摘要

結合持倉成本及新能源概念、供需格局及預期、成本支撐三方面的分析，我們認為上市首日硅價單邊仍以偏多思路對待，建議做多。但從性價比來看，考慮到上市初期價格波動的不確定性較大，更加推薦跨期套利策略，可以嘗試多SI2308合約空SI2311合約的跨期套利策略。或在期權上市后采用牛市看漲期權價差策略和賣出看跌期權的方式進入市場。

正文

【資料圖】

萬眾矚目的工業硅期貨合約將于12月22日正式掛牌交易。作為廣期所首個以新能源概念推出的品種，上市首日的價格走勢及策略選擇也將成為廣大交易者的關注重心。

01

持倉成本及新能源概念推漲期價

首先，廣期所公布的掛牌指導價為今日華東地區不通氧553#現貨價格。由于常態下，月間（包括期現）結構應當呈現出Contango結構，因為正常情況下，較遠合約相較于較近的合約期價值中還需要包括大致三塊：倉儲成本、風險成本和利率成本，因此持倉成本的計算中應當包涵細分為：交易、倉儲、質檢、出入庫、稅差、交割、利息等產生的費用。考慮到廣期所第一批工業硅合約到期時間皆在8月之后，那么從價格組成中的倉儲成本和持有風險來考慮，期貨合約上市首日價格上漲并超過18500元/噸的概率較大。

同時，新能源概念品種上市首日，資金的關注度較高，參與者情緒偏亢奮情況之下，品種價格容易出現上漲。而從技術上考慮，現貨價格當前已經下降至前期低點附近，下跌空間較為有限，技術上也將迎來反彈。

圖1：不通氧553#硅現貨平均價（華東）

數據來源：SMM，信達期貨研究所

02

供需結構

供應總體維持寬松格局。從月度數據來看，2022年中國工業硅的產量持續處于2017年以來的歷史同期最高位置，但是開工率自9月底以來持續下降。其中小型冶煉企業開工率已經降到2017 年以來歷史同期最低位置，但大、中型企業的開工率還維持在高位，總體來看產量下降并不明顯。2023年新增產能約有145萬噸，疊加今年建成但釋放產量較少的55萬噸，共有200萬噸產能釋放。主要集中在內蒙、新疆、甘肅及寧夏等地，多數將于下半年投產。

圖2：中國工業硅產量季節圖

圖3：中國工業硅開工率季節圖

數據來源：SMM，信達期貨研究所

有機硅需求具備韌性，多晶硅消費市場廣闊。2022年，下游有機硅和多晶硅的月度產量持續處于歷史同期最高位置，國內工業硅需求維持偏強態勢。2023年下半年，新增產能投產較多，預計產量會增加較多，將出現一定過剩，且新增產能基本位于西北地區，對于水電季節性影響有一定減弱。預計帶動約62萬噸工業硅新增需求。有機硅和硅鋁合金受制于下游消費未能匹配，能夠帶動消費合計僅15萬噸。同時受制于全球經濟環境偏弱，2022中國工業硅的凈出口持續低迷，9、10 月份降至2017 年以來歷史同期最低。出口需求偏弱，并將延續到2023年。

圖4：中國工業硅凈出口季節圖

圖5：中國工業硅社會庫存季節圖

數據來源：SMM，信達期貨研究所

總體來看，工業硅會在較長時間段內維持供需雙增的格局，結合當前宏觀壓力逐漸減小，價格在上半年出現高點的可能性較大，建議等待前期市場調整期過后，1-5月份以偏多思路對待。

03

成本支撐效應顯現

當前來看工業硅SI5530 月度成本測算全國平均成本約在16960 元/噸，全國平均利潤約在3000元/噸左右。而若使用周算結果，新疆地區（成本較低）SI5530 成本約在15145元/噸左右。結合今年社會庫存持續位于歷年同期最高位置，并且絕對位置也偏高的情況下，預計上市初期價格偏離成本值不會過于夸張。從歷史數據來看，從2019 年至今，工業硅平均利潤為1887元/噸。在保證一定利潤的情況下，價格已經不具備深跌的條件，甚至還需要出現一定的上漲才能使利潤更加合理。

圖6：各地553成本表現

圖7：全國553利潤平均值季節圖

數據來源：SMM，信達期貨研究所

04

策略建議

結合上述持倉成本及新能源概念、供需格局及預期、成本支撐三方面的分析，我們認為上市首日硅價單邊仍以偏多思路對待，建議做多。

但從性價比來看，考慮到上市初期價格波動的不確定性較大，更加推薦跨期套利策略，具體邏輯：從社會庫存來看，工業硅的社會庫存呈現較為明顯的季節性。每年1月開始至6月份基本呈現確定性較強的去庫態勢，之后轉為累庫。當前接近12月底，待上市后可考慮正套策略，一方面可以規避上市初期價格劇烈波動的不確定性，風險相對較小；另一方面在庫存去化的過程中商品期貨合約月間價差一般呈現上行趨勢。由于首批上市的合約皆在SI2308以后，可以嘗試多SI2308合約空SI2311合約的跨期套利策略。

鑒于期權即將在12月23日上市，緊隨期貨之后，同時基于我們看漲的前提之下，期權交易可以嘗試構建牛市看漲期權策略，或直接賣出看跌期權。具體如下：

基于我們對行情的預測只是溫和的看漲，而不是強勁的看漲，因此推薦牛市看漲價差策略。牛市看漲期權價差策略構建即買入一張行權價格較低的看漲期權，同時賣出一張到期時間相同，但是行權價格相對更高的看漲期權。牛市看漲期權價差策略可使投資者承擔較小的風險，但與此同時，它也只能給投資者帶來較小的利潤。其中最大損失將為買賣兩個期權合約的差值，最大收益為行權價格差值減去買賣兩個期權合約價差所得的差值。基于流動性考慮，建議采用淺虛值和平值期權構建該策略。具體示意圖如下：

資料來源：信達期貨研究所

另一種可以嘗試的策略是賣出看跌期權。淺虛值的看跌期權策略構建較為簡單，主要基于的觀點還是工業硅期貨價格短期內會溫和上漲，那么直接采用買入看漲期權的策略會顯得較為粗暴，同時因為買入看漲期權的成本較高，為了降低風險，所以可采用賣出虛值看跌期權的策略。價格上升值超過行權價格是，獲得固定收益即期權賣出價格。但是由于當價格下行時該策略沒有保護措施所以潛在的損失極大，需要提前設好止損。示意圖如下：

資料來源：信達期貨研究所

作者：信達期貨有色金屬團隊

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標簽： 工業硅期貨上市首日策略報告硅期已至 閃亮登場