未來(lái)的企業(yè)目標(biāo)將是“既做得好, 又做好事”，這是不可逆轉(zhuǎn)的大勢(shì)。

【資料圖】

編者按

ESG絕不是一個(gè)不疼不癢的“小清新”話題，在ESG投資的起源地歐美，近期甚至還刮起了一陣“反ESG投資”的風(fēng)潮。但即便是那些反對(duì)EGS的人們也不得不承認(rèn)，ESG已經(jīng)是難以逆轉(zhuǎn)的大勢(shì)所趨。

ESG對(duì)投資業(yè)績(jī)到底有什么影響，ESG實(shí)踐中還需要解決什么問(wèn)題？本文選摘自衍生品策略集團(tuán)總裁兼首席執(zhí)行官約翰·希爾所著的《ESG實(shí)踐：從理論要素到可持續(xù)投資組合構(gòu)建》中“ESG投資的未來(lái)”一節(jié)，它試圖用實(shí)證研究來(lái)回答這些問(wèn)題。

數(shù)據(jù)告訴我們什么? 盡管有許多單獨(dú)的研究顯示出相互矛盾的結(jié)果, 但一些薈萃分析支持的結(jié)論是, 具有良好ESG 表現(xiàn)的公司在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)上也得分很高。我們得出如下結(jié)論。

? 90% 的研究表明, 健全的可持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)降低了資金成本。

? 88% 的研究發(fā)現(xiàn), 在可持續(xù)發(fā)展方面有良好實(shí)踐的公司表現(xiàn)出更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī), 這最終將轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。

? 80% 的研究都支持一個(gè)結(jié)論, 即ESG 表現(xiàn)出色的公司在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)上也得分很高。

另一篇論文回顧了100 多篇學(xué)術(shù)研究、56 篇研究論文、2 篇文獻(xiàn)綜述和4 篇薈萃分析。這篇論文的關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)是, “可持續(xù)投資對(duì)投資者和公司來(lái)說(shuō)都是有利的, 并且證據(jù)很有說(shuō)服力。然而, 從歷史上看,許多傾向于使用負(fù)面篩選的SRI 基金經(jīng)理一直難以捕捉到這一點(diǎn)。我們認(rèn)為, ESG 分析應(yīng)該被納入每一個(gè)認(rèn)真的投資者的投資過(guò)程, 以及每一個(gè)關(guān)心股東價(jià)值的公司戰(zhàn)略。ESG 如果執(zhí)行得當(dāng), 專(zhuān)注于該領(lǐng)域的最佳基金應(yīng)該能夠獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)”。

? 所有的學(xué)術(shù)研究都認(rèn)為, ESG 評(píng)級(jí)高的公司在債務(wù)和股權(quán)方面的資本成本較低。

? 89% 的研究表明, ESG 評(píng)級(jí)高的公司表現(xiàn)出基于市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn), 而85% 的研究表明, 這些公司表現(xiàn)出基于會(huì)計(jì)的優(yōu)異表現(xiàn)。

? 最重要的因素是治理。

? 88% 的實(shí)際基金回報(bào)的研究顯示出中性或不確定的結(jié)果, 這些基金大多使用負(fù)面篩選。基金經(jīng)理們一直嘗試在廣泛的SRI 類(lèi)別的策略中獲得更好的表現(xiàn), 但“他們至少?zèng)]有在嘗試中賠錢(qián)”。

然而, 一篇論文針對(duì)數(shù)十項(xiàng)影響投資財(cái)務(wù)績(jī)效的研究進(jìn)行分析,得出尋求影響力投資的市場(chǎng)回報(bào)與傳統(tǒng)投資組合相似的結(jié)論。

2015 年的一篇論文審查了大約2 200 項(xiàng)學(xué)術(shù)研究, 這些研究著眼于ESG 和財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系, 該論文似乎是迄今為止關(guān)于該主題的最完整的研究。研究結(jié)果支持了ESG 投資的商業(yè)案例, 90% 的研究發(fā)現(xiàn)ESG 和財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在非負(fù)相關(guān)關(guān)系, 絕大多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)二者之間存在正相關(guān)關(guān)系。在ESG 的3 類(lèi)因素中, 治理與正向財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性最強(qiáng)。此外, ESG 除了對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響, 還可以發(fā)現(xiàn)非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn), 這些風(fēng)險(xiǎn)在未來(lái)可能會(huì)讓公司付出高昂的代價(jià)。

貝萊德比較了2012—2018 年傳統(tǒng)的和關(guān)注ESG 的股票基準(zhǔn)。根據(jù)他們的分析, 可以得出結(jié)論, ESG 投資組合對(duì)ESG 相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提供了一定的保護(hù), 歷史表現(xiàn)也可以與傳統(tǒng)投資組合相媲美。

重復(fù)這些結(jié)果具有重要意義, 因?yàn)榻鹑诿襟w經(jīng)常會(huì)懷疑ESG 投資的業(yè)績(jī)表現(xiàn), 這很大程度上是由于撤資組合的績(jī)效不佳。總之, ESG 投資財(cái)務(wù)績(jī)效的案例具有可比性, 在實(shí)證研究上似乎是成立的。

ESG 投資的未來(lái)

以下是關(guān)于ESG 投資的未來(lái)的一些概括性結(jié)論。

? 投資公眾將越來(lái)越有興趣了解其投資的ESG 特征。

? 更多的公司將提供企業(yè)責(zé)任報(bào)告, 并且報(bào)告的質(zhì)量和深度將得到改善。

? 公司將繼續(xù)在ESG 問(wèn)題上花費(fèi)公司資源, 代價(jià)是投資者的短期財(cái)務(wù)收益。一方面原因是公司渴望成為一個(gè)良好的企業(yè), 一方面是為了品牌定位, 還有一方面則可能是出于高管人員和董事會(huì)成員的個(gè)人利益。

? 機(jī)構(gòu)投資者將增加與被投資公司的接觸。撤資甚至“放手” 投資策略將失去青睞。

? 金融服務(wù)提供商將繼續(xù)創(chuàng)新ESG 產(chǎn)品。

? ESG 數(shù)據(jù)將會(huì)改善。

? 撤資策略歷來(lái)表現(xiàn)不佳的狀況可能不太會(huì)改變, 但在投資績(jī)效不太重要或?qū)彶檩^少的情況下, 撤資仍將繼續(xù)流行。

? 在ESG 不斷發(fā)展的同時(shí), 它仍然是少數(shù)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。美國(guó)有75% 的投資是傳統(tǒng)投資, 而80% 的大學(xué)捐贈(zèng)基金也遵循傳統(tǒng)投資方法。因此, 雖然有機(jī)會(huì)使其中一些投資者轉(zhuǎn)而關(guān)注ESG 因素, 但也有一些需要克服的反對(duì)意見(jiàn)。

? 金融科技將對(duì)ESG 產(chǎn)生影響, 因?yàn)樗谟绊懰薪鹑陬I(lǐng)域。大數(shù)據(jù)、人工智能和智能投顧越來(lái)越多地被使用, 都會(huì)對(duì)具有社會(huì)目的的投資的有效性和數(shù)量產(chǎn)生一定的影響。

需要解決的ESG 投資問(wèn)題

盡管ESG 的總投資額可能會(huì)增加, 但仍有一些問(wèn)題需要解決。

? 與ESG 或SRI 相關(guān)的術(shù)語(yǔ)的定義和用法不明確, 可以互換使用, 并且常常造成混淆甚至誤導(dǎo)。

? ESG 涵蓋了廣泛的, 有時(shí)相互沖突的問(wèn)題。投資者應(yīng)如何評(píng)估碳排放相對(duì)于種族和性別歧視的重要性? 例如, 在某些歸類(lèi)于ESG 的基金和投資組合中, 高科技公司的權(quán)重很高, 它們?cè)诃h(huán)境問(wèn)題上的得分很高, 但是這些科技公司在雇用和提拔女性以及少數(shù)族裔方面的記錄不佳。一種解決方案是讓投資者使用金融服務(wù)公司的定制服務(wù)來(lái)構(gòu)建符合其特定興趣的ESG 投資組合。這些定制服務(wù)是可得的, 但是存在與之相關(guān)的信息和交易成本。

? 對(duì)于共同基金而言, 就ESG 問(wèn)題達(dá)成共識(shí)仍將是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。治理問(wèn)題可能比一些最緊迫的環(huán)境和社會(huì)問(wèn)題更容易達(dá)成一致,值得注意的是, 一些實(shí)證研究發(fā)現(xiàn), 積極的治理分?jǐn)?shù)與業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈正相關(guān)。

? 許多退休基金資金不充足。人口老齡化將導(dǎo)致更多的退休人員出現(xiàn), 而目前較低的收益率將對(duì)投資收益構(gòu)成壓力。在這種環(huán)境下, 犧牲收益的投資策略會(huì)受到質(zhì)疑。如果目前剝離策略的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)不佳, 則可能難以維持。

? 納入ESG 因素的ETF 通常流動(dòng)性不佳。最活躍的傳統(tǒng)ETF 的日均美元交易量超過(guò)4 億美元。盡管交易量可能會(huì)隨著時(shí)間的推移而增加, 但最大的ESG 基金的日均交易量中值僅為200 萬(wàn)-400萬(wàn)美元。ETF 是低成本的集合投資, 但是在流動(dòng)性不佳的情況下進(jìn)入和退出ETF 頭寸可能會(huì)導(dǎo)致不合理的高執(zhí)行費(fèi)用或“滑點(diǎn)”。這可能威脅到投資策略的可行性。

? 數(shù)據(jù)問(wèn)題必須解決。盡管我們預(yù)計(jì)ESG 數(shù)據(jù)會(huì)有所改善, 但仍需要時(shí)間和精力。有些公司披露了ESG 數(shù)據(jù), 有些則沒(méi)有, 而且與公開(kāi)的數(shù)據(jù)可能不一致。當(dāng)前, 大多數(shù)數(shù)據(jù)是由公司自行報(bào)告的, 其一致性和指標(biāo)常常令人懷疑。供應(yīng)商的ESG 評(píng)級(jí)通常不一致。此外, 兩種廣泛使用的分類(lèi)系統(tǒng)是全球行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)(GICS) 和行業(yè)分類(lèi)基準(zhǔn)(ICB)。GICS 是MSCI 和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)的行業(yè)分類(lèi)法, 它由10 個(gè)部門(mén)、24 個(gè)行業(yè)組、68 個(gè)行業(yè)和154 個(gè)子行業(yè)組成, 包含了所有主要的上市公司。ICB 是由道瓊斯和富時(shí)聯(lián)合開(kāi)發(fā)的一種分類(lèi)法, 將市場(chǎng)劃分為多個(gè)部門(mén)。它使用一個(gè)由10 個(gè)部門(mén)組成的系統(tǒng), 分為20 個(gè)超級(jí)行業(yè), 進(jìn)一步細(xì)分為41 個(gè)行業(yè), 然后包含114 個(gè)子行業(yè)。這些分類(lèi)系統(tǒng)通常用于根據(jù)其業(yè)務(wù)范圍過(guò)濾股票, 問(wèn)題在于它們的分類(lèi)是一維的, 并且僅基于公司的核心業(yè)務(wù)活動(dòng), 沒(méi)有考慮公司可能從事的其他非核心業(yè)務(wù), 而這些業(yè)務(wù)可能對(duì)投資者的ESG 利益至關(guān)重要。

其他一些數(shù)據(jù)問(wèn)題如下。

? 重要性: 衡量或報(bào)告的因素對(duì)公司的工作而言是重要的還是根本性的。

? 覆蓋率: 不到5% 的全球上市公司報(bào)告其排放量。報(bào)告其他問(wèn)題的百分比甚至更低。

? 投入與產(chǎn)出: 在無(wú)法衡量結(jié)果的情況下(例如實(shí)際排放量),則通常采用預(yù)算或人員配置等投入衡量, 這些投入可以被視為解決排放問(wèn)題。但是投入的效果可能有很大差異: 一家在污染問(wèn)題上大量投入的公司, 其排放量可能仍高于投入水平只有一半的公司。

這些問(wèn)題沒(méi)有一個(gè)是不可克服的, 鑒于對(duì)ESG 投資的持續(xù)興趣,所有問(wèn)題都有可能得到改善。2019 年8 月, 在美國(guó)商業(yè)圓桌會(huì)議(Business Roundtable) 上, 181 位首席執(zhí)行官成員簽署了新的《公司宗旨宣言書(shū)》, 證實(shí)了美國(guó)頂尖企業(yè)對(duì)ESG 目標(biāo)的擁護(hù)。

商業(yè)圓桌會(huì)議重新定義了公司的宗旨, 以促進(jìn)“為所有美國(guó)人服務(wù)的經(jīng)濟(jì)”。《公司宗旨宣言書(shū)》節(jié)選如下：

美國(guó)人應(yīng)該有一種經(jīng)濟(jì)模式, 它可以使每個(gè)人通過(guò)努力工作和創(chuàng)造獲得成功, 并過(guò)上有意義和有尊嚴(yán)的生活。我們認(rèn)為, 自由市場(chǎng)體系是創(chuàng)造良好就業(yè)機(jī)會(huì)、強(qiáng)勁可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新、健康環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)的最佳手段。

企業(yè)通過(guò)創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)、促進(jìn)創(chuàng)新、提供基本商品和服務(wù),在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。企業(yè)生產(chǎn)和銷(xiāo)售消費(fèi)品; 制造設(shè)備和車(chē)輛; 支持國(guó)防建設(shè); 種植和生產(chǎn)食物; 提供衛(wèi)生保健;生產(chǎn)和輸送能源; 并為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供金融、通信和其他服務(wù)。雖然我們每個(gè)公司都有自己的企業(yè)宗旨, 但我們對(duì)所有利益相關(guān)者都有一個(gè)基本承諾。我們承諾:

為客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值。我們將秉承美國(guó)公司引領(lǐng)或超越客戶(hù)期望的傳統(tǒng)。

投資于我們的員工。不僅要公平地支付報(bào)酬并提供福利, 還要通過(guò)培訓(xùn)和教育來(lái)支持他們, 幫助他們?yōu)閼?yīng)對(duì)迅速變化的世界發(fā)展新技能。我們促進(jìn)多樣性和包容性、尊嚴(yán)和尊重。

與我們的供應(yīng)商進(jìn)行公平和道德的交易。我們致力于與其他規(guī)模的公司成為良好的合作伙伴, 幫助我們完成任務(wù)。

支持我們工作所在的社區(qū), 尊重社區(qū)中的人, 并通過(guò)在企業(yè)中采用可持續(xù)實(shí)踐來(lái)保護(hù)環(huán)境。為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值, 為公司投資、成長(zhǎng)和創(chuàng)新提供資本。我們致力于提高透明度, 并與股東進(jìn)行有效互動(dòng)。

我們的每個(gè)利益相關(guān)者都是必不可少的。為了我們的公司、我們的社區(qū)和我們的國(guó)家未來(lái)的成功, 我們承諾與所有人共享價(jià)值。

在頂尖企業(yè)的支持下, 未來(lái)的目標(biāo)將是“既做得好, 又做好事”，這是不可逆轉(zhuǎn)的大勢(shì)所趨。

《ESG實(shí)踐：從理論要素到可持續(xù)投資組合構(gòu)建》

作者：約翰·希爾

譯者：周君 羅桂連 魯施雨 張雅玲

出版社：中信出版集團(tuán)

文｜約翰·希爾

編輯｜喻舟

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