長期看，預制菜正在經歷一輪行業景氣度上行周期。

回看今年年初，預制菜的搜索指數快速上漲并首次過萬，達到近幾年的最高峰。從疫情期間居家飲食的角度出發，或是從適應現代人日益加快的生活節奏出發，又或激烈競爭下中國食品市場的發展方向，預制菜的行業機會已經十分明確。

“預制菜”關鍵詞搜索趨勢。來源：百度

當然，中國預制菜行業處于發展早期，仍有諸多障礙需要掃除。在這其中，筆者認為龍大美食（002726.SZ）將很快迎來行業機會β和自身優勢構建的α合力構筑的黃金發展期。

01

食品行業迎預制菜風口

食品行業競爭格局可用四個字概括：充分競爭。

中國擁有廣大消費者群體，需求多元，發展潛力巨大，近年來中國食品行業融資規模逐年擴大，并給與投資者以良好增長預期。然而反觀中國食品行業格局，競爭者眾多，但規模和水平小差較大，玩家勢必面臨強大競爭壓力。

與此同時，疫情沖擊下游利潤率或翻臺率，原有模式難以為繼。比如自建中央廚房的方式，以期提高出餐速度和菜品標準化程度，減少人工成本、提升翻臺率，進而帶來利潤率，但由于需要大量資本開支，隨著企業規模增長和跨地域經營網絡的鋪開，多元化和標準化之間矛盾將迅速突顯。腰踝部食品行業玩家的上升通道受到阻礙，難以形成規模效應，行業出清速度加劇，使得一些處于成長期的優質資產被“誤殺”。

而所謂預制菜行業，其實本質上可理解為專業化、多元化的“外包”中央廚房，可為消費端和行業下游節約寶貴時間成本，提升效率帶來價值增量。

這也是為什么，近年來預制菜站在了食品行業的重要發展趨勢上。

基于樂觀預期，有招商證券數據顯示，到2030年中國C端狹義預制菜規模達到842億，未來至少有3~4倍空間。而B端遠期市場規模預期則更大，其中廣義預制菜規模預計在5083億，狹義預制菜（速凍菜肴）1525億，增速CAGR為17%；另一些預測則更加樂觀。

2019~2023年中國預制菜市場規模。數據來源：艾媒咨詢

02

“微笑曲線”頂端的兩類玩家

不過須知預制菜行業目前仍處于發展的早期階段。

以B端市場為例。根據工業化改造程度不同，下游玩家的采購仍舊以凈菜為主，同時包含一些工業化改造，以及部分完全工業化改造預制菜。換句話說，工業化改造程度越高的預制菜，市場滲透率越低。

預制菜要在中國食品行業中實現其降本增效的作用，進一步提升市場滲透率仍是最重要的主線。而有兩種壁壘能夠幫助玩家快速擴張——效率和規模壁壘，以及品牌壁壘。

效率和規模來自于全國化戰略、產品多元化以及全產業鏈布局。

一方面，隨著中國預制菜市場步入快速發展期，市場需求大，同時，預制菜對企業供應鏈跨地域運轉能力提出了更高要求。物流成本以及下游對產品的高保鮮度要求，限制了預制菜企業的運輸半徑，這也是當前我國預制菜企業多以區域性為主，并未出現全國性預制菜龍頭的核心原因之一。但反過來，這恰恰為提前布局的玩家提供了機遇。龍大憑借多年來的食品加工經驗積累，已經實現了華東、華北、西南、華中等區域食品工廠產能全覆蓋，完成產能全國化布局。依托廣泛的工廠布局，龍大美食有效縮短運輸半徑，降低冷鏈物流成本，提高配送效率，突破區域性限制，更大概率依靠先發優勢領先同業收獲全國化紅利。

另一方面，中式菜系十分豐富，單一品牌難以實現對各個細分品類的全覆蓋，這也是后續企業競爭的關鍵所在。因此，龍大美食十分重視產品的創新，先后在山東、上海、四川建立了食品研發中心，不斷鞏固食品研發體系，并加強與當地市場的溝通，從需求端驅動產品研發創新。2021年公司上市新品總產能超過2萬噸，儲備產品超過100款。

再者，預制菜90%的成本來自于原材料采購，且大部分預制菜玩家不具備對上游原材料價格波動的風險控制能力，但龍大美食基于其優秀的全產業鏈能力，從屠宰到預制菜加工全鏈路均有布局，豬肉供應來源自主可控，進而擁有更穩定、充足的高品質原料來源。

得益于全國化戰略、多元化產品以及全產業鏈布局的綜合優勢，龍大美食的經營效率和規模未來更有可能實現穩步提升。

品牌壁壘，則來源于為玩家提供來自消費觀念、精神需求的產品溢價。

預制菜能夠以更低成本生產高溢價食品，例如佛跳墻和廣東盆菜等能夠滿足特定精神和社交需要，消費者愿意為其支付更高溢價，毛利潤通常可以達到50%以上。

在這方面，龍大美食更著力構建消費市場洞察體系，服務廣大食品加工和餐飲企業，協同推廣，創新營銷模式，積極應用市場思維打造爆款，以大單品快速獲客。目前公司已綁定百勝集團（肯德基、必勝客）、阿香米線、宏狀元、真功夫、永和大王等國內外知名餐飲企業，與它們建立長期合作關系。

根據2021年年報，公司長期主要合作的食品加工業務和餐飲企業客戶在1000家以上。這也是龍大美食在B端銷售廣泛銷售渠道的重要支撐。

踏在行業微笑曲線左側，龍大美食有望贏得單品規模和盈利能力雙豐收。

03

面向未來的能力建設

預制菜的確是龍大美食最值得期待的業務板塊之一。

但立足當下，擺在公司面前的問題是傳統業務帶來的不確定性。站在這個立場上審視，就不難理解為何公司早前提出了“一體兩翼”戰略，明確了“以預制菜為核心的食品為主體，以養殖和屠宰為支撐”的發展戰略。

在龍大美食于4月30日發布的2021年業績報告中，營收下降19.05%至195.1億元，歸母凈虧損達6.59億元，同比下降172.7%。在這其中，對存貨計提減值準備5.19億元。而如果剔除各類專項減值影響，實際上公司生產經營及償債能力仍舊總體穩定。

龍大美食2016~2021年營收和凈利潤。來源：公司財報

其減值準備與本輪豬周期下行有直接關系。豬周期開始進入下行通道，豬肉價格的持續下跌導致養殖板塊大面積虧損，中下游不得不將存貨的減值計提進行上調。

HEmain瘦豬肉主連2016~2021年價格（周）

雖然豬周期見底的一致性預期正在形成，但龍大美食更著眼更長遠發展，致力于減少價格波動的不確定性。

食品行業屬于偏必須型消費領域，具有良好的逆周期屬性。近年來龍大美食以預制菜為核心的食品主題戰略，并取得了不錯的成果，食品收入占比相較以往均取得較好增長：

食品業務占營收比重在2021年增長21.73%，收入規模15.42億元；預制菜板塊表現亮眼，收入增長4.75%至11.82億元，占營收比重同比增長29.49%。相較之下，屠宰業務營收比重同比僅增長3.83%。食品業務的快速發展，將有效對沖豬肉價格周期性波動的影響。

在此基礎上，公司仍在不斷增加費用投放，以快速發展和求鞏固食品賽道優勢。

除經銷商網絡建設、拓展市場渠道規模外，2021年公司基本完成全國化布局，且在上海、四川新開設兩個研發中心，完善食品研發體系。具體表現在，2021年公司大力投入產品設計、口味創新、質量控制、保鮮技術和加工工藝，研發費用實現了翻倍增長；另一方面，龍大美食加強了“產學研”合作，與西華大學合作成立研究機構，推動川式預制菜工業化關鍵技術的突破。

在生產上，公司新改擴建投產5座工廠，總年產能達15.5萬噸；在建和待建項目投產后，新增產能17.5萬噸/年；同時，公司發揮行業龍頭帶動作用，通過投資、并購、合作等方式加快全國市場拓展。

04

尾聲

可以判斷，公司勢必聚焦食品業務實現快速突破。

龍大美食已經在2021年財報中做了“劇透”：“以B端為主，C端為輔，實現全渠道覆蓋，全力打造大單品，同時，定向開發符合區域特色的食品，滿足不同地域的口味需要，確保產品性價比和競爭力。”

“深度挖潛存量大客戶資源，豐富產品供給，強化服務保障，擴大產品銷量。”

“加快開拓預制菜專業銷售渠道，加強定制化服務。”

顯然，公司發力B端并輔以C端增長，與現階段行業發展趨勢吻合；以屠宰和養殖保障成本優勢；聚焦大單品和大客戶資源、定制化服務，在品牌效應上發力進而帶來產品溢價。

管理大師彼得·德魯克認為，效率是正確地做事，而效能是做正確的事。

在預制菜風口上形成的能力沉淀將形成長期的投資回報，但更重要的是，策略的選擇將確保公司把握住行業“微笑曲線”的兩端。這也是為什么我們相信，龍大美食將在預制菜風口上，將迎來新一輪的黃金發展期。

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