11月4日，港、A兩市迎來大漲，當(dāng)日上證指數(shù)上漲2.43%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.16%，恒生指數(shù)大漲5.36%。

與此同時(shí)，保險(xiǎn)板塊也不甘落后，當(dāng)日富途編制的港股保險(xiǎn)板塊（BK1003）漲超5.64%，港股中國平安更是以8.62%的幅度領(lǐng)漲全行業(yè)。

(相關(guān)資料圖)

而回顧過去三年，保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)并不好。宏觀經(jīng)濟(jì)增長壓力導(dǎo)致終端消費(fèi)需求低迷，壓制了險(xiǎn)企業(yè)績增速和市場預(yù)期，但保險(xiǎn)行業(yè)在弱勢行情中的砥礪前行也有目共睹，厲行改革之下，轉(zhuǎn)機(jī)似乎已經(jīng)出現(xiàn)。截至10月底，五大上市險(xiǎn)企前三季度業(yè)績均已放榜，不妨借此窗口，一窺究竟。

一、上市險(xiǎn)企年內(nèi)普遍承壓，行業(yè)分化日益明顯

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，前三季度，五家上市險(xiǎn)企累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入約2.12萬億元，同比增長4.08%，保費(fèi)收入均實(shí)現(xiàn)正增長，五家險(xiǎn)企累計(jì)歸母凈利潤1565.37億元，日均賺約5.73億元，同比下降15.6%。

來源：公開信息

負(fù)債端的壓力延續(xù)，投資端受國內(nèi)利率低位震蕩，權(quán)益市場回撤明顯等影響，五大險(xiǎn)企的投資收益率均低于行業(yè)長期投資收益假設(shè)5%，難以對盈利形成有力支撐，造成險(xiǎn)企利潤普遍下滑的局面。

宏觀層面，近年來居民收入和閑置資產(chǎn)縮緊，保險(xiǎn)消費(fèi)的情緒和能力大幅削弱。行業(yè)內(nèi)部而言，更早踐行高質(zhì)量發(fā)展的金融行業(yè)過去兩年監(jiān)管趨嚴(yán)，著力于行業(yè)亂象清肅，難免帶來階段性的行業(yè)增速放緩，疊加各地惠民保險(xiǎn)產(chǎn)品的替代影響，市場的負(fù)面預(yù)期在各大險(xiǎn)企年內(nèi)股價(jià)走勢上已經(jīng)體現(xiàn)的非常充分。

盡管五大險(xiǎn)企均未能擺脫外部環(huán)境影響，但各大險(xiǎn)企間的分化表現(xiàn)日益明顯。就市場關(guān)注較多的平安而言，其凈利規(guī)模仍遙遙領(lǐng)先行業(yè)，營收和凈利變化幅度相對較為穩(wěn)定。尤其是平安壽險(xiǎn)，第三季度以592億的凈利潤，重回壽險(xiǎn)盈利榜第一，并以21.1%的凈資產(chǎn)收益率超過友邦重回ROE第一。

中國太保和中國財(cái)險(xiǎn)也各有亮點(diǎn)，前者在三季度率先實(shí)現(xiàn)單季NBV同比增速轉(zhuǎn)正，達(dá)成2.5%的增長，呈現(xiàn)改革成果。后者則受益于去年同期水災(zāi)的低基數(shù)等因素，單季度綜合成本率僅97.4%，超預(yù)期達(dá)到歷史優(yōu)秀水平。

二、壽險(xiǎn)改革推進(jìn)優(yōu)勢顯現(xiàn)，資產(chǎn)端更應(yīng)關(guān)注長期價(jià)值

險(xiǎn)企的分化表現(xiàn)一定程度上肯定了各大保險(xiǎn)公司此前的差異化經(jīng)營策略，但總的來說壽險(xiǎn)改革進(jìn)度仍是市場關(guān)注重點(diǎn)，今日板塊反彈節(jié)奏中，中國平安和中國太保的領(lǐng)漲一定程度上為此提供了佐證。

一方面，壽險(xiǎn)改革強(qiáng)調(diào)以用戶需求為核心的產(chǎn)品定制和代理人提質(zhì)增效，這將有效促進(jìn)壽險(xiǎn)首年保費(fèi)、續(xù)期保費(fèi)改善，進(jìn)而推動(dòng)總保費(fèi)健康穩(wěn)定增長，加快險(xiǎn)企業(yè)績修復(fù)。理論上來講，壽險(xiǎn)改革推進(jìn)速度快、效果好的公司，將更快破局。

這一層面，中國平安的壽改力度和效果廣受認(rèn)可。在“保險(xiǎn)+健康管理”“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老”三大產(chǎn)品體系基礎(chǔ)上，平安構(gòu)建“御享、盛世、智盈、如意”四大產(chǎn)品系列，形成“三經(jīng)四緯”的產(chǎn)品格局，代理人隊(duì)伍也在堅(jiān)定清虛的策略下，人均效能顯著提升。

具體來看，截至2022年9月，平安的個(gè)人客戶數(shù)量較年初實(shí)現(xiàn)2.6%增長，接近2.28億規(guī)模，客戶交叉滲透程度不斷提升，近40%的個(gè)人客戶同時(shí)持有平安多家子公司合同，客均合同數(shù)增長至2.96個(gè)。

同時(shí)，代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長超22%，13個(gè)月保單繼續(xù)率持續(xù)改善。新業(yè)務(wù)價(jià)值258.48億元，同比下降26.6%，降幅有所收窄，三季度新業(yè)務(wù)價(jià)值率也較一季度提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，在行業(yè)中表現(xiàn)靠前。

但壽改更重要的意義在于適應(yīng)了高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代要求。結(jié)合近期發(fā)布的《保險(xiǎn)銷售從業(yè)人員銷售能力資質(zhì)分級體系建設(shè)規(guī)劃》、《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)完善人身保險(xiǎn)行業(yè)個(gè)人營銷體制的意見（征求意見稿）》等新文件，實(shí)際可以看出監(jiān)管對提高保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)精細(xì)化管理能力，引導(dǎo)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的明確態(tài)度，保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)確認(rèn)開啟效率競爭的新周期，平安這類率先轉(zhuǎn)型、堅(jiān)定轉(zhuǎn)型的企業(yè)，在戰(zhàn)略層面預(yù)判了行業(yè)前行趨勢，有望更早獲取匹配客戶需求的優(yōu)質(zhì)代理人，加快業(yè)績回暖。

險(xiǎn)企的資產(chǎn)端盡管承受了下行壓力，但險(xiǎn)企運(yùn)用權(quán)益投資獲取超額收益的能力也在不斷增強(qiáng)。前三季度，人保之外的四大險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)較年初提升約6.9%，其中增速最快的平安達(dá)到9.6%。

后續(xù)來看，國內(nèi)疫情防控政策時(shí)有松動(dòng)信號，帶來了較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，長端利率存在階段性上行機(jī)會(huì)，將為險(xiǎn)企的投資端帶來更好彈性。

此外，能夠預(yù)見的是，在日益復(fù)雜的投資約束條件下，后續(xù)險(xiǎn)企的投資端也需要從整體出發(fā)尋找解決方案，全面的資產(chǎn)負(fù)債管理將是保險(xiǎn)公司穿越利率周期的關(guān)鍵所在，平安這類以高質(zhì)量發(fā)展為目標(biāo)啟動(dòng)多重改革的頭部險(xiǎn)企，其投資業(yè)務(wù)也有望獲得更多內(nèi)部協(xié)同。

三、保險(xiǎn)股持倉有所回暖，23年“開門紅”業(yè)績可期

行業(yè)的長期向好發(fā)展疊加資本市場整體環(huán)境的改變，影響了資金對于保險(xiǎn)板塊的態(tài)度。

從今年三季度來看，港A股整體市場情緒低迷，上證指數(shù)也跌超11%，恒生指數(shù)下跌超21%。市場冰點(diǎn)環(huán)境導(dǎo)致資金配置偏向防御，對于那些低估值、高分紅的品種更為偏愛，保險(xiǎn)作為其中代表自然獲得了一定程度的青睞。尤其是那些專注于非銀板塊的資金，在市場交易熱情消退的背景下，更傾向于降低券商倉位，轉(zhuǎn)而投向保險(xiǎn)板塊。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)板塊在三季度小幅跑贏滬深300指數(shù)，且基金在保險(xiǎn)板塊的重倉配置比例在Q3有所回升。

來源：wind，招商證券

值得一提的是，截至三季末，中國平安正是基金在保險(xiǎn)板塊持倉比例最高的險(xiǎn)企，持倉比例為0.12%，環(huán)比提升了5個(gè)bp。一方面，中國平安長期以來都深受機(jī)構(gòu)喜愛，且其近年來的代理人渠道轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)創(chuàng)新已經(jīng)初見成效；另一方面，四季度正是“開門紅”火熱進(jìn)行的時(shí)間，對于下一階段業(yè)績，市場預(yù)期正在向好轉(zhuǎn)變。

對于保險(xiǎn)行業(yè)了解的投資者應(yīng)該清楚，開門紅是保險(xiǎn)公司每年最關(guān)鍵的時(shí)刻，有的保險(xiǎn)公司在開門紅期間的銷售額甚至可以超出當(dāng)年剩余期間收入的總和，其意義不言而喻。

同時(shí)，保險(xiǎn)公司針對每年的開門紅都會(huì)推出不同的主打產(chǎn)品，來滿足當(dāng)下市場需求偏好。從目前已經(jīng)各大險(xiǎn)企的布局來看，“年金+萬能賬戶”以及壽險(xiǎn)仍然為主流搭配。

比如，中國平安此次開門紅推出了兩款重磅產(chǎn)品“盛世金越”和“御享財(cái)富”作為本次開門紅的主打，尤為值得關(guān)注。

其中，“盛世金越”是一款年度保額與現(xiàn)金價(jià)值雙增長的終身壽險(xiǎn)，年度保額按照3.5%增長，現(xiàn)金價(jià)值也會(huì)逐年增長至終身。

特別的是，該款產(chǎn)品賦予了投保人一項(xiàng)選擇權(quán)，可以自主決定單被保人或者雙被保人。得益于這一機(jī)制創(chuàng)新，通過增減被保人，它可以增強(qiáng)財(cái)富傳承的靈活性，并延長現(xiàn)金價(jià)值的增長周期，能夠?yàn)榭蛻籼峁┐_定性增長來抵御資本市場的不確定性，兼具人身保障與財(cái)富傳承的功能。

另一方面，“御享財(cái)富”是一款快返型年金+萬能賬戶的儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品。其特色就是快速返還本金，一般可以在第五年完全收回，同時(shí)搭配的萬能賬戶可以滿足客戶更便捷地進(jìn)行財(cái)富管理，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的長期持續(xù)增長。

更重要的是，此次“御享財(cái)富”推出了“養(yǎng)老版”——“平安御享財(cái)富養(yǎng)老年金保險(xiǎn)”，投保年齡上限拓寬至80歲，有力保障了客戶的晚年生活，這一產(chǎn)品可以看作平安在康養(yǎng)方面的布局延伸。而且從更宏觀的視角來看，我國養(yǎng)老保險(xiǎn)市場供給端不足的現(xiàn)狀正需要這類產(chǎn)品的不斷推出及迭代優(yōu)化，平安的“御享財(cái)富”正是符合當(dāng)下市場需求高度契合。

四、結(jié)語

近年來的外部環(huán)境不確定性突出，尋求穩(wěn)增長以及高質(zhì)量發(fā)展成為未來幾年經(jīng)濟(jì)主題，人們對于確定性、保障性的資產(chǎn)配置以及風(fēng)險(xiǎn)控制手段的需求會(huì)逐步加大，這是保險(xiǎn)板塊在中長期內(nèi)價(jià)值的集中體現(xiàn)，也是長線資金愿意繼續(xù)布局并持有保險(xiǎn)公司的底層邏輯。

就三季度的數(shù)據(jù)來看，在保險(xiǎn)行業(yè)深度轉(zhuǎn)型的背景下，各大險(xiǎn)企間的分化逐漸加大，中國平安作為行業(yè)標(biāo)桿表現(xiàn)出的穩(wěn)定性符合市場預(yù)期，得到了長線資金的認(rèn)可，主要?dú)w因于其率先改革取得了顯著成效，代理人隊(duì)伍素質(zhì)不斷提高、創(chuàng)新型產(chǎn)品持續(xù)推出，符合未來保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展的大趨勢。

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