觀點網十次危機九次房。誰也沒想到，2023開年，美國經濟便開始兵荒馬亂。

黑石違約之后，硅谷銀行剎那間宣告破產。美國加利福尼亞州金融保護和創新局3月10日宣布，已依法接管主要服務初創企業的區域性銀行硅谷銀行，并指派美國聯邦儲蓄保險公司為硅谷銀行進行清算管理，原因是硅谷銀行流動性和清償能力不足。

【資料圖】

這是2008年9月以來美國最大的銀行關閉事件，波及到一大波中外資公司。輿論喧囂裹挾著傳言，以至于SOHO中國董事長潘石屹坐不住，發微博澄清：“我們從來沒有在硅谷銀行開過戶，從來沒有存過款。”

顧名思義，硅谷銀行主要服務于硅谷高科技初創企業，是美國第十六大銀行，也曾是美國存款增長最快的銀行，存款年增長一度從600億美元飆升至1200億美元，遠超過美國最大的銀行摩根大通。至2022年12月31日，硅谷銀行的總資產約為2090億美元，總存款約為1754億美元。

據悉，在硅谷銀行存錢或買入債券的客戶，大都是一些創新型科技企業，它們的存債特點一般較短，而硅谷銀行將寬松時期大量吸收的存款配置了長期限的債券資產，也就是投放到大量1%利率的美債與按揭債券（MBS）上。

也就是說，硅谷銀行做的，是息差生意。從該銀行持有至到期資產和可供出售資產的結構來看，主要是住房抵押證券相關產品，這些資產久期很長，當中大約80％的金融資產剩余期限都在十年以上。

有數據顯示，截至2022年底，硅谷銀行擁有1200億美元的證券投資，其中包括持有至到期投資(HTM)中的913.21億美元的抵押貸款支持證券（MBS）組合，和260.69億美元可供出售金融資產。而上述證券投資遠超740億美元的貸款總額。

美聯儲持續激進加息改變了一切。2021年底，美國通脹開始大幅飆升，2022年3月開始，美聯儲啟動力度空前的加息周期以抑制通脹，短時間從0-0.25%升至今年2月的4.5-4.75% ，并預計將加息持續到23年底并逼近6%，使得市面上的債券收益率升至5%-7%，致硅谷銀行持有的長期美國國債市價不斷貶值。

此消彼長之下，儲戶不再愿意購買1%左右的低息存款，而是愿意將銀行存款提取出來購買利率已經達到4%的銀行存款。

這種背景下，如果想穩住負債，硅谷銀行只能高息攬存，就會導致息差收窄，擠壓收入和利潤空間；要么就是負債流失，被迫出售資產償還債務。

這也是為什么，硅谷銀行在短短48小時內就轟然倒塌。3月8日，硅谷銀行為應付提現潮，只能清倉甩賣金融資產組合中的美債和機構發行的MBS，出售規模為210億美元。這部分出售的資產久期為3.6年，收益率為1.79%，出售致18億美元稅后虧損。

此后，這家銀行嘗試出售總額達22.5億美元股票融資，導致股價于3月9日暴跌超過60%，次日被迫停止交易，遭遇瘋狂擠兌的硅谷銀行迅速宣告破產。

危機往往產生于一個事件疊加市場情緒。如果在廚房發現了一只蟑螂，那么廚房里絕對不可能只有一只蟑螂。

那硅谷銀行會是個例嗎？

需注意的是，使用類似手段進行現金管理的銀行不僅是硅谷銀行，面對美債短端收益率飆升，它們必然面臨著同樣的風險。聯邦儲蓄保險公司警告：目前利率環境可能對銀行業產生嚴重后果，美國商業銀行等金融機構或將因銷售或持有多種金融產品而面臨總計6200億美元損失。

而債券投資減值僅僅銀行業暴露出來的大雷之一，但難題不僅于此。另一顆雷，或許在于以寫字樓為代表的商業地產。

美國小型商業銀行對商業地產有大量風險敞口，投資研究公司TS Lombard經濟學家Steven Blitz指出，小型銀行約有28%的貸款來自非住宅地產 (不包括農場) ，而大型銀行的這一比例僅為8%。

商業地產價值暴跌或令其資產負債表的狀況急轉直下。并且，相比大銀行，小型銀行的收入更多依賴貸款，而當中許多都流向商業地產市場。也就是說，商業地產領域的債務違約一旦集中爆發，這些小銀行將受到巨大沖擊。

據商業地產分析公司Green Street數據，過去一年美國寫字樓價格下滑25%。買賣信心不足的直接提現就是成交寡淡，近期市場交易活躍度也降至冰點，今年1月的交易量為2010年以來最低水平。

商業地產更直接讓資管巨頭黑石旗下的商業地產抵押貸款支持證券（CMBS）面臨違約。3月2日，黑石旗下一筆5.62億美元的商業地產CMBS正式違約，這批證券是以2018年收購的芬蘭企業Sponda Oy擁有的一系列寫字樓和商店為擔保的。

黑石的商業模式，是從募集養老基金、保險公司等機構處募集“長錢”投資地產，再通過發行CMBS等證券化產品實現閉環。這種產品以商場、寫字樓、酒店等商業物業抵押，還款來源主要是租金和自營收入。

在美聯儲加息環境下，這種模式便開始出現問題，CMBS新產品發行成本驟增，疊加美國商業地產市場持續低迷，CMBS市場投資者投資興趣大降。并且，銀行對商業地產項目再貸款的意愿驟降，也令黑石無法完成Sponda Oy旗下寫字樓與商店資產的新一輪項目再質押籌資，進而兌付此前的CMBS產品本息。

就這樣，黑石違約了。在此之前，黑石BREIT（房地產信托基金）已連續數月遭頂格贖回，以至于不得不限制每個月贖回比例；黑石只能通過出售資產或是高息借錢補充流動性。

進退維谷，此時的美國陷入通脹與加息導致流動性枯竭引發金融危機的兩難之中。一個是另類投資巨頭黑石集團，一個是創新型銀行的旗幟硅谷銀行，一個違約一個破產。

二十屆二中全會公報在談到國際形勢時強調提及，必須準備經受風高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗。

確實，誰也不知道，這只蝴蝶扇動翅膀，最后會引起多大的風暴。

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