近期，二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)歷一輪估值修復(fù)行情，特別是中概互聯(lián)網(wǎng)及港股科技股成為本輪行情的主角，但隨著Q3季報(bào)窗口的展開(kāi)，相關(guān)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)也隨之逐步釋放，再度回歸市場(chǎng)再平衡階段，震蕩與分化加劇。

目前，整體回顧而言，Q3大考可謂是幾家歡喜，幾家愁。消費(fèi)不振，供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁牧铣杀靖咂螅獠啃蝿?shì)仍然嚴(yán)峻。盡管風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)，但仍不乏一些優(yōu)勢(shì)企業(yè)，依靠出彩的表現(xiàn)，獲得資金的進(jìn)一步認(rèn)可。例如，目前中國(guó)最大的城際整車(chē)物流與車(chē)貨匹配信息平臺(tái)企業(yè)滿幫（YMM.US），在其于11月23日美股盤(pán)前披露Q3財(cái)報(bào)之后，當(dāng)日收漲逾13%。

(資料圖片)

圖：滿幫于北京時(shí)間11月23日晚美股股價(jià)分時(shí)走勢(shì)

（圖源：富途）

看來(lái)，滿幫的Q3表現(xiàn)大超市場(chǎng)預(yù)期，這份成績(jī)究竟有多性感？按照“戴維斯雙擊”即盈利與估值雙升的定義，滿幫此次Q3財(cái)報(bào)的成色，或許可以被稱為“雙擊三重奏”。

Q3財(cái)報(bào)成色：“雙擊三重奏”

“一重奏”：營(yíng)收穩(wěn)增創(chuàng)新高，大幅扭虧。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，本季，滿幫實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約18.1億元（人民幣，單位下同），創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)45.7%；同期（Non-GAAP）凈利潤(rùn)為4.9億元，較去年同期（Non-GAAP）凈虧損470萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)大幅扭虧，連續(xù)兩個(gè)季度盈利。

需要指出的是，自今年Q2起，滿幫正式實(shí)現(xiàn)季度盈利（Non-GAAP），并于Q3進(jìn)一擴(kuò)大盈利能力，且實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性盈利。這也就意味著滿幫的商業(yè)模型已跑通，并完成持續(xù)自證，同時(shí)Q2大概率將成為滿幫走向全年盈利的一個(gè)拐點(diǎn)。

“二重奏”：貨運(yùn)匹配與增值業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，延續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)勢(shì)頭。

簡(jiǎn)單來(lái)講，滿幫相當(dāng)于是匹配貨車(chē)與貨源之間的一個(gè)數(shù)字化撮合服務(wù)商，通過(guò)“運(yùn)滿滿”和“車(chē)貨幫”兩款核心APP，解決貨源和貨車(chē)在線匹配效率的問(wèn)題，并從中收取服務(wù)費(fèi)，成為滿幫目前最大的收入來(lái)源。

另外，針對(duì)托承雙方多元化的需求，滿幫提供了包括運(yùn)輸管理系統(tǒng)、ETC、能源、保險(xiǎn)解決方案在內(nèi)的一系列增值服務(wù)，試圖打造覆蓋公路運(yùn)輸全場(chǎng)景的經(jīng)濟(jì)生態(tài)。

滿幫本季收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，得益于這兩大業(yè)務(wù)的共同發(fā)力。其中，貨運(yùn)匹配服務(wù)營(yíng)收15.1億元，同比增近四成；增值業(yè)務(wù)營(yíng)收2.9億元，同比增近九成。

“三重奏”：用戶規(guī)模和質(zhì)量雙升。

鑒于上述，在線車(chē)貨匹配是滿幫平臺(tái)化業(yè)務(wù)模式的重心，該業(yè)務(wù)的空間顯然取決于平臺(tái)用戶規(guī)模和客單價(jià)。自今年6月起，滿幫旗下的“運(yùn)滿滿”和“車(chē)貨幫”恢復(fù)注冊(cè)之后，不論是司機(jī)端，還是貨主端，本季用戶基數(shù)均進(jìn)一步擴(kuò)大。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，Q3平臺(tái)發(fā)貨貨主月活達(dá)185萬(wàn)，環(huán)比增加32萬(wàn)；響應(yīng)訂單的司機(jī)月活環(huán)比增加20多萬(wàn)人。

同時(shí)，值得留意的是，滿幫管理層在績(jī)后的財(cái)報(bào)電話會(huì)中透露，在本季新增貨主月活中，高價(jià)值用戶占比較高。此外，在過(guò)去8個(gè)季度中，高價(jià)值用戶（688會(huì)員和非會(huì)員）帶來(lái)的貢獻(xiàn)占比不斷提升。

考慮到滿幫在線車(chē)貨匹配模式之下存在明顯的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，即平臺(tái)的司機(jī)越多，貨主便越多，如此循環(huán)往復(fù)。在此基礎(chǔ)上，雙方匹配的精準(zhǔn)度，便進(jìn)一步?jīng)Q定了平臺(tái)持續(xù)交易的活躍度甚至是生態(tài)的繁榮，比如司機(jī)端在意訂單的確定性和穩(wěn)定性，貨主往往更看重履約能力和服務(wù)質(zhì)量。照此邏輯便不難理解，高價(jià)值用戶（貨主）占比持續(xù)上升的趨勢(shì)，其實(shí)暗含了用戶粘性和付費(fèi)意愿提升的趨勢(shì)，當(dāng)然這背后也勢(shì)必離不開(kāi)平臺(tái)匹配效率的提升。

滿幫“飛輪”加速“三部曲”

盡管Q3受疫情影響減弱，物流運(yùn)行有所恢復(fù)，但本季系貨運(yùn)的傳統(tǒng)淡季，需求本就疲軟，滿幫之所以延續(xù)了上季的良好表現(xiàn)，并進(jìn)一步擴(kuò)大了盈利能力。滿幫又采取了哪些增長(zhǎng)策略和措施？透過(guò)績(jī)后的滿幫財(cái)報(bào)電話會(huì)講話內(nèi)容，或許能找到一些答案。筆者將其歸結(jié)為如下幾個(gè)方面：

第一，擴(kuò)大用戶基本盤(pán)，完善產(chǎn)品功能，優(yōu)化產(chǎn)品體驗(yàn)。在6月底起核心APP全面恢復(fù)注冊(cè)的背景下，滿幫實(shí)施積極的拉新策略，吸引了更多高價(jià)值用戶。此外，公司還通過(guò)不斷加強(qiáng)和提升針對(duì)直客的產(chǎn)品及其功能性，進(jìn)一步提高履約率。數(shù)據(jù)顯示，本季，平臺(tái)的平均履約率環(huán)比提升了4個(gè)百分點(diǎn)。

在用戶規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，平臺(tái)依舊維持著高留存率水平。由此亦可見(jiàn)平臺(tái)整體服務(wù)質(zhì)量的提升。數(shù)據(jù)顯示，貨主會(huì)員的12個(gè)月留存率和響應(yīng)訂單司機(jī)的次月留存率均維持在85%左右的高位。

第二，激活存量用戶。針對(duì)喚醒“滯留用戶”，公司采用更有效的溝通渠道，主要通過(guò)人工外呼、短信和信息流精準(zhǔn)觸達(dá)相結(jié)合的方式，重新吸引用戶。截至10月底，平臺(tái)重新激活了近200萬(wàn)的雙端“滯留用戶”。

第三，持續(xù)優(yōu)化雙端用戶體驗(yàn)，并簡(jiǎn)化流程，提高運(yùn)營(yíng)效率。

一方面，通過(guò)繼續(xù)加強(qiáng)平臺(tái)的訂單匹配能力來(lái)降低訂單取消率，并對(duì)經(jīng)常取消訂單的貨主實(shí)施更嚴(yán)格的流量降權(quán)措施。而在采用分層管理機(jī)制的同時(shí)，平臺(tái)通過(guò)完善數(shù)據(jù)建設(shè)，擴(kuò)大了對(duì)貨主群的覆蓋范圍。

另外，值得留意的是，滿幫于今年初首次推出的貨主信用體系，在經(jīng)過(guò)半年多的試運(yùn)營(yíng)和優(yōu)化之后，已于10月初正式在全國(guó)全面鋪開(kāi)。據(jù)了解，現(xiàn)在司機(jī)在接單時(shí)，會(huì)主動(dòng)查看貨主的信用等級(jí)，優(yōu)先選擇等級(jí)高的貨主的訂單；貨主也會(huì)主動(dòng)完成加分任務(wù)，不斷提升自己的信用等級(jí)。通過(guò)構(gòu)建用戶信用體系，進(jìn)一步約束用戶行為，促進(jìn)平臺(tái)整體交流氛圍和質(zhì)量提升。該信用體系自推出以來(lái)，逐步獲得市場(chǎng)認(rèn)可，致使貨主責(zé)任客訴率和取消率分別下降5.8%和8.5%。

另一方面，通過(guò)在試點(diǎn)地區(qū)上線“司機(jī)成長(zhǎng)體系”，以此來(lái)激勵(lì)司機(jī)提高履約頻次和服務(wù)質(zhì)量，從而提升平臺(tái)整體的匹配效率，優(yōu)化貨主端的使用體驗(yàn)。

顯然，滿幫通過(guò)完善產(chǎn)品功能及平臺(tái)規(guī)則，優(yōu)化雙端使用體驗(yàn)，快速拉動(dòng)增量的同時(shí)，有效盤(pán)活存量，進(jìn)而促進(jìn)平臺(tái)持續(xù)良性發(fā)展，并通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，來(lái)加快“飛輪效應(yīng)”的兌現(xiàn)。

當(dāng)然，滿幫顯然也并沒(méi)有就此止步的意思——公司在財(cái)報(bào)電話會(huì)上亦明確表達(dá)仍將從上述幾個(gè)方向上繼續(xù)推進(jìn)。

總結(jié)

綜上所述，滿幫本次表現(xiàn)依舊不俗，提質(zhì)增效的成果顯著，持續(xù)展露出“逆風(fēng)飛行”的內(nèi)在韌性，提振了市場(chǎng)信心，并向行業(yè)注入了一股暖流。

在“雙碳”大背景下，數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)肩負(fù)著促進(jìn)行業(yè)提質(zhì)增效和節(jié)能減排的責(zé)任，隨著平臺(tái)規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，將為行業(yè)減碳增效創(chuàng)造更多價(jià)值，并助力國(guó)家“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

另外，近年來(lái)，隨著行業(yè)監(jiān)管的加強(qiáng)，行業(yè)合規(guī)門(mén)檻持續(xù)抬升。從長(zhǎng)期而言，加快行業(yè)優(yōu)勝劣汰，更有利于像滿幫這類(lèi)綜合實(shí)力領(lǐng)先的企業(yè)。

回歸二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，盡管滿幫近期亦走出一輪修復(fù)行情，目前較底部反彈顯著，但現(xiàn)階段仍處于上市以來(lái)的歷史較低位置，相對(duì)發(fā)行價(jià)計(jì)，尚處于三分之一左右的水位線上。

需要指出的是，中概股由于監(jiān)管、加息等各種外部因素，目前已跌了近兩年之久，經(jīng)過(guò)大幅回調(diào)之后，不斷獲大機(jī)構(gòu)用真金白銀加持。例如，近期以中概股為代表的中國(guó)資產(chǎn)這輪集體“大反攻”的行情背后，高瓴、橋水基金、景林資產(chǎn)等在內(nèi)的大型機(jī)構(gòu)便是主力。其中，景林資產(chǎn)更是滿幫的長(zhǎng)期多頭。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，景林資產(chǎn)已連續(xù)三個(gè)季度增持滿幫。截至今年二季度末，景林資產(chǎn)在滿幫中的持股數(shù)量增至1282.8萬(wàn)股，三季度末進(jìn)一步增至1356.4萬(wàn)股。

實(shí)際上，自滿幫上市后，景林便逐步建倉(cāng)，從2021年Q2期末從26萬(wàn)股增至2021年底的139.5萬(wàn)股，如今持股數(shù)量較之去年年底已接近10倍。

據(jù)了解，景林在10月底的渠道溝通中稱，不應(yīng)該在這個(gè)時(shí)候再賣(mài)出被嚴(yán)重低估的公司了，即便等待估值復(fù)蘇的過(guò)程會(huì)比較難熬。現(xiàn)在應(yīng)該做的是專(zhuān)注于檢驗(yàn)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的變化，適當(dāng)隔離市場(chǎng)情緒的傳染。其表示，目前的估值水平可以說(shuō)出現(xiàn)了罕見(jiàn)的低估，尤其是在境外上市的中國(guó)公司。

像滿幫這種，既有業(yè)績(jī)持續(xù)自證，又有大佬加持的企業(yè)，在眼下分化加劇的市場(chǎng)中倒了多了幾分確定性。

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