近期，二級市場經歷一輪估值修復行情，特別是中概互聯網及港股科技股成為本輪行情的主角，但隨著Q3季報窗口的展開，相關業績風險也隨之逐步釋放，再度回歸市場再平衡階段，震蕩與分化加劇。

目前，整體回顧而言，Q3大考可謂是幾家歡喜，幾家愁。消費不振，供應鏈受阻，原材料成本高企，外部形勢仍然嚴峻。盡管風險大于機會，但仍不乏一些優勢企業，依靠出彩的表現，獲得資金的進一步認可。例如，目前中國最大的城際整車物流與車貨匹配信息平臺企業滿幫（YMM.US），在其于11月23日美股盤前披露Q3財報之后，當日收漲逾13%。

(資料圖片)

圖：滿幫于北京時間11月23日晚美股股價分時走勢

（圖源：富途）

看來，滿幫的Q3表現大超市場預期，這份成績究竟有多性感？按照“戴維斯雙擊”即盈利與估值雙升的定義，滿幫此次Q3財報的成色，或許可以被稱為“雙擊三重奏”。

Q3財報成色：“雙擊三重奏”

“一重奏”：營收穩增創新高，大幅扭虧。

根據財報顯示，本季，滿幫實現營收約18.1億元（人民幣，單位下同），創歷史新高，同比增長45.7%；同期（Non-GAAP）凈利潤為4.9億元，較去年同期（Non-GAAP）凈虧損470萬元，實現大幅扭虧，連續兩個季度盈利。

需要指出的是，自今年Q2起，滿幫正式實現季度盈利（Non-GAAP），并于Q3進一擴大盈利能力，且實現經營性盈利。這也就意味著滿幫的商業模型已跑通，并完成持續自證，同時Q2大概率將成為滿幫走向全年盈利的一個拐點。

“二重奏”：貨運匹配與增值業務齊頭并進，延續穩步增長勢頭。

簡單來講，滿幫相當于是匹配貨車與貨源之間的一個數字化撮合服務商，通過“運滿滿”和“車貨幫”兩款核心APP，解決貨源和貨車在線匹配效率的問題，并從中收取服務費，成為滿幫目前最大的收入來源。

另外，針對托承雙方多元化的需求，滿幫提供了包括運輸管理系統、ETC、能源、保險解決方案在內的一系列增值服務，試圖打造覆蓋公路運輸全場景的經濟生態。

滿幫本季收入的穩步增長，得益于這兩大業務的共同發力。其中，貨運匹配服務營收15.1億元，同比增近四成；增值業務營收2.9億元，同比增近九成。

“三重奏”：用戶規模和質量雙升。

鑒于上述，在線車貨匹配是滿幫平臺化業務模式的重心，該業務的空間顯然取決于平臺用戶規模和客單價。自今年6月起，滿幫旗下的“運滿滿”和“車貨幫”恢復注冊之后，不論是司機端，還是貨主端，本季用戶基數均進一步擴大。

根據財報顯示，Q3平臺發貨貨主月活達185萬，環比增加32萬；響應訂單的司機月活環比增加20多萬人。

同時，值得留意的是，滿幫管理層在績后的財報電話會中透露，在本季新增貨主月活中，高價值用戶占比較高。此外，在過去8個季度中，高價值用戶（688會員和非會員）帶來的貢獻占比不斷提升。

考慮到滿幫在線車貨匹配模式之下存在明顯的雙邊網絡效應，即平臺的司機越多，貨主便越多，如此循環往復。在此基礎上，雙方匹配的精準度，便進一步決定了平臺持續交易的活躍度甚至是生態的繁榮，比如司機端在意訂單的確定性和穩定性，貨主往往更看重履約能力和服務質量。照此邏輯便不難理解，高價值用戶（貨主）占比持續上升的趨勢，其實暗含了用戶粘性和付費意愿提升的趨勢，當然這背后也勢必離不開平臺匹配效率的提升。

滿幫“飛輪”加速“三部曲”

盡管Q3受疫情影響減弱，物流運行有所恢復，但本季系貨運的傳統淡季，需求本就疲軟，滿幫之所以延續了上季的良好表現，并進一步擴大了盈利能力。滿幫又采取了哪些增長策略和措施？透過績后的滿幫財報電話會講話內容，或許能找到一些答案。筆者將其歸結為如下幾個方面：

第一，擴大用戶基本盤，完善產品功能，優化產品體驗。在6月底起核心APP全面恢復注冊的背景下，滿幫實施積極的拉新策略，吸引了更多高價值用戶。此外，公司還通過不斷加強和提升針對直客的產品及其功能性，進一步提高履約率。數據顯示，本季，平臺的平均履約率環比提升了4個百分點。

在用戶規模增長的同時，平臺依舊維持著高留存率水平。由此亦可見平臺整體服務質量的提升。數據顯示，貨主會員的12個月留存率和響應訂單司機的次月留存率均維持在85%左右的高位。

第二，激活存量用戶。針對喚醒“滯留用戶”，公司采用更有效的溝通渠道，主要通過人工外呼、短信和信息流精準觸達相結合的方式，重新吸引用戶。截至10月底，平臺重新激活了近200萬的雙端“滯留用戶”。

第三，持續優化雙端用戶體驗，并簡化流程，提高運營效率。

一方面，通過繼續加強平臺的訂單匹配能力來降低訂單取消率，并對經常取消訂單的貨主實施更嚴格的流量降權措施。而在采用分層管理機制的同時，平臺通過完善數據建設，擴大了對貨主群的覆蓋范圍。

另外，值得留意的是，滿幫于今年初首次推出的貨主信用體系，在經過半年多的試運營和優化之后，已于10月初正式在全國全面鋪開。據了解，現在司機在接單時，會主動查看貨主的信用等級，優先選擇等級高的貨主的訂單；貨主也會主動完成加分任務，不斷提升自己的信用等級。通過構建用戶信用體系，進一步約束用戶行為，促進平臺整體交流氛圍和質量提升。該信用體系自推出以來，逐步獲得市場認可，致使貨主責任客訴率和取消率分別下降5.8%和8.5%。

另一方面，通過在試點地區上線“司機成長體系”，以此來激勵司機提高履約頻次和服務質量，從而提升平臺整體的匹配效率，優化貨主端的使用體驗。

顯然，滿幫通過完善產品功能及平臺規則，優化雙端使用體驗，快速拉動增量的同時，有效盤活存量，進而促進平臺持續良性發展，并通過精細化運營，來加快“飛輪效應”的兌現。

當然，滿幫顯然也并沒有就此止步的意思——公司在財報電話會上亦明確表達仍將從上述幾個方向上繼續推進。

總結

綜上所述，滿幫本次表現依舊不俗，提質增效的成果顯著，持續展露出“逆風飛行”的內在韌性，提振了市場信心，并向行業注入了一股暖流。

在“雙碳”大背景下，數字貨運平臺肩負著促進行業提質增效和節能減排的責任，隨著平臺規模效應的顯現，將為行業減碳增效創造更多價值，并助力國家“雙碳”目標實現。

另外，近年來，隨著行業監管的加強，行業合規門檻持續抬升。從長期而言，加快行業優勝劣汰，更有利于像滿幫這類綜合實力領先的企業。

回歸二級市場來看，盡管滿幫近期亦走出一輪修復行情，目前較底部反彈顯著，但現階段仍處于上市以來的歷史較低位置，相對發行價計，尚處于三分之一左右的水位線上。

需要指出的是，中概股由于監管、加息等各種外部因素，目前已跌了近兩年之久，經過大幅回調之后，不斷獲大機構用真金白銀加持。例如，近期以中概股為代表的中國資產這輪集體“大反攻”的行情背后，高瓴、橋水基金、景林資產等在內的大型機構便是主力。其中，景林資產更是滿幫的長期多頭。

根據公開數據統計，景林資產已連續三個季度增持滿幫。截至今年二季度末，景林資產在滿幫中的持股數量增至1282.8萬股，三季度末進一步增至1356.4萬股。

實際上，自滿幫上市后，景林便逐步建倉，從2021年Q2期末從26萬股增至2021年底的139.5萬股，如今持股數量較之去年年底已接近10倍。

據了解，景林在10月底的渠道溝通中稱，不應該在這個時候再賣出被嚴重低估的公司了，即便等待估值復蘇的過程會比較難熬。現在應該做的是專注于檢驗企業核心競爭力的變化，適當隔離市場情緒的傳染。其表示，目前的估值水平可以說出現了罕見的低估，尤其是在境外上市的中國公司。

像滿幫這種，既有業績持續自證，又有大佬加持的企業，在眼下分化加劇的市場中倒了多了幾分確定性。

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