò)渡，帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題：1、不好的是控量保價(jià)的模式下，行業(yè)結(jié)束邊際動(dòng)蕩進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)態(tài)后，上市公司的凈利潤(rùn)增速與波動(dòng)率較以往周期性有所收斂；2、好處是行業(yè)盈利的中樞與穩(wěn)定性較以往都大幅抬升。因此，行業(yè)配置思路就體現(xiàn)在兩個(gè)維度：1、在行業(yè)增速收斂的情況下，依然具備內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力、具備阿爾法的優(yōu)質(zhì)龍頭公司寶鋼股份、首鋼股份；2、盈利好、估值低的優(yōu)質(zhì)公司，因其彈性更大的特點(diǎn)或可在短期的情緒修復(fù)中表現(xiàn)更好，如方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份；3、中期置身細(xì)分景氣業(yè)績(jī)或逐季改善的久立特材、永興特鋼等。