古井貢酒發(fā)布2022年三季報(bào)，22年1-9公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)127.65億元、26.23億元、25.78億元，分別同比+26.35%、+33.20%、+35.57%。其中Q3營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)為37.63億元、7.04億元、6.89億元，分別同比+21.58%、+19.27%、+22.32%。

財(cái)務(wù)分析：Q3合同負(fù)債同比增長(zhǎng)明顯，現(xiàn)金回款增速低于收入。22Q3公司現(xiàn)金回款34.56億元，同比-10.07%，低于收入增速(+21.58%)，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流8.71億元，預(yù)計(jì)為21Q3渠道回款意愿較好，現(xiàn)金回款基數(shù)較高，21Q3現(xiàn)金回款同比+66%。合同負(fù)債為37.63億元，同比增加9.7億元(同比+35%)，環(huán)比增加3.35億元(+10%)，合同負(fù)債留有充足余力。

收入分析：雙節(jié)旺季動(dòng)銷表現(xiàn)穩(wěn)定，Q3保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。22年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.65億元，同比+26.35%(Q1：+27.71%;Q2：

+29.55%;Q3：+21.58%)，保持較好增速，主要為Q3省內(nèi)受疫情影響較少，雙節(jié)旺季動(dòng)銷穩(wěn)定，宴席消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇下收入保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品端，預(yù)計(jì)古8平穩(wěn)增長(zhǎng)，古16、古20受益于商務(wù)、宴席場(chǎng)景恢復(fù)快速增長(zhǎng)。

利潤(rùn)分析：Q3毛利率略有下降，期間費(fèi)用率有所改善。

1)毛利率：22年前三季度，公司毛利率76.40%，同比+0.35pct，22Q3毛利率73.72%，同比-1.53pct，環(huán)比-3.29pct，預(yù)計(jì)為Q3公司對(duì)古16、古20加大費(fèi)用投入，推出掃碼有獎(jiǎng)、贈(zèng)酒等活動(dòng)，導(dǎo)致毛利率有所下滑。

2)期間費(fèi)用：22Q3稅金及附加占比18.18%，同比+3.56pct，預(yù)計(jì)與稅金確認(rèn)節(jié)奏有關(guān);期間費(fèi)用率30.01%，同比-5.30pct，主要為管理費(fèi)用率大幅減少，其中銷售費(fèi)用率27.34%，同比-0.93pct，管理費(fèi)用率4.65%，同比-4.39pct，主要為去年同期公司設(shè)備維修計(jì)提管理費(fèi)用較大;研發(fā)費(fèi)用率0.37%，同比-0.05pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.35%，同比+0.07pct。

3)利潤(rùn)率：22年前三季度歸母凈利潤(rùn)率20.55%，同比+1.06pct，22Q3cha歸母凈利潤(rùn)率18.71%，同比-0.36pct，扣非歸母凈利潤(rùn)率18.32%，同比+0.12pct。

22年展望：雙節(jié)旺季表現(xiàn)較好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

1)銷售端：省內(nèi)消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)恢復(fù)，雙節(jié)旺季宴席等場(chǎng)景受影響較少，古井雙節(jié)旺季省內(nèi)動(dòng)銷整體表現(xiàn)較好，渠道打款基本完成，合同負(fù)債留有充足余力，有望推動(dòng)下半年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2)利潤(rùn)端：根據(jù)公司22年財(cái)務(wù)預(yù)算的目標(biāo)，22年?duì)I收、利潤(rùn)總額同比+15.30%、+11.94%，1-9月營(yíng)收、利潤(rùn)目標(biāo)分別完成了83%、103%，利潤(rùn)總額已超額完成預(yù)算目標(biāo)。

中長(zhǎng)期展望：徽酒龍頭持續(xù)受益安徽市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)，“十四五”目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)。安徽作為白酒產(chǎn)銷大省，隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，次高端持續(xù)擴(kuò)容，公司作為徽酒龍頭，在主流宴席、商務(wù)價(jià)格布局古8/16/20，有望持續(xù)受益于安徽市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)，預(yù)計(jì)古8以上產(chǎn)品占比持續(xù)提升，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、收入、毛利率的改善。

省外市場(chǎng)，公司“十四五”規(guī)劃明確提出“全國(guó)化、次高端”的戰(zhàn)略布局，公司省外主推古20打造全國(guó)性大單品，在渠道上采用因地制宜的開拓方法，向“十四五”規(guī)劃中省外占比40%的目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)。隨著省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)受益于價(jià)格帶升級(jí)、省外持續(xù)拓展，我們認(rèn)為公司十四五期間完成營(yíng)收超200億元目標(biāo)可期。

投資建議：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，中長(zhǎng)期看好公司受益安徽省內(nèi)次高端價(jià)格帶擴(kuò)容以及省外持續(xù)拓展。預(yù)計(jì)22-24年收入增速分別為24%/20%/18%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為32%/27%/22%，EPS分別為5.73/7.27/8.86元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為44x/35x/28x，我們按照2023年業(yè)績(jī)給予40倍，一年目標(biāo)價(jià)291元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)，核心產(chǎn)品增長(zhǎng)不如預(yù)期等。

標(biāo)簽： 古井貢酒前三季度營(yíng)收 古井貢酒合同負(fù)債 古井貢酒 古井貢酒現(xiàn)金回款增速低于收入