2022年受到經(jīng)濟下行、政策環(huán)境變化和疫情等因素影響，醫(yī)藥行業(yè)遭遇著較大壓力，港股創(chuàng)新藥板塊更是長時間處于筑底期，投資者對投資情緒持謹慎態(tài)度。隨著進入新的一年，疫情陰霾消散疊加政府對于醫(yī)療保健領域的支持力度不斷增強，為醫(yī)藥行業(yè)帶來了更好的政策環(huán)境和市場機遇。

(相關資料圖)

在此背景下，港股創(chuàng)新藥板塊迎來復蘇轉暖，經(jīng)歷了行業(yè)動蕩期，那些擁有自主研發(fā)能力和成熟產(chǎn)品線的藥企開始愈加受到資本市場的關注和青睞。與此同時，隨著中國生物科技產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)紛紛將觸角延伸至CDMO/CMO業(yè)務，為其發(fā)展打開新的增長極。

近日，東曜藥業(yè)(01875.HK)發(fā)布2022年財報相關數(shù)據(jù)，從這家具備代表性的企業(yè)中，不難窺見上述行業(yè)趨勢，那么該如何看待公司的業(yè)績表現(xiàn)，以及蘊含的投資機會？

1、商業(yè)化成果喜人，經(jīng)營活動現(xiàn)金流實現(xiàn)首次轉正

從財報數(shù)據(jù)來看，過去一年，東曜藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長479%，至4.42億元人民幣，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流實現(xiàn)首次轉正。與此同時，公司的凈虧損同比收窄81%至約5千萬元。

從此次財報給出的業(yè)績增長的解釋來看，公司業(yè)績能夠實現(xiàn)大幅增長，主要得益于自研產(chǎn)品銷量大幅提升、CDMO業(yè)務持續(xù)發(fā)展以及公司項目的里程碑授權金收入增加。

2021年底東曜藥業(yè)三款產(chǎn)品分別在中國上市，其中于年底上市的核心抗體藥樸欣汀（貝伐株單抗注射液）更是在2022年取得不俗的銷售業(yè)績，與此同時該款藥物還通過向科興生物授予海外獨家商業(yè)化許可取得了相關里程碑付款。財報顯示，其產(chǎn)品銷售收入達3.04億元，授權金收入達5415.1萬元。這些均為公司的業(yè)績增長帶來了強力驅動，有力改善了公司現(xiàn)金流狀況。

此外，伴隨東曜藥業(yè)不斷向CDMO轉型，該業(yè)務板塊發(fā)展迅速，驅動公司的營收結構實現(xiàn)了大幅優(yōu)化。過去一年公司合計開展45個項目，同比增長114%。公司進一步提升ADC商業(yè)化生產(chǎn)能力及產(chǎn)能，快速擴增ADC CDMO項目，2022年度共計18個ADC項目，同比增長500%。得益于CDMO業(yè)務快速推進，過去一年，東曜藥業(yè)實現(xiàn)CDMO/CMO業(yè)務收入達7253.8萬元，同比增長35%，目前該板塊已經(jīng)成為公司收入的重要來源所在。

此次財報中最大的亮點是，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流實現(xiàn)了轉正，年度經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額達5993萬元。作為反應公司真實盈利能力的指標，這充分體現(xiàn)了其利潤的含金量。

在造血能力得到鞏固的同時，公司融資端亦取得重大突破，為下一階段的發(fā)展全面蓄力。去年7月，公司獲大股東維梧蘇州基金及晟德大藥廠(4123.TW)溢價認購股份，成功完成IPO后首輪股權融資，募資金額4.7億港元。

通過這份財報，不難看到，東曜藥業(yè)在行業(yè)遭遇壓力的背景下，仍然實現(xiàn)了逆勢突破，并正不斷夯實自身競爭實力。展望后市，不難預期的是隨著公司布局不斷深化，商業(yè)化成果不斷釋放，特別是圍繞CDMO轉型帶來的第二增長曲線加速，公司的業(yè)績增長和經(jīng)營發(fā)展還將具備十足的看點。

2、加速一體化平臺建設，差異化創(chuàng)新和戰(zhàn)略布局奠定長期成長

從財報可見，不論是重磅產(chǎn)品的商業(yè)化還是加速向CDMO轉型都讓具備了持續(xù)的造血能力。相較于創(chuàng)新藥研發(fā)的漫長周期與巨大風險，在筆者看來，公司更大的確定性還在于其在CDMO行業(yè)所展現(xiàn)出領先的實力和強勁的發(fā)展勢頭。

作為國內(nèi)領先的ADC一體化平臺和CDMO服務提供商，憑借其專業(yè)的技術平臺、管理團隊、質(zhì)量體系和生產(chǎn)能力等方面的優(yōu)勢，東曜藥業(yè)具備持續(xù)拓展市場份額的能力和長期成長的空間。

具體來看：

其一，領先的ADC研發(fā)和生產(chǎn)技術平臺。東曜藥業(yè)建立了國內(nèi)領先的ADC一體化平臺，具備完整的抗體及ADC藥物從早期研發(fā)、工藝開發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)的全流程能力。同時其擁有核心偶聯(lián)工藝和放大的技術優(yōu)勢以及ADC關鍵質(zhì)量屬性的自主分析能力，在ADC領域位于國內(nèi)第一梯隊。基于此，其能夠與客戶建立較高的粘性，保持穩(wěn)固的深度合作關系，確保業(yè)務經(jīng)營的穩(wěn)定性。

其二，專業(yè)的CDMO管理體系和團隊。公司擁有專業(yè)的CDMO管理體系和團隊，同時具備靈活的組織結構和快速響應市場需求的能力，能夠為客戶提供更完善的解決方案、滿足客戶的定制化需求，更高效地助力創(chuàng)新型藥物開發(fā)。值得一提的是，過去一年公司持續(xù)引進CDMO關鍵人才，CDMO人數(shù)已經(jīng)占到集團總人數(shù)的77%，擁有博士11人，碩士75人。公司高度重視激勵與員工培訓發(fā)展，不斷激發(fā)團隊活力與創(chuàng)造力，進而提升CDMO業(yè)務綜合實力。

其三，國際一流的大規(guī)模生物藥商業(yè)化生產(chǎn)設施和能力。東曜藥業(yè)在蘇州工業(yè)園區(qū)總部搭建了抗體和ADC藥物的一站式商業(yè)化生產(chǎn)能力，同時還積極開展ADC商業(yè)化產(chǎn)能建設，擁有符合GMP標準的ADC中試和商業(yè)化生產(chǎn)車間，并引入國際一線品牌隔離器聯(lián)動線，專門用于ADC臨床和商業(yè)化階段生產(chǎn)。不論是GMP原液生產(chǎn)能力還是GMP制劑生產(chǎn)能力均在行業(yè)領先。

其四，提供生物藥一站式CDMO服務。東曜藥業(yè)在生物藥研發(fā)、開發(fā)和商業(yè)化等全流程中，能夠提供從原料采購、技術服務、工藝開發(fā)到制劑制備、包裝和質(zhì)量控制等全方位的服務，基于此，公司能夠更好地滿足客戶的需求，降低生產(chǎn)成本和風險，提高生產(chǎn)效率和質(zhì)量?；谶@一能力，也將使其在行業(yè)競爭中更具優(yōu)勢，不斷鞏固領先地位。

總的來看，考慮到東曜藥業(yè)所聚焦的是更具技術門檻的生物藥的CDMO市場，較其他專業(yè)CDMO公司公司具有稀缺性優(yōu)勢，其差異化布局以及領先的平臺實力也將令其在CDMO市場中展現(xiàn)出更大的潛力。未來，伴隨公司不斷深化CDMO布局，在驅動業(yè)績快速增長的同時，收入結構的優(yōu)化也將有望帶來估值重估的機遇。

3、結語

過去一年，醫(yī)藥行業(yè)面臨著疫情反復、融資市場動蕩等復雜局面，一定程度壓制了醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營與投資活動。眼下隨著后疫情時代的到來，社會生產(chǎn)經(jīng)營回歸到經(jīng)營正軌，行業(yè)有望迎來全面修復。對于東曜藥業(yè)來說，回歸到正常的經(jīng)營環(huán)境下，公司新藥商業(yè)化拓展還將有望進一步發(fā)力，而CDMO業(yè)務的成長勢頭也將迎來加速。然而觀之資本市場公司的表現(xiàn)，目前公司整體市值不高，無法匹配其成長性與稀缺性價值。

經(jīng)歷了疫情的洗禮，資本市場的視角如今也將更加注重以長期視角審視企業(yè)的價值，不論是研發(fā)實力、產(chǎn)品創(chuàng)新力、風險抵抗力等等。基于此投資者也將更加注重企業(yè)的財務結構、現(xiàn)金流表現(xiàn)以及創(chuàng)新能力和未來商業(yè)化盈利能力等方面，以評估企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Α?b>對于那些擁有穩(wěn)健財務結構、核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和領先地位的企業(yè)，將具備更高的配置價值和長期投資潛力。同時，在細分賽道中領先的企業(yè)也將展現(xiàn)出很強的成長性和配置價值。

由此而言，東曜藥業(yè)交出的這份成績單充分顯示了其在逆境環(huán)境中的逆勢生長能力，公司在不斷構筑持續(xù)的造血能力的同時，也注重均衡的業(yè)務發(fā)展夯實抗風險能力，并能夠及時根據(jù)市場動態(tài)調(diào)整經(jīng)營策略。

已被持續(xù)驗證的成績下，或也將驅動其獲得資本市場的重視。公司商業(yè)化產(chǎn)品放量以及CDMO業(yè)務快速發(fā)展帶來的確定性，或有望為公司帶來業(yè)績與估值提升的戴維斯雙擊機會。

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