近年來，雖然在人口老齡化的大環(huán)境下，我國癌癥發(fā)病率逐年升高。但隨著臨床治療的技術(shù)手段不斷升級發(fā)展，許多患者能夠通過規(guī)范化的診療和日常健康管理，實(shí)現(xiàn)長期帶瘤生存，腫瘤診療正逐步進(jìn)入慢病化管理時(shí)代。

回到市場上來看，提出腫瘤慢病化治療的思路迪醫(yī)藥于今日上市，每股定價(jià)24.98港元，一手500股，獲中金公司和中信建投國際兩大知名投行保駕護(hù)航，成為港股市場中腫瘤慢病化治療第一股。從暗盤情況來看，據(jù)富途牛牛顯示，思路迪醫(yī)藥暗盤高開8.5%，最終收漲16.29%，表現(xiàn)亮眼。

隨著國內(nèi)防疫政策精準(zhǔn)化等多重拐點(diǎn)出現(xiàn)，提振了港股市場投資者信心，港股市場正迎來估值修復(fù)行情。我們不妨就此來探討一下思路迪醫(yī)藥的內(nèi)在價(jià)值以及此次上市背后所蘊(yùn)藏的投資機(jī)會。

【資料圖】

1、以創(chuàng)新為本，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化自我造血

前期受多種宏觀因素影響，創(chuàng)新藥板塊市場持續(xù)震蕩調(diào)整。在此環(huán)境下，一家創(chuàng)新藥企的藥物差異化創(chuàng)新性及藥物最終能否落地實(shí)現(xiàn)兌現(xiàn)，成為投資者們最關(guān)注的事情。

然而現(xiàn)在市場中仍有許多Biotech沒有一款產(chǎn)品獲批上市，不同于此，思路迪醫(yī)藥不僅擁有具備差異化優(yōu)勢的創(chuàng)新性產(chǎn)品，還成功將其實(shí)現(xiàn)商業(yè)化兌現(xiàn)。

作為專注腫瘤治療領(lǐng)域的創(chuàng)新藥公司，思路迪醫(yī)藥自2014年成立起就以“幫助癌癥患者活得更久更好”為愿景，致力于為癌癥患者，尤其是那些需要長期治療的患者研發(fā)腫瘤藥物。

以其核心產(chǎn)品恩沃利單抗為例，相較市場中其他上市的單抗產(chǎn)品，思路迪醫(yī)藥的恩沃利單抗有著多項(xiàng)“首個(gè)”稱號，直接體現(xiàn)出差異化和稀缺性的創(chuàng)新研發(fā)實(shí)力：

其一，恩沃利單抗是全球首個(gè)皮下注射的PD-L1藥物。當(dāng)前全球已上市的PD-(L)1單抗均為靜脈注射，對于靜脈不耐受的患者，皮下注射是剛需。而所有PD-(L)1長期使用，注射時(shí)間長，使用不方便。而皮下注射安全有效，且使用更加便捷，未來更是有望實(shí)現(xiàn)居家給藥，大大提高了患者生存質(zhì)量。

其二，恩沃利單抗是首個(gè)僅需30秒便能完成注射給藥的單抗。相較于其他單抗產(chǎn)品平均1-2小時(shí)的靜脈注射時(shí)長，恩沃利單抗30秒完成注射給藥能大幅減少單個(gè)患者的給藥時(shí)間，用藥劑量低，更好減少患者的用藥負(fù)擔(dān)。

其三，恩沃利單抗是中國首個(gè)國產(chǎn)PD-L1抑制劑。在恩沃利單抗獲批之前，暫無任何國產(chǎn)PD-L1單抗在國內(nèi)獲批上市。

其四，恩沃利單抗是中國首個(gè)且唯一一個(gè)取得跨瘤種適應(yīng)癥的免疫治療藥物。恩沃利單抗目前已獲批針對治療MSI-H/dMMR的成人晚期實(shí)體瘤患者，包括既往經(jīng)過氟尿嘧啶類、奧沙利鉑和伊立替康治療后出現(xiàn)疾病進(jìn)展的晚期結(jié)直腸癌患者，以及既往治療后出現(xiàn)疾病進(jìn)展且無滿意替代治療方案的其他晚期實(shí)體瘤患者。

其五，恩維達(dá)也是唯一一個(gè)中國PD-(L)1中first in human 在美國完成，一期高劑量組有日本臨床數(shù)據(jù)的產(chǎn)品，這為恩維達(dá)的海外商業(yè)化之路奠定了堅(jiān)定的基石。

同時(shí)值得一提的是，從去年12月恩沃利單抗正式上市實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售起，思路迪的自身造血能力逐步提升，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)正不斷優(yōu)化。據(jù)招股書顯示，恩沃利單抗在去年上市僅一個(gè)月的時(shí)間中，銷量就達(dá)到12000支，創(chuàng)下了6030萬元的銷售收入，遠(yuǎn)高于同類競品在2021年的月平均銷售額。截至今年5月31日止五個(gè)月，恩沃利單抗也取得了32000支的良好銷量表現(xiàn)，收入增長至1.61億元，少見的18A公司上市就有超過兩億的產(chǎn)品銷售額。

從盈利能力角度來看，相較于其他同業(yè)公司自主建立銷售團(tuán)隊(duì)，思路迪選擇與老牌藥企先聲藥業(yè)合作，借助其成熟豐富的渠道資源銷售恩沃利單抗。這極大的減少了公司鋪排銷售渠道的成本，從而更好的提高利潤。

招股書顯示，截至2021年12月31日止年度以及截至今年5月31日止五個(gè)月，思路迪毛利分別約為5598.3萬元及1.5億元，毛利率高達(dá)近93%，展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力。

2、加速向Biopharma進(jìn)階，資本助力價(jià)值釋放

毫無疑問，恩沃利單抗的上市助力思路迪醫(yī)藥打開了從Biotech向Biopharma進(jìn)階的道路。

相較于Biotech更聚焦于早期研發(fā)階段，思路迪醫(yī)藥全方位的從研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化方面提高自身的綜合平衡能力，全面向Biopharma升級。

于研發(fā)方面，除了已商業(yè)化產(chǎn)品恩沃利單抗以外，思路迪醫(yī)藥持續(xù)加大研發(fā)投入，通過自研及合作的方式建立起一條擁有11款候選藥物的多元產(chǎn)品管線。其中包括腫瘤免疫單藥治療、具有可與管線產(chǎn)品聯(lián)用的作用機(jī)制的候選藥物及疼痛管理資產(chǎn)，覆蓋廣泛適應(yīng)癥。

例如，公司的多肽抗癌疫苗3D189正由公司的合作伙伴SELLAS Group在美國及歐洲進(jìn)行的治療急性髓性白血病(AML)的III期關(guān)鍵試驗(yàn)；3D229也已在中國啟動(dòng)治療鉑類耐藥性卵巢癌(PROC)的III期臨床試驗(yàn)，即將步入收獲期。

資料來源：招股書

于生產(chǎn)方面，思路迪醫(yī)藥自主建造并與CMO合作，持續(xù)擴(kuò)大商業(yè)化產(chǎn)能，以滿足所有管線產(chǎn)品的商業(yè)化生產(chǎn)需求。據(jù)悉，目前公司正在江蘇建造總面積為65637.97平方米的內(nèi)部生產(chǎn)設(shè)施，預(yù)計(jì)在2024年前正式投入運(yùn)營，總產(chǎn)能將達(dá)到6000升。

于商業(yè)化銷售方面，思路迪醫(yī)藥不僅已經(jīng)成立了專門負(fù)責(zé)管線產(chǎn)品商業(yè)化的銷售及營銷部門，同時(shí)還與業(yè)內(nèi)成熟的老牌藥企進(jìn)行合作，借助其豐富的渠道資源，加速產(chǎn)品商業(yè)化銷售，進(jìn)而打造公司品牌影響力。

整體而言，創(chuàng)新藥企的競爭越來越體現(xiàn)在體系優(yōu)勢的比拼上，只有具備全產(chǎn)業(yè)鏈體系化優(yōu)勢才能占據(jù)中國以及全球市場的一席之地。思路迪醫(yī)藥加速提升研發(fā)、生產(chǎn)及銷售一體化實(shí)力，當(dāng)前已經(jīng)擁有了Biotech成長為Biopharma的必要條件。

3、小結(jié)

長期來看，一方面，商業(yè)化上市產(chǎn)品為思路迪醫(yī)藥在研管線提供穩(wěn)定現(xiàn)金流支撐；另一方面，研產(chǎn)銷一體化能力為思路迪醫(yī)藥未來可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，產(chǎn)品成熟度高，靶點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)證，風(fēng)險(xiǎn)相對較小。

聚焦到投資視角上，思路迪醫(yī)藥早前已獲泰格醫(yī)藥、先聲藥業(yè)等多家知名藥企和投資機(jī)構(gòu)的加持，側(cè)面印證了業(yè)內(nèi)專業(yè)人士看好公司后續(xù)上市的估值提升潛力。在市場出現(xiàn)回暖跡象之時(shí)，相信思路迪醫(yī)藥在資本助力下登陸港股市場，估值水平將獲得進(jìn)一步提升。

標(biāo)簽： 腫瘤慢病化治療先行者