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日央行維持貨幣政策不變，但隨著購(gòu)債的持續(xù)，日債流動(dòng)性壓力該如何破題？另外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善下，北向資金本月凈買入超去年總額，投資者面對(duì)內(nèi)外因素，應(yīng)持幣還是持股過(guò)節(jié)？

解讀：??

隨著日本通脹增速上升至4%，尤其核心通脹增速延續(xù)攀升，疊加2022年末意外放寬收益率曲線控制區(qū)間，似乎隱含了從“非常規(guī)”到“常規(guī)”的預(yù)期，市場(chǎng)與央行對(duì)賭，成為十年期日債收益率此前多日維持在0.5%上限上方的主要力量。在日央行表示維持不變，緊張氣氛有所緩解，股債齊聲的美景，令日經(jīng)225指數(shù)游走于上有鍋蓋、下有鐵板的區(qū)間。但是日央行維持每個(gè)交易的購(gòu)債計(jì)劃與YCC政策的同步政策，一方面意味著日央行在已持有市場(chǎng)半數(shù)國(guó)債的基礎(chǔ)上，國(guó)債持有比例仍具備上行空間，日債流動(dòng)性壓力將逐步增加。另一方面，印鈔容易發(fā)債不易，就日債發(fā)行采取借出債券再買回的方式，債市自然軋空又以短債為最。未來(lái)如何破局，以日本財(cái)務(wù)省發(fā)行債券利率提高為背景，似乎只有再度放寬收益率控制區(qū)間，甚至放棄收益率控制的政策，以換取收益率曲線上移的方式。當(dāng)美日利差收斂，提振日元到美元指數(shù)的壓力，回流日本的流動(dòng)性將需計(jì)算過(guò)去印鈔量與日本GDP的關(guān)系，甚至與美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的數(shù)量比較。畢竟，日本作為外貿(mào)型經(jīng)濟(jì)體，匯價(jià)對(duì)企業(yè)的變動(dòng)成本影響、外需放緩與無(wú)法再提高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，在日本與海外間的套利意義降低，過(guò)去依賴杠桿而如今日央行如何縮減？若是今日借出再買回，到明日賣出再還回的舉措，再放寬收益率上限的可能性提高，意味著結(jié)束收益率曲線控制在不遠(yuǎn)之處。

面對(duì)海外流動(dòng)性潛在擾動(dòng)因素，中國(guó)通脹溫和、匯率升值，或是支撐寬松貨幣政策的要素。就中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，2022年全年GDP增速為3%，尤其以四季度GDP較優(yōu)并與整體吻合。再由12月數(shù)據(jù)來(lái)觀測(cè)，供給端，工業(yè)增加值同比增速為1.3%，較前值下行，但高技術(shù)制造業(yè)增加值逆向上行，意味著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)能存在。需求端，社會(huì)零售總額同比增速改善，基建投資維持在雙位數(shù)的高增速，以及制造業(yè)投資增速提升，需求端的拉動(dòng)明顯，尤其是投資需求。如此一來(lái)，需求端先于供給端修復(fù)，庫(kù)存周期有望進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段，庫(kù)存回落與需求上行的共振，將實(shí)現(xiàn)從量增到價(jià)漲的過(guò)程。因此，在消費(fèi)支出復(fù)蘇，以庫(kù)存、需求、價(jià)格三者間循環(huán)，中下游行業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)期改善值得注意。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

總的來(lái)看，日央行此次維持貨幣政策不變，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)短期緩解，但潛在的債券流動(dòng)性壓力將是日央行未來(lái)需面對(duì)的現(xiàn)況，相信在黑田東彥離任前的最后一次議息市場(chǎng)與日央行的“對(duì)賭”存在反復(fù)。此外，中國(guó)需求改善，經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期，是人民幣資產(chǎn)的核心要素，比較A股估值、美股標(biāo)普500所處分位數(shù)，股債性價(jià)比凸顯權(quán)益資產(chǎn)配置價(jià)值，而內(nèi)外因素皆共振助力人民幣資產(chǎn)邁向新的臺(tái)階，更成為全球資金配置的優(yōu)選，最后，新春佳節(jié)將至，祝愿廣大投資者家庭幸福美滿，投資順順利利。

本文僅記載楊博光（執(zhí)業(yè)證號(hào)：S0340619060008）的觀點(diǎn)與心得，不代表所任職機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)，未經(jīng)許可任何人不得以任何形式轉(zhuǎn)載。所發(fā)布的觀點(diǎn)和陳述不構(gòu)成對(duì)任何人或任何組織的投資建議，投資者不應(yīng)以此取代自己的獨(dú)立判斷。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

標(biāo)簽： 楊博光春節(jié)假期臨近 應(yīng)持幣還是持股過(guò)節(jié) 貨幣政策