在成熟資本市場(chǎng)，具備“低估值+穩(wěn)分紅”特征的上市企業(yè)不在少數(shù)。

然而，靜態(tài)來(lái)看，“低估值+穩(wěn)分紅”并不代表?yè)碛型顿Y價(jià)值，只有那些能夠發(fā)生基本面的重估，真正創(chuàng)造持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)金流，提升盈利能力和盈利規(guī)模來(lái)支撐分紅穩(wěn)步上漲的優(yōu)秀企業(yè)，才會(huì)在市場(chǎng)中嶄露頭角。

以下將以一家具備“低估值+穩(wěn)分紅”特征的在港上市央企附屬平臺(tái)為例，從多角度呈現(xiàn)出這一家中國(guó)內(nèi)地領(lǐng)先的城市綜合投資運(yùn)營(yíng)商暨港澳地區(qū)龍頭承建商是如何完成重大轉(zhuǎn)折的。

(相關(guān)資料圖)

剛發(fā)布的2022年財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，某種程度上，見證著中國(guó)建筑國(guó)際的成功轉(zhuǎn)變。

任憑風(fēng)吹雨打，我自強(qiáng)勁增長(zhǎng)

過(guò)去一年，外部環(huán)境可謂風(fēng)雨飄搖。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的出現(xiàn)和演變、大宗商品的動(dòng)蕩、全球通脹蔓延、美聯(lián)儲(chǔ)加息等事件發(fā)酵接踵而至，面對(duì)外資的抱團(tuán)撤離，恒生指數(shù)持續(xù)走熊，在去年全年下挫接近一萬(wàn)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)也由于疫情的尾部效應(yīng)和對(duì)全面放開的探索，而使得經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活難免的受到一定影響。

在內(nèi)外雙重受壓下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)要想取得持平甚至進(jìn)步，都不是一件容易的事情。但是從2022年業(yè)績(jī)公告來(lái)看，中國(guó)建筑國(guó)際，不僅逆勢(shì)維持著高增長(zhǎng)，其還順利完成了另一項(xiàng)艱巨任務(wù)——往高質(zhì)量增長(zhǎng)軌道切換。

首先，中國(guó)建筑國(guó)際的業(yè)績(jī)獲超預(yù)期表現(xiàn)。

據(jù)業(yè)績(jī)公告，2022年?duì)I收和利潤(rùn)增長(zhǎng)勢(shì)頭依然強(qiáng)勁，營(yíng)收錄得1019.75億港元（單位下同），邁上1000億臺(tái)階，同比增長(zhǎng)31.9%；歸母凈利潤(rùn)錄得79.57億，同比增長(zhǎng)17.0%，對(duì)比起2021年13.06%和2020年11.12%的增速，利潤(rùn)加速釋放特征凸顯。

2022年新簽訂單規(guī)模1607.26億，同比增長(zhǎng)14.8%，達(dá)到其在年初訂下的全年目標(biāo)（不少于1600億港元），公司在手未完成訂單總金額2945.27億，意味著，即使在極端的環(huán)境下，也能為未來(lái)營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)提供保障。

整體上，2022年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)得到固整，無(wú)懼內(nèi)外環(huán)境帶來(lái)的壓力。

其次能夠清晰看到，中國(guó)建筑國(guó)際完成了往高質(zhì)量增長(zhǎng)軌道切換的“艱巨任務(wù)”。

主要體現(xiàn)在三個(gè)方面——實(shí)現(xiàn)正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，ROE的提升，以及新簽訂單的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，即科技帶動(dòng)類新簽合同增長(zhǎng)突出，其占比實(shí)現(xiàn)了快速提升。

具體來(lái)看，據(jù)業(yè)績(jī)公告，2022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.12億，投資性現(xiàn)金流5.01億。公司不但實(shí)現(xiàn)了正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，徹底扭轉(zhuǎn)了近6年來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出的局面，而且公司在2022年的投資性現(xiàn)金流也有所好轉(zhuǎn)（相對(duì)于前年投資活動(dòng)現(xiàn)金流-49.38億），這是公司為提高流動(dòng)性，出售部分低周轉(zhuǎn)資產(chǎn)所致。

而最能夠直接體現(xiàn)公司整體經(jīng)營(yíng)效率的財(cái)務(wù)指標(biāo)ROE，錄得13.9%，相對(duì)于2021年12.9%，獲得提升，創(chuàng)下近5年新高。本年度ROE提升，主要體現(xiàn)在周轉(zhuǎn)率的提升上面，反映出“長(zhǎng)改短”完成之后公司逐步體現(xiàn)出來(lái)的紅利釋放。

新簽訂單的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化可體現(xiàn)在兩個(gè)方面，即投資帶動(dòng)類新簽合約和科技帶動(dòng)類新簽合約的表現(xiàn)上。2022年錄得投資帶動(dòng)類新簽合約533.2億，科技帶動(dòng)類新簽合約515.90億。

據(jù)悉，目前公司投資帶動(dòng)類新簽合約中已經(jīng)完全沒(méi)有5年以上的長(zhǎng)周期項(xiàng)目，意味著隨著時(shí)間的推移，公司投資帶動(dòng)類合約進(jìn)入交付期，未來(lái)2-3年公司整體周轉(zhuǎn)速度的改善預(yù)期也會(huì)得到延續(xù)，從而為后續(xù)ROE改善創(chuàng)造了良好的條件。

不難發(fā)現(xiàn)，科技帶動(dòng)類項(xiàng)目提速迅猛，合約金額同比增長(zhǎng)70.6%，其營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)75.5%，直接拉動(dòng)科技帶動(dòng)類新簽合約額占比提升至32.1%，而這一數(shù)據(jù)在2021年僅為21.6%，一年內(nèi)提升了10.5個(gè)百分點(diǎn)。

實(shí)際上，中國(guó)建筑國(guó)際在2022年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，成功檢驗(yàn)了公司“長(zhǎng)改短”的完成成果，以及由“科技賦能”轉(zhuǎn)型升級(jí)所帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性改變，基本面得到重塑，展現(xiàn)出強(qiáng)勁生命力。并以此為新的起點(diǎn)，一舉跨過(guò)了高質(zhì)量發(fā)展之路的大門。

聚焦長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，堅(jiān)持科技賦能戰(zhàn)略

筆者認(rèn)為，中國(guó)建筑國(guó)際，引以為傲的其中一點(diǎn)是，在港股市場(chǎng)里，成為極少數(shù)的能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，兌現(xiàn)價(jià)值的卓越上市企業(yè)。

根據(jù)公司官網(wǎng)，自上市以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)額從2005年的68.6億飛升至2022年的1019.75億，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到17.2％；凈利潤(rùn)從2005年的1.3億增至2022年的79.57億，年復(fù)合增長(zhǎng)率27.4％；在手總合約額從2005年的59.6億上升至2022年的5226.33億。

可以肯定的一點(diǎn)是，相對(duì)于過(guò)往，中國(guó)建筑國(guó)際更加鞏固了自身長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，也進(jìn)一步增強(qiáng)了長(zhǎng)期增長(zhǎng)的確定性。站在當(dāng)下看未來(lái)，總結(jié)成一句話則是，以港澳為基本盤發(fā)揮企業(yè)的龍頭優(yōu)勢(shì)，在中國(guó)內(nèi)地獲得廣袤成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，讓科技賦能為助推器。這三個(gè)維度分別對(duì)應(yīng)著三個(gè)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)路徑。

1）以港澳為基本盤，發(fā)揮企業(yè)的龍頭優(yōu)勢(shì)

在中國(guó)香港，中國(guó)建筑國(guó)際近年持續(xù)保持20%以上市占率，公司在香港市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，資源充足，龍頭地位鞏固。

香港特區(qū)政府履行《2022 年施政報(bào)告》提及創(chuàng)造就業(yè)和改善民生承諾為迫切任務(wù)，大力發(fā)展創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)將是香港未來(lái)發(fā)展的一個(gè)主要方向，國(guó)家“十四五”規(guī)劃也明確了香港作為中國(guó)的國(guó)際創(chuàng)新科技中心的發(fā)展定位，但是眼下，香港在創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)方面的基建和人才儲(chǔ)備嚴(yán)重不足，因此“基建先行”貫穿了整個(gè)政府文件，大型工程蓄勢(shì)待發(fā)，比如科學(xué)園第二階段擴(kuò)建、數(shù)碼港第五期擴(kuò)建、落馬洲河套地區(qū)深港科技創(chuàng)新合作區(qū)等基建項(xiàng)目將會(huì)不期啟動(dòng)，以配合香港經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，中短期內(nèi)疊加北部都會(huì)區(qū)和明日大嶼等大型項(xiàng)目的前期工程投入，未來(lái)數(shù)年公共建筑，以及為滿足預(yù)期大量新增來(lái)港高端技術(shù)人才的住房和配套需求的私人建筑開支將大幅提升。國(guó)泰君安證券在研究報(bào)告中預(yù)測(cè)，到2025 年香港年度總建筑工程規(guī)模將達(dá)到3000億港元，對(duì)比目前合共增長(zhǎng)1200億，香港建筑工程“蛋糕”在中短期內(nèi)迅速膨脹。

另一邊廂，2022年末，六大賭牌公司在向政府的投標(biāo)文件中承諾未來(lái)十年將投資1188億澳門元，其中1087億為會(huì)展、娛樂(lè)、體育、康養(yǎng)等非博彩項(xiàng)目，依據(jù)政府有關(guān)文件規(guī)定，彼等投資須在未來(lái)5年內(nèi)落實(shí)完成。因此可預(yù)期隨著澳門賭牌續(xù)期落實(shí)及防疫入境政策取消，澳門市場(chǎng)建筑工程量也將有所增加。

中國(guó)建筑國(guó)際以港澳為基本盤繼續(xù)發(fā)揮企業(yè)的龍頭優(yōu)勢(shì)，在中短期內(nèi)有望不斷受益于港澳地區(qū)建筑工程“蛋糕”的做大，這是公司第一條清晰可見的增長(zhǎng)路徑。

2）受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)裝配式建筑和MiC建筑的滲透率快速提升，獲得廣袤成長(zhǎng)機(jī)會(huì)

而在中國(guó)大陸市場(chǎng)，三年疫情過(guò)去，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為主旋律，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策和積極財(cái)政支持背景下，基建行業(yè)穩(wěn)定向好，同時(shí)中國(guó)建筑國(guó)際亦會(huì)受益于國(guó)內(nèi)政策支持組裝合成建筑（即MiC建筑），內(nèi)地新簽合同仍有提升空間。

我國(guó)“十四五”規(guī)劃綱要明確提出，要發(fā)展智能建造，推廣綠色建材、裝配式建筑和鋼結(jié)構(gòu)住宅，建設(shè)低碳城市。根據(jù)住建部公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年全國(guó)新開工裝配式建筑面積達(dá)6.3億平方米，2021年裝配式建筑規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。各地陸續(xù)發(fā)布建筑業(yè)“十四五”規(guī)劃，到2025年，大部分省、市裝配式建筑面積占比要求達(dá)到30%以上，部分省市要求達(dá)到50%，天津、上海要求100%實(shí)施裝配式建筑。隨著裝配式建筑的規(guī)模擴(kuò)大，最終將會(huì)形成新的市場(chǎng)推動(dòng)力。

作為裝配式建筑4.0時(shí)代的領(lǐng)軍者，截至目前，中國(guó)建筑國(guó)際中建海龍已在中國(guó)大陸完成超過(guò)240個(gè)裝配式項(xiàng)目的設(shè)計(jì)工作，建筑面積超過(guò)3100萬(wàn)平方米，涉及公營(yíng)房屋、公租房項(xiàng)目、房地產(chǎn)項(xiàng)目、公共建筑、隧道橋梁等多個(gè)領(lǐng)域，中國(guó)建筑國(guó)際實(shí)際上已成為中國(guó)最大的裝配式建筑企業(yè)，先行優(yōu)勢(shì)凸顯。

筆者預(yù)計(jì)，裝配式建筑將在未來(lái)逐漸成為建筑業(yè)主流，MiC有良好發(fā)展空間，參考國(guó)泰君安報(bào)告，到2025年，中國(guó)內(nèi)地預(yù)計(jì)有40％的樓宇是使用MiC建設(shè)，2021年只有24.5％，未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。在2022年，中國(guó)建筑國(guó)際依靠技術(shù)能力在組裝合成建筑（MiC建筑）等特色總承包項(xiàng)目方面獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可，推動(dòng)公司新簽訂單金額持續(xù)保持高增長(zhǎng)，MiC業(yè)已成為公司成長(zhǎng)的重要推力。

中國(guó)建筑國(guó)際在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將有機(jī)會(huì)受益于裝配式建筑和MiC建筑的滲透率快速提升，其專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和其在MiC領(lǐng)域的領(lǐng)軍者角色定位，將在國(guó)內(nèi)龐大的建筑藍(lán)海市場(chǎng)里搶占到更多“增量”，這便是公司第二條長(zhǎng)期增長(zhǎng)路徑。公司方面在此前的展望電話溝通會(huì)上曾透露，為配合組裝合成建筑訂單增長(zhǎng)，公司將改裝16個(gè)PC構(gòu)件工廠生產(chǎn)線，提升組裝合成建筑產(chǎn)能，為后續(xù)加速搶占藍(lán)海市場(chǎng)打下基礎(chǔ)。

3）堅(jiān)持科技賦能戰(zhàn)略，以科技優(yōu)勢(shì)占領(lǐng)藍(lán)海市場(chǎng)

不難發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，中國(guó)建筑國(guó)際發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變主要是科技賦能所帶來(lái)的，包括從PPP轉(zhuǎn)變?yōu)镚TR，以及著重發(fā)展的MiC建筑，證實(shí)公司已從過(guò)往粗放式增長(zhǎng)成功轉(zhuǎn)變?yōu)榫劢乖诳萍简?qū)動(dòng)、高質(zhì)量增長(zhǎng)的集約式發(fā)展模式。

在今年的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，管理層強(qiáng)調(diào)公司未來(lái)堅(jiān)持科技賦能戰(zhàn)略，訂立2025年科技帶動(dòng)類新簽合約額占比達(dá)到50%目標(biāo)。對(duì)比起2021年的21.6%和2022年的32.1%，一年內(nèi)提升超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，2025年規(guī)劃的目標(biāo)設(shè)置并不高，甚至是較為保守的。

實(shí)踐證明，科技賦能戰(zhàn)略的實(shí)施能夠?yàn)楣景l(fā)展帶來(lái)三大好處或優(yōu)勢(shì)。

站在新技術(shù)周期視野，建筑科技勢(shì)不可擋，其不但解決國(guó)家、行業(yè)所面臨的人口老齡化、勞動(dòng)力短缺等難題，在為國(guó)家“雙碳”目標(biāo)貢獻(xiàn)的同時(shí)，也能滿足當(dāng)前大量老舊小區(qū)迫切改造的需求，中國(guó)建筑國(guó)際以科技優(yōu)勢(shì)迅速占領(lǐng)藍(lán)海市場(chǎng)，有利于規(guī)模的快速擴(kuò)張。

此外，中國(guó)建筑國(guó)際積極投資于建筑工程行業(yè)的先進(jìn)技術(shù)，如新型建筑材料和碳捕獲、利用與封存技術(shù)，并與中國(guó)工程院建立了首個(gè)院士在港工作站，培養(yǎng)人才，制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，從而使得公司在建筑工程技術(shù)應(yīng)用方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)壁壘持續(xù)鞏固，新技術(shù)應(yīng)用可為項(xiàng)目提供利潤(rùn)率保護(hù)，有利于加強(qiáng)議價(jià)權(quán)。

值得一提，在科技賦能戰(zhàn)略加速深化之下，公司科技帶動(dòng)類新簽合約占比持續(xù)提升，不占運(yùn)營(yíng)資金的科技類訂單成為公司發(fā)展主要增長(zhǎng)動(dòng)力，將加快整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)，也就是說(shuō)科技賦能戰(zhàn)略實(shí)施，能夠有利于公司現(xiàn)金流的持續(xù)優(yōu)化。

基于以上科技賦能的三大優(yōu)勢(shì)，其將成為公司成長(zhǎng)的最大助推器，并在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)成為公司第三條可把握的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯。

結(jié)尾部分

2022年財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)證實(shí)了，中國(guó)建筑國(guó)際已走在一條全新的高質(zhì)量增長(zhǎng)之路上。

毫無(wú)疑問(wèn)，公司基本面的高質(zhì)量增長(zhǎng)將更好的支撐公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)和長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅能力。

一般而言，在資本市場(chǎng)里，長(zhǎng)期EPS和分紅能力的變化，容易受到普遍認(rèn)可，從而引發(fā)估值上修。而要認(rèn)識(shí)到的是，中國(guó)建筑國(guó)際的基本面所正在發(fā)生的轉(zhuǎn)變，是由成功轉(zhuǎn)向的科技賦能驅(qū)動(dòng)模式所帶來(lái)的。連國(guó)泰君安證券研究報(bào)告也認(rèn)可，保持領(lǐng)先的中國(guó)建筑國(guó)際將引領(lǐng)建筑工程行業(yè)新一輪的技術(shù)革新，鑒于公司在技術(shù)方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的巨大潛力，預(yù)計(jì)其估值將大大提升。此外，近期市場(chǎng)所熱衷的“中特估”持續(xù)發(fā)酵，也有助推動(dòng)公司的價(jià)值重估進(jìn)程。

中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港澳門的建筑工程市場(chǎng)加總規(guī)模以數(shù)十萬(wàn)億起算，建筑科技興起與變革才剛開始，未來(lái)勢(shì)必能夠衍生出一條或多條“長(zhǎng)坡厚雪”且規(guī)模巨大的專業(yè)領(lǐng)域或賽道，作為新技術(shù)應(yīng)用的先行者、擁有央國(guó)企背景且持續(xù)構(gòu)筑起“護(hù)城河”的中國(guó)建筑國(guó)際，未來(lái)將充分受益。

而2022年財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)顯示出公司完成了往高質(zhì)量增長(zhǎng)軌道切換，盈利能力、質(zhì)量得到實(shí)質(zhì)性改善，反過(guò)來(lái)將為未來(lái)盈利的增長(zhǎng)帶來(lái)更強(qiáng)支撐。

一旦估值上修和盈利增長(zhǎng)的概率雙雙得到市場(chǎng)的認(rèn)可，等待它的將會(huì)是備受投資者追崇的經(jīng)典“戴維斯雙擊”。

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