華西證券股份有限公司陳玉盧近期對石頭科技進行研究并發布了研究報告《內銷優于行業，盈利有所承壓》，本報告對石頭科技給出增持評級，當前股價為359.91元。

石頭科技(688169)

事件概述

(資料圖片)

2 月 27 日，公司發布 2022 年度業績快報： 預計 2022 年度實現收入 66.3 億元，同比+13.6%，對應 Q4 收入 22.4 億元，同比+11.3%。預計 2022 年度實現歸母凈利潤 11.9 億元，同比-14.9%，對應 Q4 為 3.4 億元，同比-12.5%。預計 2022 年度實現扣非歸母凈利潤 12.0 億元，同比+0.8%，對應 Q4 為 3.4 億元，同比+15.2%。

分析判斷

收入端，拆分地區看： 1）內銷：優質產品、營銷能力改善驅動收入高增，根據奧維云網， 22 年全年公司線上銷售額同比高增55%，銷量市占率同比提升 5.8pct 至 16.8%，對應 Q4 線上銷售額同比增長 12%，表現優于行業（同比下滑 1%）。 新品可期： 2月公司發布掃地機新品 G10S Pure（基于 G10S 系列升級款，全能基站，加量不加價） ，到手價 3999 元，核心價位段布局補齊。首推分子篩洗烘一體機 H1，主打低溫烘干，差異化競爭優勢明顯。 2）外銷：我們估計 22 年公司外銷收入占比約 70%，其中主要市場歐洲受俄烏沖突影響預計收入有明顯承壓，美國在高端產品帶動下預計表現較好， 1 月 CES 展公司發布全新 S8系列，進一步打開高端掃地機天花板。

盈利端：外匯市場波動對公司盈利拖累明顯。 Q2 以來人民幣呈貶值態勢，公司遠期外匯合同公允價值變動損益減少， 直接影響凈利潤表現， 預計 2022 年度實現歸母凈利潤 11.9 億元，同比-14.9%， 對應 Q4 為 3.4 億元，同比-12.5%，歸母凈利率為15.1%，同比下滑 4.1pct。 扣非口徑表現較為平穩， 預計 2022年度實現扣非歸母凈利潤 12.0 億元，同比+0.8%。

投資建議

疫情影響下，掃地機消費承壓明顯，經歷兩年的行業銷量下滑，當前自清潔產品放量有望帶動整個行業 23 年銷量由負轉正。公司作為掃地機龍頭企業，多年高研發投入，產品力領先，營銷端加大投入、補齊短板，渠道方面內銷市占率穩步提升，外銷樹立高端品牌形象定位，發力北美、亞太市場，在海外消費回暖時將具有較高彈性。

結合業績快報， 考慮到洗烘一體機貢獻增量， 我們調整公司22-24 年收入預測從 66.8/76.9/92.5 億元到 66.3/79.9/93.1億元， 歸母凈利潤從 12.6/14.3/16.8 億元到 11.9/14.5/16.4億元，同比分別-15.0%/+21.4%/+13.1%，對應 EPS 從13.47/15.23/17.93 元到 12.73/15.45/17.48 元。以 23 年 2 月27 日收盤價 361.35 元計算，對應 22-24 年 PE 分別為28.39/23.38/20.68 倍， 維持“增持”評級。

風險提示

海外需求持續惡化導致公司外銷持續承壓；新品表現不及預期；原材料價格大幅上漲削弱公司盈利能力

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券孫謙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.7%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.6億，根據現價換算的預測PE為26.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為366.62。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，石頭科技（688169）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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標簽： 華西證券給予石頭科技增持評級 華西證券 歸母凈利潤