摘要

結(jié)合持倉成本及新能源概念、供需格局及預(yù)期、成本支撐三方面的分析，我們認(rèn)為上市首日硅價(jià)單邊仍以偏多思路對(duì)待，建議做多。但從性價(jià)比來看，考慮到上市初期價(jià)格波動(dòng)的不確定性較大，更加推薦跨期套利策略，可以嘗試多SI2308合約空SI2311合約的跨期套利策略。或在期權(quán)上市后采用牛市看漲期權(quán)價(jià)差策略和賣出看跌期權(quán)的方式進(jìn)入市場。

正文

【資料圖】

萬眾矚目的工業(yè)硅期貨合約將于12月22日正式掛牌交易。作為廣期所首個(gè)以新能源概念推出的品種，上市首日的價(jià)格走勢及策略選擇也將成為廣大交易者的關(guān)注重心。

01

持倉成本及新能源概念推漲期價(jià)

首先，廣期所公布的掛牌指導(dǎo)價(jià)為今日華東地區(qū)不通氧553#現(xiàn)貨價(jià)格。由于常態(tài)下，月間（包括期現(xiàn)）結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)出Contango結(jié)構(gòu)，因?yàn)檎Ｇ闆r下，較遠(yuǎn)合約相較于較近的合約期價(jià)值中還需要包括大致三塊：倉儲(chǔ)成本、風(fēng)險(xiǎn)成本和利率成本，因此持倉成本的計(jì)算中應(yīng)當(dāng)包涵細(xì)分為：交易、倉儲(chǔ)、質(zhì)檢、出入庫、稅差、交割、利息等產(chǎn)生的費(fèi)用。考慮到廣期所第一批工業(yè)硅合約到期時(shí)間皆在8月之后，那么從價(jià)格組成中的倉儲(chǔ)成本和持有風(fēng)險(xiǎn)來考慮，期貨合約上市首日價(jià)格上漲并超過18500元/噸的概率較大。

同時(shí)，新能源概念品種上市首日，資金的關(guān)注度較高，參與者情緒偏亢奮情況之下，品種價(jià)格容易出現(xiàn)上漲。而從技術(shù)上考慮，現(xiàn)貨價(jià)格當(dāng)前已經(jīng)下降至前期低點(diǎn)附近，下跌空間較為有限，技術(shù)上也將迎來反彈。

圖1：不通氧553#硅現(xiàn)貨平均價(jià)（華東）

數(shù)據(jù)來源：SMM，信達(dá)期貨研究所

02

供需結(jié)構(gòu)

供應(yīng)總體維持寬松格局。從月度數(shù)據(jù)來看，2022年中國工業(yè)硅的產(chǎn)量持續(xù)處于2017年以來的歷史同期最高位置，但是開工率自9月底以來持續(xù)下降。其中小型冶煉企業(yè)開工率已經(jīng)降到2017 年以來歷史同期最低位置，但大、中型企業(yè)的開工率還維持在高位，總體來看產(chǎn)量下降并不明顯。2023年新增產(chǎn)能約有145萬噸，疊加今年建成但釋放產(chǎn)量較少的55萬噸，共有200萬噸產(chǎn)能釋放。主要集中在內(nèi)蒙、新疆、甘肅及寧夏等地，多數(shù)將于下半年投產(chǎn)。

圖2：中國工業(yè)硅產(chǎn)量季節(jié)圖

圖3：中國工業(yè)硅開工率季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：SMM，信達(dá)期貨研究所

有機(jī)硅需求具備韌性，多晶硅消費(fèi)市場廣闊。2022年，下游有機(jī)硅和多晶硅的月度產(chǎn)量持續(xù)處于歷史同期最高位置，國內(nèi)工業(yè)硅需求維持偏強(qiáng)態(tài)勢。2023年下半年，新增產(chǎn)能投產(chǎn)較多，預(yù)計(jì)產(chǎn)量會(huì)增加較多，將出現(xiàn)一定過剩，且新增產(chǎn)能基本位于西北地區(qū)，對(duì)于水電季節(jié)性影響有一定減弱。預(yù)計(jì)帶動(dòng)約62萬噸工業(yè)硅新增需求。有機(jī)硅和硅鋁合金受制于下游消費(fèi)未能匹配，能夠帶動(dòng)消費(fèi)合計(jì)僅15萬噸。同時(shí)受制于全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏弱，2022中國工業(yè)硅的凈出口持續(xù)低迷，9、10 月份降至2017 年以來歷史同期最低。出口需求偏弱，并將延續(xù)到2023年。

圖4：中國工業(yè)硅凈出口季節(jié)圖

圖5：中國工業(yè)硅社會(huì)庫存季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：SMM，信達(dá)期貨研究所

總體來看，工業(yè)硅會(huì)在較長時(shí)間段內(nèi)維持供需雙增的格局，結(jié)合當(dāng)前宏觀壓力逐漸減小，價(jià)格在上半年出現(xiàn)高點(diǎn)的可能性較大，建議等待前期市場調(diào)整期過后，1-5月份以偏多思路對(duì)待。

03

成本支撐效應(yīng)顯現(xiàn)

當(dāng)前來看工業(yè)硅SI5530 月度成本測算全國平均成本約在16960 元/噸，全國平均利潤約在3000元/噸左右。而若使用周算結(jié)果，新疆地區(qū)（成本較低）SI5530 成本約在15145元/噸左右。結(jié)合今年社會(huì)庫存持續(xù)位于歷年同期最高位置，并且絕對(duì)位置也偏高的情況下，預(yù)計(jì)上市初期價(jià)格偏離成本值不會(huì)過于夸張。從歷史數(shù)據(jù)來看，從2019 年至今，工業(yè)硅平均利潤為1887元/噸。在保證一定利潤的情況下，價(jià)格已經(jīng)不具備深跌的條件，甚至還需要出現(xiàn)一定的上漲才能使利潤更加合理。

圖6：各地553成本表現(xiàn)

圖7：全國553利潤平均值季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：SMM，信達(dá)期貨研究所

04

策略建議

結(jié)合上述持倉成本及新能源概念、供需格局及預(yù)期、成本支撐三方面的分析，我們認(rèn)為上市首日硅價(jià)單邊仍以偏多思路對(duì)待，建議做多。

但從性價(jià)比來看，考慮到上市初期價(jià)格波動(dòng)的不確定性較大，更加推薦跨期套利策略，具體邏輯：從社會(huì)庫存來看，工業(yè)硅的社會(huì)庫存呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性。每年1月開始至6月份基本呈現(xiàn)確定性較強(qiáng)的去庫態(tài)勢，之后轉(zhuǎn)為累庫。當(dāng)前接近12月底，待上市后可考慮正套策略，一方面可以規(guī)避上市初期價(jià)格劇烈波動(dòng)的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小；另一方面在庫存去化的過程中商品期貨合約月間價(jià)差一般呈現(xiàn)上行趨勢。由于首批上市的合約皆在SI2308以后，可以嘗試多SI2308合約空SI2311合約的跨期套利策略。

鑒于期權(quán)即將在12月23日上市，緊隨期貨之后，同時(shí)基于我們看漲的前提之下，期權(quán)交易可以嘗試構(gòu)建牛市看漲期權(quán)策略，或直接賣出看跌期權(quán)。具體如下：

基于我們對(duì)行情的預(yù)測只是溫和的看漲，而不是強(qiáng)勁的看漲，因此推薦牛市看漲價(jià)差策略。牛市看漲期權(quán)價(jià)差策略構(gòu)建即買入一張行權(quán)價(jià)格較低的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出一張到期時(shí)間相同，但是行權(quán)價(jià)格相對(duì)更高的看漲期權(quán)。牛市看漲期權(quán)價(jià)差策略可使投資者承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)，但與此同時(shí)，它也只能給投資者帶來較小的利潤。其中最大損失將為買賣兩個(gè)期權(quán)合約的差值，最大收益為行權(quán)價(jià)格差值減去買賣兩個(gè)期權(quán)合約價(jià)差所得的差值。基于流動(dòng)性考慮，建議采用淺虛值和平值期權(quán)構(gòu)建該策略。具體示意圖如下：

資料來源：信達(dá)期貨研究所

另一種可以嘗試的策略是賣出看跌期權(quán)。淺虛值的看跌期權(quán)策略構(gòu)建較為簡單，主要基于的觀點(diǎn)還是工業(yè)硅期貨價(jià)格短期內(nèi)會(huì)溫和上漲，那么直接采用買入看漲期權(quán)的策略會(huì)顯得較為粗暴，同時(shí)因?yàn)橘I入看漲期權(quán)的成本較高，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，所以可采用賣出虛值看跌期權(quán)的策略。價(jià)格上升值超過行權(quán)價(jià)格是，獲得固定收益即期權(quán)賣出價(jià)格。但是由于當(dāng)價(jià)格下行時(shí)該策略沒有保護(hù)措施所以潛在的損失極大，需要提前設(shè)好止損。示意圖如下：

資料來源：信達(dá)期貨研究所

作者：信達(dá)期貨有色金屬團(tuán)隊(duì)

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標(biāo)簽： 工業(yè)硅期貨上市首日策略報(bào)告硅期已至 閃亮登場