內容來源于網絡，若不便發表，請聯系后臺刪除；文章僅用于研究參考，不構成任何投資建議，投資有風險，入市需謹慎。

(資料圖片僅供參考)

【新常態】New Regime

“大緩和”(Great Moderation)時代已經過去。新常態關鍵特征為：通脹驅動力從需求過度轉為供應約束。1）大流行使消費支出從服務轉向商品，導致商品短缺。2）老齡化導致工人短缺。發達市場不制造通脹壓力的話，無法達到此前的生產水平。也是低經濟活動卻高通脹的原因。

新常態下，當經濟增長放緩時，央行不會伸出援手。相反，其故意通過過度緊縮遏制通脹，從而導致經濟衰退。隨著經濟損害成為現實，各國央行最終會放棄加息。未來預計通脹會降溫，但仍將持續高于央行的2%目標。

新常態下，通脹將長期高于大流行前水平，三個長期因素：

1、老齡化——勞動力短缺。考慮老齡化人口醫療保健需求，消費不會大幅減少。通脹壓力持續存在，因為產能減少難以滿足需求。另，政府增加債務支出照顧老年人。

2、地緣政治緊張局勢——重塑全球化和供應鏈。地緣政治的割裂可能會在不同資產類別之間形成永久性的風險溢價，而不像過去是短暫性影響。

3、向凈零碳排放的過渡——能源供需不匹配。比如歐盟的RePowerEU計劃，《美國降低通貨膨脹法案》（值得注意：其為可持續基礎設施和供應鏈提供了近4000億美元的投資和激勵措施，因此基建或有機會）。

【新投資指南】New Playbook

依據：1)對市場風險情緒的評估，2)對市場定價中反映的經濟損害的看法。

一、投資主題：

1、損失定價：股票估值尚未反映出未來的損失。即便之后市場看透了損失&市場風險情緒有所改善，轉為看漲股市，也不會將此視為股市和債市又一輪長達10年牛市的前奏。

2、重新思考債券：投資級信貸的前景已變得明朗，從戰術和戰略上提高增持比例。短期政府債券當前也很有吸引力。長期政府債券此次不會發揮保護投資組合免受衰退影響的作用（政策利率維持在高位的時間可能比市場預期的要長）。

3、與通脹共存：雖然消費模式正常化和能源價格回落，通脹降溫，但未來幾年通脹將持續高于政策目標，更加動蕩和持續的通脹尚未被市場消化。繼續（最大限度）增持與通脹掛鉤的債券，并保持戰術增持。喜歡實物資產。

二、投資觀點：

1、戰術上：

債市：更喜歡短期政府債券，青睞美國機構MBS（相對高收益率、低風險）。增持高評級的信貸（可彌補衰退風險）。不喜歡（減持）長期政府債券。戰術&戰略上仍減持長期政府債券。

股市：認為經濟衰退沒有完全反映在企業盈利預期或估值上。關注結構性轉型帶來的行業機會。如：人口老齡化背景下的醫療保健行業（低權重）。估值有吸引力，經濟低迷時可能具有現金流彈性；周期股中，看好能源和金融股。能源行業收益將從高位回落，但能源供應緊張使其仍保持增長。高利率利于銀行盈利。

2、戰略上：

更靈活的投資組合。如果資產組合錯了，代價可能是“大穩健時期”的4倍。股票和債券收益之間的零相關性甚至正相關性意味著需要更高的投資組合波動性才能實現與以前相似的收益水平。

減持私募。因為受宏觀波動的影響，估值可能會下跌，意味未來幾年的機會比現在更好。

保持適度增持DM股票。未來十年股票的整體回報率將高于固定收益資產。

繼續增持與通脹掛鉤的債券，減持名義德國馬克政府債券。喜歡短期政府債券。喜歡公共信貸而非私人信貸。

標簽： BlackRock2023全球投資展望 全球投資 blackrock