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日央行維持貨幣政策不變，但隨著購債的持續，日債流動性壓力該如何破題？另外，中國經濟預期改善下，北向資金本月凈買入超去年總額，投資者面對內外因素，應持幣還是持股過節？

解讀：??

隨著日本通脹增速上升至4%，尤其核心通脹增速延續攀升，疊加2022年末意外放寬收益率曲線控制區間，似乎隱含了從“非常規”到“常規”的預期，市場與央行對賭，成為十年期日債收益率此前多日維持在0.5%上限上方的主要力量。在日央行表示維持不變，緊張氣氛有所緩解，股債齊聲的美景，令日經225指數游走于上有鍋蓋、下有鐵板的區間。但是日央行維持每個交易的購債計劃與YCC政策的同步政策，一方面意味著日央行在已持有市場半數國債的基礎上，國債持有比例仍具備上行空間，日債流動性壓力將逐步增加。另一方面，印鈔容易發債不易，就日債發行采取借出債券再買回的方式，債市自然軋空又以短債為最。未來如何破局，以日本財務省發行債券利率提高為背景，似乎只有再度放寬收益率控制區間，甚至放棄收益率控制的政策，以換取收益率曲線上移的方式。當美日利差收斂，提振日元到美元指數的壓力，回流日本的流動性將需計算過去印鈔量與日本GDP的關系，甚至與美聯儲量化寬松的數量比較。畢竟，日本作為外貿型經濟體，匯價對企業的變動成本影響、外需放緩與無法再提高的資產周轉率，在日本與海外間的套利意義降低，過去依賴杠桿而如今日央行如何縮減？若是今日借出再買回，到明日賣出再還回的舉措，再放寬收益率上限的可能性提高，意味著結束收益率曲線控制在不遠之處。

面對海外流動性潛在擾動因素，中國通脹溫和、匯率升值，或是支撐寬松貨幣政策的要素。就中國經濟而言，2022年全年GDP增速為3%，尤其以四季度GDP較優并與整體吻合。再由12月數據來觀測，供給端，工業增加值同比增速為1.3%，較前值下行，但高技術制造業增加值逆向上行，意味著經濟轉型升級的動能存在。需求端，社會零售總額同比增速改善，基建投資維持在雙位數的高增速，以及制造業投資增速提升，需求端的拉動明顯，尤其是投資需求。如此一來，需求端先于供給端修復，庫存周期有望進入被動去庫階段，庫存回落與需求上行的共振，將實現從量增到價漲的過程。因此，在消費支出復蘇，以庫存、需求、價格三者間循環，中下游行業的業績預期改善值得注意。

數據來源：Wind

總的來看，日央行此次維持貨幣政策不變，市場風險短期緩解，但潛在的債券流動性壓力將是日央行未來需面對的現況，相信在黑田東彥離任前的最后一次議息市場與日央行的“對賭”存在反復。此外，中國需求改善，經濟向好預期，是人民幣資產的核心要素，比較A股估值、美股標普500所處分位數，股債性價比凸顯權益資產配置價值，而內外因素皆共振助力人民幣資產邁向新的臺階，更成為全球資金配置的優選，最后，新春佳節將至，祝愿廣大投資者家庭幸福美滿，投資順順利利。

本文僅記載楊博光（執業證號：S0340619060008）的觀點與心得，不代表所任職機構的立場，未經許可任何人不得以任何形式轉載。所發布的觀點和陳述不構成對任何人或任何組織的投資建議，投資者不應以此取代自己的獨立判斷。投資有風險，入市需謹慎。

標簽： 楊博光春節假期臨近 應持幣還是持股過節 貨幣政策