在專業(yè)投資人看來，普通投資者還有第三種選擇，即“兩頭下注”。普通投資者難以準(zhǔn)確判斷產(chǎn)業(yè)變革何時(shí)出現(xiàn)、出現(xiàn)的方向、持續(xù)時(shí)間等，最好的辦法是模糊處理，即在“主動(dòng)”和“被動(dòng)”的兩頭同時(shí)下注

今年以來，主動(dòng)權(quán)益型基金整體跑輸被動(dòng)指數(shù)基金。不僅如此，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近3年來，主動(dòng)權(quán)益型基金相對(duì)寬基指數(shù)基金的超額收益從2020年的30%以上一路下行，直至2023年全面轉(zhuǎn)負(fù)。

(資料圖)

如果這種趨勢(shì)是短期的，那么拐點(diǎn)在哪里？如果這種趨勢(shì)是長期的，投資者又該何去何從？是選擇主動(dòng)式基金還是被動(dòng)式基金，成為一道擺在投資者面前的難題。

主動(dòng)權(quán)益型基金跑輸被動(dòng)寬基指數(shù)

東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日，今年以來全市場(chǎng)普通股票型基金平均回報(bào)為4.64%，偏股混合型基金平均回報(bào)為3.79%。與此同時(shí)，滬深300指數(shù)上漲了4.89%、中證500指數(shù)上漲了8.12%、中證800指數(shù)上漲了5.71%。這意味著，被動(dòng)寬基指數(shù)基金的投資回報(bào)整體跑贏主動(dòng)權(quán)益型基金。

拉長時(shí)間來看，這種現(xiàn)象去年就已露出端倪。

匯成基金研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年中證主動(dòng)式股票型基金指數(shù)相對(duì)滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、中證800指數(shù)的超額收益分別是0.03個(gè)百分點(diǎn)、-0.98個(gè)百分點(diǎn)和-0.21個(gè)百分點(diǎn)，而這一數(shù)據(jù)在2020年高達(dá)33.78個(gè)百分點(diǎn)、40.63個(gè)百分點(diǎn)和35.33個(gè)百分點(diǎn)。

主動(dòng)權(quán)益型基金相比被動(dòng)指數(shù)基金到底有沒有超額收益？對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士給予肯定的答案。北京某大型基金公司指數(shù)投資總監(jiān)向上海證券報(bào)記者分享了一組數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)權(quán)益型基金與被動(dòng)指數(shù)基金的年度勝率相當(dāng)，長期來看主動(dòng)權(quán)益型基金的收益率更高。

“如果用偏股混合型基金指數(shù)代表主動(dòng)式股票型基金平均收益與滬深300指數(shù)進(jìn)行比較，在2005年至2021年的17年間，主動(dòng)權(quán)益型基金累計(jì)取得了11.67倍的收益，而同期滬深300指數(shù)累計(jì)取得了5.55倍的收益。按年份看，主動(dòng)權(quán)益型基金的年勝率是52%。2019年至2021年，主動(dòng)權(quán)益型基金連續(xù)3年跑贏滬深300指數(shù)，算術(shù)平均年超額收益是23個(gè)百分點(diǎn)，這是前所未有的。”該投資總監(jiān)表示。

但另一方面，經(jīng)過十幾年的不懈努力，被動(dòng)基金經(jīng)歷了由簡單復(fù)制到主動(dòng)增強(qiáng)的階段。以創(chuàng)成長指數(shù)為例，自2019年7月15日上市至2021年末累計(jì)收益178%，同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅119%，偏股混合型基金指數(shù)漲幅96%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏被動(dòng)指數(shù)基金及主動(dòng)權(quán)益型基金平均收益水平。

中證指數(shù)有限公司統(tǒng)計(jì)顯示，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，主動(dòng)權(quán)益型基金難以戰(zhàn)勝市場(chǎng)寬基指數(shù)。雖然不同的制度環(huán)境及投資理念使得境內(nèi)外指數(shù)產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)上存在差異，境內(nèi)主動(dòng)權(quán)益型基金相對(duì)寬基指數(shù)基金短期內(nèi)仍具一定勝率，但主動(dòng)權(quán)益型基金的勝率正隨著投資期限延長而逐步降低。

當(dāng)押注式投資遭遇極致輪動(dòng)

對(duì)于今年以來主動(dòng)權(quán)益型基金跑輸被動(dòng)寬基指數(shù)基金的原因，業(yè)內(nèi)說法不一。

有人將原因歸結(jié)于輪動(dòng)行情的極致演繹。興業(yè)證券研報(bào)認(rèn)為，今年以來市場(chǎng)演繹震蕩修復(fù)行情，但由于缺乏趨勢(shì)性主線，各類風(fēng)格與行業(yè)輪番表現(xiàn)。各類指標(biāo)統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前行業(yè)輪動(dòng)的強(qiáng)度達(dá)到了2012年以來的最高水平，與極致輪動(dòng)相對(duì)應(yīng)的則是景氣投資的失效以及景氣預(yù)期的有效性大幅增強(qiáng)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，過去3年，新能源車、光伏、軍工等結(jié)構(gòu)性行情此起彼伏，基金新產(chǎn)品愈加細(xì)分，基金經(jīng)理在管理中也以“行業(yè)集中、個(gè)股集中”為主。這種押注風(fēng)口的投資方式在過去3年中階段性跑贏市場(chǎng)，某種程度上加劇了主動(dòng)權(quán)益型基金業(yè)績的分化。

東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年2月24日，近3年普通股票型基金平均回報(bào)為29.14%，偏股混合型基金平均回報(bào)為20.42%，首尾業(yè)績分別相差211個(gè)百分點(diǎn)和218個(gè)百分點(diǎn)。以新能源為主要投資方向的大成新銳產(chǎn)業(yè)混合、前海開源公用事業(yè)近3年回報(bào)均在160%以上，排名隨后的工銀生態(tài)環(huán)境股票、萬家汽車新趨勢(shì)混合、國投瑞銀新能源混合回報(bào)也在100%以上。與之相對(duì)應(yīng)的是，不少押錯(cuò)方向的主動(dòng)權(quán)益型基金是負(fù)收益。

值得注意的是，當(dāng)押注行業(yè)的集體性現(xiàn)象遇上極致的行業(yè)輪動(dòng)，絕大多數(shù)超額收益在輪動(dòng)中被損耗，使得主動(dòng)權(quán)益型基金的收益較為平庸。

“一個(gè)板塊今天漲明天就跌，跌幾天把漲幅都消磨完了又漲一天，如此循環(huán)往復(fù)。”某管理規(guī)模超過百億元的基金經(jīng)理告訴記者，他的組合并沒有押注單一行業(yè)，而是分散布局于新能源、半導(dǎo)體等三四個(gè)行業(yè)，但板塊輪動(dòng)太快，難以積累收益。他感慨道：“也不敢輕易調(diào)倉，只能進(jìn)一步下沉，通過彈性較好、有預(yù)期差的小股票來逐步積累正收益。”

投資者的第三種選擇

相比上一年，2023年市場(chǎng)機(jī)會(huì)明顯增多，投資者到底應(yīng)更“主動(dòng)”還是更“被動(dòng)”？這成為擺在投資者面前的一道難題。在專業(yè)投資人看來，投資者還有第三種選擇，即“兩頭下注”。

“從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的生命周期角度看，主動(dòng)基金和被動(dòng)基金在產(chǎn)業(yè)的不同發(fā)展階段存在不同的投資機(jī)會(huì)。新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展大致遵循以下三個(gè)階段：第一階段，產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)變革，主動(dòng)權(quán)益型基金的基金經(jīng)理率先發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)變革的機(jī)會(huì)；第二階段，相關(guān)板塊逐漸走出趨勢(shì)性上漲行情，動(dòng)量因子的量化模型會(huì)捕捉到這種趨勢(shì)并進(jìn)一步增強(qiáng)；第三階段，產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)明朗化并被大眾認(rèn)知，被動(dòng)基金的優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)?！比A夏基金數(shù)量投資部總監(jiān)榮膺告訴記者。

榮膺認(rèn)為，普通投資者難以準(zhǔn)確判斷產(chǎn)業(yè)變革何時(shí)出現(xiàn)、出現(xiàn)的方向、持續(xù)時(shí)間等，最好的辦法是模糊處理，即在“主動(dòng)”和“被動(dòng)”的兩頭同時(shí)下注。

“從市場(chǎng)牛熊周期的角度看，寬基指數(shù)、窄基指數(shù)和主動(dòng)型股基的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)交替出現(xiàn)。被動(dòng)指數(shù)基金的一大優(yōu)勢(shì)是熊市尾聲抄底的最佳工具。熊市尾聲，市場(chǎng)系統(tǒng)性的低估值和未來的贏率得到確認(rèn)，但接下來領(lǐng)漲的行業(yè)并不清晰，屆時(shí)被動(dòng)寬基指數(shù)基金的確定性優(yōu)于主動(dòng)型股基。而隨著行情的演繹，投資主線逐漸清晰，適合集中而不是分散均衡。此時(shí)行業(yè)窄基指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)或者具備超額收益能力的主動(dòng)型股基的性價(jià)比超過寬基指數(shù)。當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入磨頂及下跌階段，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，此時(shí)應(yīng)再度分散投資，寬基指數(shù)的性價(jià)比再度提升?！睒s膺解讀道。

標(biāo)簽： 主動(dòng)還是被動(dòng)極致輪動(dòng)中基民的兩難抉擇