未來的企業目標將是“既做得好, 又做好事”，這是不可逆轉的大勢。

【資料圖】

編者按

ESG絕不是一個不疼不癢的“小清新”話題，在ESG投資的起源地歐美，近期甚至還刮起了一陣“反ESG投資”的風潮。但即便是那些反對EGS的人們也不得不承認，ESG已經是難以逆轉的大勢所趨。

ESG對投資業績到底有什么影響，ESG實踐中還需要解決什么問題？本文選摘自衍生品策略集團總裁兼首席執行官約翰·希爾所著的《ESG實踐：從理論要素到可持續投資組合構建》中“ESG投資的未來”一節，它試圖用實證研究來回答這些問題。

數據告訴我們什么? 盡管有許多單獨的研究顯示出相互矛盾的結果, 但一些薈萃分析支持的結論是, 具有良好ESG 表現的公司在傳統財務指標上也得分很高。我們得出如下結論。

? 90% 的研究表明, 健全的可持續性標準降低了資金成本。

? 88% 的研究發現, 在可持續發展方面有良好實踐的公司表現出更好的經營業績, 這最終將轉化為現金流。

? 80% 的研究都支持一個結論, 即ESG 表現出色的公司在傳統財務指標上也得分很高。

另一篇論文回顧了100 多篇學術研究、56 篇研究論文、2 篇文獻綜述和4 篇薈萃分析。這篇論文的關鍵發現是, “可持續投資對投資者和公司來說都是有利的, 并且證據很有說服力。然而, 從歷史上看,許多傾向于使用負面篩選的SRI 基金經理一直難以捕捉到這一點。我們認為, ESG 分析應該被納入每一個認真的投資者的投資過程, 以及每一個關心股東價值的公司戰略。ESG 如果執行得當, 專注于該領域的最佳基金應該能夠獲得更高的風險調整后回報”。

? 所有的學術研究都認為, ESG 評級高的公司在債務和股權方面的資本成本較低。

? 89% 的研究表明, ESG 評級高的公司表現出基于市場的優異表現, 而85% 的研究表明, 這些公司表現出基于會計的優異表現。

? 最重要的因素是治理。

? 88% 的實際基金回報的研究顯示出中性或不確定的結果, 這些基金大多使用負面篩選?；鸾浝韨円恢眹L試在廣泛的SRI 類別的策略中獲得更好的表現, 但“他們至少沒有在嘗試中賠錢”。

然而, 一篇論文針對數十項影響投資財務績效的研究進行分析,得出尋求影響力投資的市場回報與傳統投資組合相似的結論。

2015 年的一篇論文審查了大約2 200 項學術研究, 這些研究著眼于ESG 和財務績效之間的關系, 該論文似乎是迄今為止關于該主題的最完整的研究。研究結果支持了ESG 投資的商業案例, 90% 的研究發現ESG 和財務績效之間存在非負相關關系, 絕大多數研究發現二者之間存在正相關關系。在ESG 的3 類因素中, 治理與正向財務績效的相關性最強。此外, ESG 除了對基金業績產生積極影響, 還可以發現非財務風險, 這些風險在未來可能會讓公司付出高昂的代價。

貝萊德比較了2012—2018 年傳統的和關注ESG 的股票基準。根據他們的分析, 可以得出結論, ESG 投資組合對ESG 相關風險提供了一定的保護, 歷史表現也可以與傳統投資組合相媲美。

重復這些結果具有重要意義, 因為金融媒體經常會懷疑ESG 投資的業績表現, 這很大程度上是由于撤資組合的績效不佳?？傊? ESG 投資財務績效的案例具有可比性, 在實證研究上似乎是成立的。

ESG 投資的未來

以下是關于ESG 投資的未來的一些概括性結論。

? 投資公眾將越來越有興趣了解其投資的ESG 特征。

? 更多的公司將提供企業責任報告, 并且報告的質量和深度將得到改善。

? 公司將繼續在ESG 問題上花費公司資源, 代價是投資者的短期財務收益。一方面原因是公司渴望成為一個良好的企業, 一方面是為了品牌定位, 還有一方面則可能是出于高管人員和董事會成員的個人利益。

? 機構投資者將增加與被投資公司的接觸。撤資甚至“放手” 投資策略將失去青睞。

? 金融服務提供商將繼續創新ESG 產品。

? ESG 數據將會改善。

? 撤資策略歷來表現不佳的狀況可能不太會改變, 但在投資績效不太重要或審查較少的情況下, 撤資仍將繼續流行。

? 在ESG 不斷發展的同時, 它仍然是少數投資者關注的焦點。美國有75% 的投資是傳統投資, 而80% 的大學捐贈基金也遵循傳統投資方法。因此, 雖然有機會使其中一些投資者轉而關注ESG 因素, 但也有一些需要克服的反對意見。

? 金融科技將對ESG 產生影響, 因為它正在影響所有金融領域。大數據、人工智能和智能投顧越來越多地被使用, 都會對具有社會目的的投資的有效性和數量產生一定的影響。

需要解決的ESG 投資問題

盡管ESG 的總投資額可能會增加, 但仍有一些問題需要解決。

? 與ESG 或SRI 相關的術語的定義和用法不明確, 可以互換使用, 并且常常造成混淆甚至誤導。

? ESG 涵蓋了廣泛的, 有時相互沖突的問題。投資者應如何評估碳排放相對于種族和性別歧視的重要性? 例如, 在某些歸類于ESG 的基金和投資組合中, 高科技公司的權重很高, 它們在環境問題上的得分很高, 但是這些科技公司在雇用和提拔女性以及少數族裔方面的記錄不佳。一種解決方案是讓投資者使用金融服務公司的定制服務來構建符合其特定興趣的ESG 投資組合。這些定制服務是可得的, 但是存在與之相關的信息和交易成本。

? 對于共同基金而言, 就ESG 問題達成共識仍將是一項挑戰。治理問題可能比一些最緊迫的環境和社會問題更容易達成一致,值得注意的是, 一些實證研究發現, 積極的治理分數與業績表現呈正相關。

? 許多退休基金資金不充足。人口老齡化將導致更多的退休人員出現, 而目前較低的收益率將對投資收益構成壓力。在這種環境下, 犧牲收益的投資策略會受到質疑。如果目前剝離策略的財務業績不佳, 則可能難以維持。

? 納入ESG 因素的ETF 通常流動性不佳。最活躍的傳統ETF 的日均美元交易量超過4 億美元。盡管交易量可能會隨著時間的推移而增加, 但最大的ESG 基金的日均交易量中值僅為200 萬-400萬美元。ETF 是低成本的集合投資, 但是在流動性不佳的情況下進入和退出ETF 頭寸可能會導致不合理的高執行費用或“滑點”。這可能威脅到投資策略的可行性。

? 數據問題必須解決。盡管我們預計ESG 數據會有所改善, 但仍需要時間和精力。有些公司披露了ESG 數據, 有些則沒有, 而且與公開的數據可能不一致。當前, 大多數數據是由公司自行報告的, 其一致性和指標常常令人懷疑。供應商的ESG 評級通常不一致。此外, 兩種廣泛使用的分類系統是全球行業分類標準(GICS) 和行業分類基準(ICB)。GICS 是MSCI 和標準普爾公司聯合開發的行業分類法, 它由10 個部門、24 個行業組、68 個行業和154 個子行業組成, 包含了所有主要的上市公司。ICB 是由道瓊斯和富時聯合開發的一種分類法, 將市場劃分為多個部門。它使用一個由10 個部門組成的系統, 分為20 個超級行業, 進一步細分為41 個行業, 然后包含114 個子行業。這些分類系統通常用于根據其業務范圍過濾股票, 問題在于它們的分類是一維的, 并且僅基于公司的核心業務活動, 沒有考慮公司可能從事的其他非核心業務, 而這些業務可能對投資者的ESG 利益至關重要。

其他一些數據問題如下。

? 重要性: 衡量或報告的因素對公司的工作而言是重要的還是根本性的。

? 覆蓋率: 不到5% 的全球上市公司報告其排放量。報告其他問題的百分比甚至更低。

? 投入與產出: 在無法衡量結果的情況下(例如實際排放量),則通常采用預算或人員配置等投入衡量, 這些投入可以被視為解決排放問題。但是投入的效果可能有很大差異: 一家在污染問題上大量投入的公司, 其排放量可能仍高于投入水平只有一半的公司。

這些問題沒有一個是不可克服的, 鑒于對ESG 投資的持續興趣,所有問題都有可能得到改善。2019 年8 月, 在美國商業圓桌會議(Business Roundtable) 上, 181 位首席執行官成員簽署了新的《公司宗旨宣言書》, 證實了美國頂尖企業對ESG 目標的擁護。

商業圓桌會議重新定義了公司的宗旨, 以促進“為所有美國人服務的經濟”?！豆咀谥夹詴饭澾x如下：

美國人應該有一種經濟模式, 它可以使每個人通過努力工作和創造獲得成功, 并過上有意義和有尊嚴的生活。我們認為, 自由市場體系是創造良好就業機會、強勁可持續的經濟、創新、健康環境以及經濟機會的最佳手段。

企業通過創造就業機會、促進創新、提供基本商品和服務,在經濟中發揮著至關重要的作用。企業生產和銷售消費品; 制造設備和車輛; 支持國防建設; 種植和生產食物; 提供衛生保健;生產和輸送能源; 并為經濟增長提供金融、通信和其他服務。雖然我們每個公司都有自己的企業宗旨, 但我們對所有利益相關者都有一個基本承諾。我們承諾:

為客戶創造價值。我們將秉承美國公司引領或超越客戶期望的傳統。

投資于我們的員工。不僅要公平地支付報酬并提供福利, 還要通過培訓和教育來支持他們, 幫助他們為應對迅速變化的世界發展新技能。我們促進多樣性和包容性、尊嚴和尊重。

與我們的供應商進行公平和道德的交易。我們致力于與其他規模的公司成為良好的合作伙伴, 幫助我們完成任務。

支持我們工作所在的社區, 尊重社區中的人, 并通過在企業中采用可持續實踐來保護環境。為股東創造長期價值, 為公司投資、成長和創新提供資本。我們致力于提高透明度, 并與股東進行有效互動。

我們的每個利益相關者都是必不可少的。為了我們的公司、我們的社區和我們的國家未來的成功, 我們承諾與所有人共享價值。

在頂尖企業的支持下, 未來的目標將是“既做得好, 又做好事”，這是不可逆轉的大勢所趨。

《ESG實踐：從理論要素到可持續投資組合構建》

作者：約翰·希爾

譯者：周君 羅桂連 魯施雨 張雅玲

出版社：中信出版集團

文｜約翰·希爾

編輯｜喻舟

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標簽： 盡管充滿阻力 但ESG仍是大勢所趨｜巴倫讀書會