3月31日，浦林成山(01809.HK)公布2022年年報(bào)。年報(bào)顯示，浦林成山實(shí)現(xiàn)收入81.52億元（人民幣，單位下同），同比增長(zhǎng)8.2%，創(chuàng)上市以來新高；同期歸母凈利3.94億元，同比增長(zhǎng)42.5%。此外，浦林成山擬宣派末期股息0.2港元/股（稅前）。

在去年行業(yè)整體逆風(fēng)下，浦林成山仍實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)韌性凸顯。究其原因，浦林成山到底做對(duì)了什么？

(資料圖片僅供參考)

2022年行業(yè)分化加劇，浦林成山差異化布局優(yōu)勢(shì)凸顯

輪胎是重要的汽車安全件，且顯著影響整車性能。從全球視角來看，去年輪胎市場(chǎng)需求總體平穩(wěn)。根據(jù)米其林年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2022年全球汽車輪胎（全鋼+半鋼）銷量17.49億調(diào)，同比增加0.03%。分區(qū)域看，海外穩(wěn)中有升，國(guó)內(nèi)受疫情拖累下降（如下圖）。據(jù)米其林統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)市場(chǎng)輪胎銷量共2.94億條，同比減少8.9%，其中半鋼胎和全鋼胎銷量分別為2.40和0.54億條，同比下降4.0%、25.8%。

（來源：華創(chuàng)證券）

按產(chǎn)品進(jìn)一步劃分，中國(guó)半鋼胎市場(chǎng)的影響明顯弱于全鋼胎，而海外全國(guó)胎需求相對(duì)旺盛，再按下游市場(chǎng)來看，國(guó)內(nèi)全鋼胎配套市場(chǎng)所受沖擊最為嚴(yán)重，而反觀海外市場(chǎng)，全鋼胎配套市場(chǎng)需求要強(qiáng)對(duì)于替換市場(chǎng)。

（來源：華創(chuàng)證券）

再來看浦林成山的2022年經(jīng)營(yíng)格局---產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)較為多元，全鋼子午胎、海外配套市場(chǎng)均在產(chǎn)品和市場(chǎng)視角下貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)的收入體量。

（數(shù)據(jù)來源：公司2022年財(cái)報(bào) |格隆匯制）

（數(shù)據(jù)來源：公司2022年財(cái)報(bào) |格隆匯制）

相比而言，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比相對(duì)較小，其中承壓最為顯著的全鋼胎配套市場(chǎng)更是極小的一部分，所以，浦林成山既能享有海外市場(chǎng)復(fù)蘇的β，又能盡可能地對(duì)沖國(guó)內(nèi)下行的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是商用車市場(chǎng)。換言之，浦林成山的業(yè)務(wù)布局在這樣復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中更具比較優(yōu)勢(shì)。

其實(shí)，浦林成山在海外業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，也說明其產(chǎn)品持續(xù)贏得了海外市場(chǎng)客戶的認(rèn)可，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。

浦林成山深耕于輪胎市場(chǎng)已有四十七年，目前是我國(guó)商用全鋼子午線輪胎替換市場(chǎng)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先制造商。公司長(zhǎng)期堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以研發(fā)創(chuàng)新為抓手，全年開發(fā)新產(chǎn)品375個(gè)，攻克關(guān)鍵技術(shù)20多項(xiàng)，連續(xù)七年榮獲能效“領(lǐng)跑者”標(biāo)桿企業(yè)稱號(hào)，產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。

實(shí)際上，就全鋼胎而言，國(guó)內(nèi)技術(shù)上已領(lǐng)先全球，無論是配套市場(chǎng)還是替換市場(chǎng)國(guó)內(nèi)均占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)，但由于全鋼胎市場(chǎng)終端應(yīng)用于商用車和工程車，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，近年來市場(chǎng)需求增速放緩，市場(chǎng)空間逐漸飽和。

而應(yīng)用于乘用車的半鋼胎市場(chǎng)，品牌壁壘顯著，且不論是替換還是配套市場(chǎng)都大有可為。其實(shí)，浦林成山也在積極布局該領(lǐng)域，從而推動(dòng)自身從商用車向乘用車市場(chǎng)過渡。具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是產(chǎn)品端，浦林成山瞄準(zhǔn)新能源乘用車市場(chǎng)，公司加大新品研發(fā)。2022年成375個(gè)產(chǎn)品的研發(fā)并上市，其中全鋼輪胎29個(gè)，半鋼輪胎330個(gè)。另外，公司根據(jù)全球市場(chǎng)的需求儲(chǔ)備開發(fā)全鋼12款新產(chǎn)品、半鋼9款花紋的產(chǎn)品。

目前，浦林成山首批試水了“探域”、“創(chuàng)域”兩款新品，并獲得不錯(cuò)的市場(chǎng)認(rèn)可。其中“探域”-刀鋒設(shè)計(jì)版彩色輪胎一經(jīng)亮相就將美國(guó)的MUSE銀獎(jiǎng)、意大利A’DESIGN AWARD銀獎(jiǎng)和法國(guó)DNA設(shè)計(jì)大賽優(yōu)勝獎(jiǎng)（產(chǎn)品組）這三項(xiàng)國(guó)際大獎(jiǎng)悉數(shù)收入囊中，應(yīng)該是迄今為止國(guó)內(nèi)同業(yè)唯一一家獲三項(xiàng)國(guó)際設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)的產(chǎn)品。而且這款產(chǎn)品已量產(chǎn)，并非概念。

（來源：公開網(wǎng)絡(luò)）

二是品牌營(yíng)銷端，浦林成山堅(jiān)持多品牌發(fā)展策略，現(xiàn)擁有四大品牌，包括浦林(Prinx)、成山(Chengshan)、澳通(Austone)及富神(Fortune)，覆蓋乘用車、商用車、工程車及工農(nóng)業(yè)車胎等領(lǐng)域。其中，浦林Prinx于去年正式發(fā)布，主要面向純電動(dòng)乘用車，也是中國(guó)航天ASES首家官方合作輪胎品牌。

三是產(chǎn)能端，浦林成山于2022年末實(shí)際產(chǎn)能達(dá)2980萬條，同比增長(zhǎng)25.5%。其中，半鋼胎同比增加33.3%達(dá)1920萬條，占總產(chǎn)能約64.4%。

另外，值得一提的是，浦林成山在泰國(guó)的生產(chǎn)基地已形成每年200萬條全鋼胎和800萬條半鋼胎產(chǎn)能，2022年產(chǎn)能利用率分別為94.4%、57.1%。

不論是從產(chǎn)品、還是產(chǎn)能儲(chǔ)備，都意味著浦林成山乘用車市場(chǎng)仍大有空間可為。

盈利拐頭向上，上市以來持續(xù)分紅

2022年，浦林成山的多項(xiàng)盈利指標(biāo)也開始拐頭向上，包括毛利率、ROE等。與此同時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。

2023年隨著疫情影響減退，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，物流運(yùn)輸需求恢復(fù)，并在穩(wěn)增長(zhǎng)政策指引下，各地重大基建項(xiàng)目加速推進(jìn)，從而進(jìn)一步拉動(dòng)商用車需求回暖。

實(shí)際上，今年以來，國(guó)內(nèi)商用車市場(chǎng)已現(xiàn)見底回暖跡象。以重卡為例，2月國(guó)內(nèi)銷量同比增長(zhǎng)29%，環(huán)比增長(zhǎng)58%，終結(jié)了自2021年5月以來的“21連降”。

同時(shí)，海外輪胎消費(fèi)仍處復(fù)蘇進(jìn)程中，今年需求有望延續(xù)穩(wěn)中向好趨勢(shì)。公開數(shù)據(jù)顯示，2023年2月國(guó)內(nèi)汽車輪胎月出口分別49.8萬噸，同比增長(zhǎng)28.5%；1-2月累計(jì)出口104.3萬噸，同比增長(zhǎng)8.9%。

此外，作為輪胎最主要原材料的天然橡膠，今年整體處于供應(yīng)寬松狀態(tài)，預(yù)計(jì)價(jià)格仍將在低位震蕩。

綜上，相比去年，今年的宏觀與市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于輪胎廠商將更為友好，有利于輪胎廠商業(yè)績(jī)的進(jìn)一步恢復(fù)，尤其是對(duì)于浦林成山這類領(lǐng)先廠商而言。考慮到浦林成山已現(xiàn)盈利見底跡象，未來隨著供需共振，大概率會(huì)重回上升通道。

自上市以來，浦林成山一直都堅(jiān)持穩(wěn)定的現(xiàn)金派息，持續(xù)為股東創(chuàng)造回報(bào)和價(jià)值。

（來源：富途）

尾聲

綜上，浦林成山作為國(guó)內(nèi)商用輪胎領(lǐng)先廠商，在去年極度復(fù)雜和充斥挑戰(zhàn)的外部環(huán)境下，憑借在市場(chǎng)、產(chǎn)品等層面多元化的經(jīng)營(yíng)布局，實(shí)現(xiàn)韌性增長(zhǎng)。今年隨著市場(chǎng)環(huán)境改善，整體需求持續(xù)回暖，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的進(jìn)一步上修。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，從短期看，海運(yùn)費(fèi)目前已降至2021年上漲前水平，同時(shí)原材料成本有望呈現(xiàn)邊際向下趨勢(shì)；需求端，海外經(jīng)銷商庫存回落推動(dòng)企業(yè)開工及出口訂單回暖，國(guó)內(nèi)商用車胎預(yù)期將迎來景氣底部反轉(zhuǎn)，同時(shí)乘用車胎有望保持較強(qiáng)的需求韌性。

從中期看，海外經(jīng)濟(jì)增速和輪胎需求增速放緩的同時(shí)，利好中國(guó)輪胎出口性價(jià)比的進(jìn)一步提升，對(duì)外資品牌的替代將持續(xù)進(jìn)行。從長(zhǎng)期看，周期底部國(guó)內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局得到進(jìn)一步優(yōu)化，而頭部企業(yè)則持續(xù)進(jìn)行資本開支和擴(kuò)張，預(yù)計(jì)帶來每年15-25%的增長(zhǎng)。頭部企業(yè)持續(xù)盈利+融資能力帶來的再投資優(yōu)勢(shì)，將使其規(guī)模效應(yīng)更加明顯。

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