來源 |?零壹財經

作者 |?姚麗

(資料圖片僅供參考)

量化派2月22日向港交所遞表，再度啟動上市。上一次量化派向港交所遞表是2022年6月。

量化派曾是知名的助貸公司，旗下APP羊小咩的功能之一即助貸服務。在2017年互聯網金融平臺上市熱潮中量化派曾申請美國上市，后因市場環境原因中止。

但第三次啟動上市的量化派，已經很難用“助貸公司”來定義它了。來自金融機構的業務收入，占比從接近100%驟降到不足12%。

量化派的轉變，是一種“突變”，這一巨大的轉折，發生在2022年，互聯網貸款“斷直連”監管之后。

這一轉折是迅速的，也是艱難的，它嚴重影響了量化派的毛利率、營收與利潤增速，經營現金流大減，2022年經營現金流只有76萬元，應收賬款則增長了1億多元。

不過，量化派的營收和利潤增速依然維持了兩位數。看樣子，電商、旅游、出行等領域雖然沒有金融業好“收錢”，但是存在著另一種值得耕耘的生態。

當然，量化派并沒有放棄助貸業務，預計在2023年一季度恢復“為金融機構提供數字化營銷的能力”

助貸轉型的兩條路

回顧助貸平臺的發展，上市主要集中在2017年和2018年，當時很多平臺還是P2P“身份”，少數則是對接金融機構資金的助貸平臺。梳理發現上市時間最近的平臺是2018年12月上市的奇富科技（QFIN.NADQ/3660.HK），當時其名稱是360金融。業務模式是對接金融機構資金。

2018年之后，互聯網金融行業進入強監管，P2P平臺由吸收個人資金向對接金融機構資金轉型。轉型過程中的合規風險及業績陣痛阻礙了上市之路。之后盡管行業轉型完成，但伴隨著平臺經濟整改的深入及對互聯網金融在利率及征信等方面的持續合規整改，行業內企業對于上市的熱情陷入沉寂。

奇富科技之后，除量化派之外，有上市動作的僅薩摩耶一家，2021年8月港交所公布了其招股書，但后續未有新的進展。

普遍存在的對促成貸款承擔信用風險，仍然是助貸行業在商業模式上合規“軟肋”，因此助貸公司上市之路艱難。2022年11月，納斯達克上市的奇富科技回港二次上市，給行業增加了信心。

但奇富科技有它的獨特性。它走在“輕資本”轉型方向的前列，據公開信息，從2019年至2022年上半年，奇富科技來自平臺服務(主要是不承擔信用風險的業務)的收入占比從13.1%提升至31%；2022年三季報其不承擔信用險業務模式下促成貸款占比達58.4%。

量化派似乎走得更遠。

如果從收入構成判斷一個企業的業務屬性，量化派主營業務是否還是助貸平臺需要打個問號。招股書顯示，量化派2022年來自于金融機構的收入為5610萬元，收入占比11.8%。

金融：從99.3%降至11.8%

在報告期，量化派的前五大客戶均為金融機構客戶，來自于金融機構的收入一度是量化派的主要收入來源，“質”的變化發生在2022年。

2020年及2021年，來自于金融機構的收入分別為1.96億元及2.7億元，占比分別為99.3%及76.8%。2022年，來自于金融機構的收入降至5610萬元，占比降至11.8%。

根據招股書，減少來自于應對“斷直連”的技術設施更新。

2021年9月27日，央行發布《征信業務管理辦法》，并于2022年1月1日生效。根據該辦法，金融機構不得與未取得合法征信業務資質的市場機構開展商業合作獲取征信服務。該辦法公布后，量化派著手更新與金融機構客戶合作的技術設施，以便金融機構客戶負責收集終端用戶的個人征信信息并進行征信評估，但這些個人信息不會流經量化派。但是 2022年的疫情管控導致技術設施更新進度放緩，進而導致金融機構客戶的數字化營銷量減少。

量化派預計在2023年一季度恢復“為金融機構提供數字化營銷的能力”，但其對于此前來自于金融機構的收入驟降比較“淡定”。原因一是這種減少“與擴大客群招攬更多來自于其他垂直行業的業務伙伴的業務策略一致”；二是由于其他業務收入增長，2022年全年技術設施更新沒有給整體財報表現帶來重大不利影響；三是以往的合作金融機構能夠滿足羊小咩用戶對貸款申請的需求。

與其他上市助貸機構披露詳盡的促成貸款相關信息不同，量化派在招股書中未提及促成貸款規模、是否承擔風險、促成貸款的不良率、平均期限、貸款利率水平等，但披露了對金融機構按交易金額的0.3%至8.6%收費。

從助貸到零售賦能

與金融機構收入驟降同步演進的是業務的多元化及營收構成的多元化。這些變化顯示量化派從助貸向零售賦能轉型。

從媒體報道來看，量化派在2019年就已經切入電商、旅游及出行等領域，利用人工智能、機器學習等技術為合作伙伴提供技術解決方案。但直至2021年，非金融相關業務才開始實現規模收入，可以說是“厚積薄發”。

量化派分兩個業務板塊披露營收。一是數字化營銷，包括為金融機構“營銷”消費貸款，以及為本地商家“營銷”商品及服務，并收取費用；二是商品交易賦能，就其應用程序上的交易向商家收取加成費。

數字化營銷的收入占比從2020年的99.4%降至2022年的56.5%，其來自于中金融機構客戶收入占比從99.3%降至11.8%，而商品交易賦能收入占比從0.6%增至43.5%。

收入構成的變化以業務多元化為線索，量化派在拓展商家服務及消費服務。2020年，非金融機構客戶貢獻收入占比僅0.7%。?2020年11月量化派將旗下貸款APP“信用錢包”升級為“羊小咩”，羊小咩的功能拓展至為場景方和消費者提供零售與消費的數字化交易賦能，并開始貢獻收入。

2021年，量化派實現商品交易賦能收入8146萬元，占比23.2%。2022年二季度，在此前業務積累的基礎上，量化派開始運營服務于本地商家的微信小程序消費地圖并賺取增量收入，當年實現商品交易賦能收入2.07億元，占比43.5%，推算數字化營銷收入中本地商家貢獻約2.13億元，占比約44.7%，從而商家取代金融機構成為主要收入來源。

同時業務伙伴數量從2020年的51名增至2022年的2457名，其中金融機構客戶數從2020年和2021年的28個及30個降至2022年的6個。

為應對“斷直連”的監管要求而改造技術設施帶來貸款服務收入的下降，同時隨著業務向為商家提供銷售服務轉向，量化派已經呈現出“轉型”的特征，無論這種轉型是主動還是被動。

量化派在招股中披露了三大策略，一是聯系傳統產業中不同的業務伙伴群，二是提升在本地生態圈中的業務伙伴的賦能能力，三是增加技術基礎設施投資。未明確“重振”助貸業務的傾向。

“轉型”中的財務表現：應收賬款威脅現金流

上線新業務給量化派的毛利率帶來負面影響。2020年、2021年及2022年，量化派的毛利率分別為76.9%、75.9%及65.8%，2021年相對穩定，但2022年明顯下降了10個百分點。對此，招股書中解釋為“2022年二季度開始運營消費地圖產生大量初期啟動成本，提高了總銷售成本，導致毛利率減少”。

表 量化派業績情況

資料來源：量化派招股書

此外，2022年量化派的營收增速大幅下滑，由2021年的同比增長78.1%降至35.4%，同時經調整凈利潤同比增速由2021年的173.5%下降至19%，盡管增速下滑，營收及經調整凈利潤仍然保持兩位數增長，業績表現仍然不俗。

但量化派的經營現金流與凈利潤差異較大。2020年、2021年及2022年，其經營凈現金流分別為4562萬元、2457萬元及76萬元，其中2021年及2022年低于經調整凈利潤，尤其是2022年，76萬元的經營凈現金流與1.26億元的經調整凈利潤相差懸殊。招股書顯示，差異的原因之一是應收賬款的大幅增加。

截至2022年底，量化派的應收賬款達2.58億元，超過了當年營業收入的一半，較2021年底的1.5億元增加了1.07億元。如何減少對現金流的“威脅”給量化派的應收賬款管理帶來了挑戰。

《隱私計算：數字經濟新基建》

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《2023零壹智庫全年會議規劃》

標簽： 斷直連后 量化派換血 第三次啟動IPO