3月28日港股盤后，國內最大的第三方同城即配平臺---順豐同城（9699.HK）公布了2022年業績報告。報告顯示，2022年順豐同城實現收入約為102.65億元（人民幣，單位下同），同比增長25.6%；其中，外部收入同比增長28%，占比升至64%左右。

年度收入逆勢穩步增長的同時，順豐同城的盈利能力均有全面上升。數據顯示，2022年順豐同城凈虧損為2.87億元，較上一年同期大幅收窄，遠超此前預告給出的指引。另外，毛利率和凈利率較上一年同期分別提升了2.8和8.2個百分點。

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（來源：富途）

順豐同城的盈利水平大幅改善。究其原因，大體來說，主要得益于經營效率的不斷提升，并伴隨網絡效應及規模效應的兌現，從而體現出顯著的經營杠桿。

（來源：公司財報|格隆匯制）

去年11月以來，伴隨疫情好轉，二級市場整體風險偏好觸底回暖，順豐同城也開啟了一輪為期2個月的顯著修復行情，期間累積漲幅最高逾1.5倍。如今，2022年順豐同城的成績，最終也不負眾望，這在去年極端復雜且多變的宏觀環境下，著實難能可貴。

另外，需要留意的是，在經歷2023年春節首周開門紅行情之后，港股和中概股開始大幅回調。據富途統計，1月30日以來，恒指大幅回撤逾11%，港股物流板塊回撤幅度也接近了10%，順豐同城卻漲了約11.81%。可見，長線資金對于順豐同城認可度高，承接意愿強。

筆者認為，順豐同城近期股價走勢之所以表現堅挺，可能有幾個較為顯著的因素：一是市場對于2022年盈利顯著改善有預期，基本面是壓艙石，即便短期受極端情緒影響，出現非理性下跌，往往也會很快回升；二是抖音大力布局本地生活、隨后微信在“小程序”入口中上線“門店快送”，順豐同城作為第三方優勢運力，新成長預期被打開；三是經濟復蘇，物流運行改善。

在此，我們試圖進一步探討：后疫情時代，順豐同城能否最終走向盈利，真正跑通商業模型？未來競爭優勢和潛力又有多大？

筆者認為，首先，順豐同城能否走向盈利，取決于兩個關鍵變量---規模、經營效率。其中，規模取決于行業天花板、所處階段及順豐同城的布局優勢。

目前，行業仍處于快速增長階段，順豐同城本身就是最好的佐證。據統計，2020-2022年，順豐同城的營收和毛利年復合增長率分別達45.6%、47.8%。

而隨著抖音、微信這類巨頭的入局，將進一步激活本地生活消費需求，并對于第三方運力形成較為顯著的拉動效應。順豐同城目前已成為抖音兩大主要運力供應商之一，未來隨著抖音本地生活版圖的擴展，實現更高的業務規模基本是可以預見的。這將使得順豐同城實現盈虧平衡的時間點再次提前。而第三方運力平臺的戰略定位，令其未來有進一步接入更多流量平臺的可能。這其實也意味著，隨著巨頭的入局，本地生活競爭日趨激烈，順豐同城這樣的第三方即時物流平臺反倒會更加受益。

目前，順豐同城不僅規模上領先，且業務布局較為完整，覆蓋B端、C端及最后一公里配送服務。同時，背靠大股東順豐集團，競爭優勢突出。

2022年，順豐同城的各項子業務收入都實現了較為顯著的增長。其中，同城即時配送部分to C業務收入同比增長57.3%達18.99億元；to B業務收入同比增長19.8%達46.50億元。

從品類、場景和市場結構來看，順豐同城重點布局的非餐、近場及下沉市場業務依舊表現強勁。財報顯示，2022年順豐同城非餐收入同比增長29.2%至24.17億元；近場電商及服務等高附加值場景的收入同比增速在50%以上；來自下沉市縣區服務收入同比增長36.5%達22.8億元。

對于消費者和商家而言，選擇同城配送服務更看重服務的時效性與穩定性。

順豐同城服務的競爭優勢，在于追求全場景模式及差異化的網絡能力。財報顯示，到去年末，順豐同城網絡覆蓋全國約2000個市縣，其中24小時運營的市縣數同比增長80%以上達到1300多個。而在節假日下和惡劣天氣下時效達成率波動分別不超過2.5%和4.0%。

產品和服務究竟怎樣，最終由市場說了算。近幾年來，不論是流量與粘性，還是合作商戶數，都呈現出持續增長趨勢。到2022年12月13日，平臺年度活躍消費者逾156萬人，同比增長47.5%；年度活躍商戶規模達到33萬，同比增長27.7%，累計服務品牌客戶超3600家。其中，收入TOP100客戶留存率達90%以上。

另外，順豐同城是大股東順豐集團一體化供應鏈解決方案（前端倉儲+中端干線+同城即配）的重要組成部分，未來雙方有望繼續實現協同增長，尤其對順豐同城此類外部增量收入年增長接近翻倍至1.9億元。

另外，筆者也觀察到，順豐同城外部客戶收入的持續增長，與大股東的關聯交易比例持續下降，同時盈利改善明顯，也使得公司整體對外價值體現得到良好驗證。

綜上，目前不論是自身經營趨勢還是外部發展環境，都有利于順豐同城，其走向盈利指日可待，既有困境反轉的邏輯，也有新的成長預期。當然，這也有待時間的進一步驗證。

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