今年鋰電池板塊成為了一季度業(yè)績(jī)暴雷的高發(fā)區(qū)。多家鋰電龍頭一季度盈利下挫，因受到上游鋰價(jià)非理性下跌的牽連，鋰電池正極材料的價(jià)格也持續(xù)回落，再加上中游電池生產(chǎn)廠商的雙重“夾逼”，正極材料生產(chǎn)商在行業(yè)景氣向下時(shí)所承受的壓力，或許是最高的。

(資料圖片僅供參考)

以德方納米為例，一季度營收49.45億元人民幣（單位下同），同比增長46.6%，歸母凈虧損7.17億，同比下降194.2%，一季度毛利率近零，同比下降逾34個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈虧損率則為14.5%。創(chuàng)下其上市以來的最差記錄。

而另一行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的原材料一體化布局的正極材料生產(chǎn)商萬潤新能則顯得抗壓能力更強(qiáng)。

據(jù)業(yè)績(jī)公告所示，萬潤新能在2023年第一季度錄得營業(yè)收入30.98億元，同比增長101.7%，歸屬于上市公司股東的凈虧損3378.6萬元，同比下降114.5%；歸母凈虧損率僅1.1%，一季度毛利率約12.1%，與往年同期數(shù)據(jù)相比，變化幅度控制在13個(gè)百分點(diǎn)之內(nèi)。

為什么在同一賽道及行業(yè)共同變化的大背景下，萬潤新能的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和基本面堅(jiān)韌性會(huì)比德方納米要好？

筆者認(rèn)為，答案或許能在上個(gè)月投資者關(guān)系平臺(tái)上，公司董秘回復(fù)投資者關(guān)心的問題中可找到。

當(dāng)投資者問及：“目前各項(xiàng)原料價(jià)格下降過程中，公司是先有訂單再采購原料生產(chǎn)，還是生產(chǎn)了成品等訂單呢？原料成本下降，單噸磷酸鐵鋰的凈利率是提升了還是下降了？”

萬潤新能董秘是這樣回復(fù)，“公司采取以銷量定產(chǎn)量、以產(chǎn)量定采購的采購模式，根據(jù)需求總數(shù)量與供應(yīng)商簽訂采購合同。”

筆者認(rèn)為，首先基于這一經(jīng)營模式，萬潤新能同時(shí)深度綁定了兩大頭部電池廠商——寧德時(shí)代和比亞迪，并跟隨后兩者的長期計(jì)劃進(jìn)行產(chǎn)能規(guī)劃和擴(kuò)張。

而熟悉行業(yè)發(fā)展規(guī)律的投資者或許會(huì)了解到，類似寧德時(shí)代和比亞迪這樣規(guī)模的產(chǎn)業(yè)龍頭，都會(huì)培養(yǎng)“二供”甚至“三供”來解決關(guān)鍵生產(chǎn)原材料的供應(yīng)問題。據(jù)此可知，雖作為后進(jìn)者但卻受到兩大頭部“扶持”的萬潤新能，其未來發(fā)展的確定性和穩(wěn)健性，或會(huì)比正極材料龍頭的德方納米、湖南裕能要高上不少，特別在行業(yè)供需格局變向和行業(yè)內(nèi)卷加劇之時(shí)。眼下，一供二供之間的“一降一升”相對(duì)變化，也許會(huì)比行業(yè)向上時(shí)期來得更為顯著。

其次，萬潤新能采取以銷量定產(chǎn)量、以產(chǎn)量定采購的采購模式，根據(jù)需求總數(shù)量與供應(yīng)商簽訂采購合同的模式，是為了盡可能的縮短原材料至產(chǎn)成品再到客戶手上出貨時(shí)間，能夠更好的管理和控制庫存成本，在上游鋰礦價(jià)格劇烈波動(dòng)的時(shí)候，能夠及時(shí)調(diào)整策略，靈活降低損失。

筆者看到，萬潤新能在一季度，面對(duì)原料價(jià)格下降的情況，對(duì)庫存計(jì)提了2.1億資產(chǎn)損失，占據(jù)當(dāng)期收入比例約6.8%，對(duì)比之下，德方納米則計(jì)提了高達(dá)8.1億資產(chǎn)損失，占其一季度收入比例約16.4%。僅在這一點(diǎn)上，兩者利潤率就幾乎相差了10個(gè)百分點(diǎn)。除了出貨定價(jià)模式之外，值得一提的是，為進(jìn)一步增強(qiáng)議價(jià)能力，降低上游原材料價(jià)格波動(dòng)，萬潤新能已在國內(nèi)布局開拓上游磷礦資源，持續(xù)增強(qiáng)一體化能力，生產(chǎn)磷酸鐵鋰的重要原料之一磷酸鐵已基本實(shí)現(xiàn)了自給自足，公司所掌握的氨法自制磷酸鐵也具備了成本優(yōu)勢(shì)。這些正確而長久的穩(wěn)定策略也可幫助公司增強(qiáng)其基本面韌性，提升應(yīng)對(duì)行業(yè)和外部環(huán)境劇烈的波動(dòng)以及抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

最后，對(duì)于如何在未來的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)脫穎而出？需要不斷的提升公司盈利水平和增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

萬潤新能董秘在回答投資者提問時(shí)也提出了其中一個(gè)較為務(wù)實(shí)的實(shí)現(xiàn)路徑，即“公司將通過持續(xù)的研發(fā)、合理的工藝改進(jìn)不斷降低生產(chǎn)成本。”

筆者看到，萬潤新能在2023年一季度研發(fā)費(fèi)用錄得約1.4億元，同比大幅增長169.2%，而德方納米在一季度的研發(fā)費(fèi)用則為1.3億元，同比增長30.4%，雖然研發(fā)支出并不代表未來業(yè)績(jī)的完全轉(zhuǎn)化，但是在一季度上萬潤新能在研發(fā)支出上發(fā)力追趕，某種程度上實(shí)現(xiàn)了對(duì)德方納米的“彎道超車”，應(yīng)該說是一個(gè)令人關(guān)注的信號(hào)。

此外據(jù)研報(bào)數(shù)據(jù)，截至2022年底萬潤新能按照規(guī)劃落地的產(chǎn)能已有24萬噸，而2023年又是萬潤新能產(chǎn)能逐步釋放的重要一年，比如湖北基地9.6萬噸產(chǎn)能（15.6萬噸已投產(chǎn)）承接去年三季度落地節(jié)奏而進(jìn)入到產(chǎn)能釋放階段，還有5萬噸上市募投項(xiàng)目產(chǎn)能在建中，而原計(jì)劃在一季度前后的山東濱州一期24萬噸產(chǎn)能建成投產(chǎn)預(yù)計(jì)也會(huì)在本年度按照節(jié)奏來進(jìn)行釋放，此外，據(jù)悉山東濱州一期24萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)后電費(fèi)將低于公司目前產(chǎn)能用電的均價(jià)，有望以此進(jìn)一步降低生產(chǎn)單位成本。若按照以上路徑，截至23年Q1前后，公司的產(chǎn)能將達(dá)到48萬噸的水平，按照全年謹(jǐn)慎的產(chǎn)能利用率（即60%）推算，出貨量或達(dá)28.8萬噸。

萬潤新能主要專注在磷酸鐵鋰正極材料，近兩年已看到鐵鋰電池在動(dòng)力領(lǐng)域迅速回升，其中裝機(jī)占比已超過50%，隨著寧德時(shí)代CTP技術(shù)即比亞迪刀片電池技術(shù)的突破，鐵鋰電池在能量密度上進(jìn)一步縮少了與三元電池的差距，其本身又有低成本、高循環(huán)及安全性能好的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又受益于工業(yè)領(lǐng)域電氣化滲透率提升，其上行趨勢(shì)仍不減。

正如多家行業(yè)機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測(cè)鐵鋰電池需求在23年將超過500 Gwh，因此（按照0.25萬噸/Gwh單耗測(cè)算）對(duì)應(yīng)的鐵鋰正極材料需求約超125萬噸，據(jù)筆者上述預(yù)測(cè)，預(yù)示著萬潤新能在行業(yè)影響力和市場(chǎng)占有率將以“肉眼可見”速度在快速的提升。

另有數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2025年全球磷酸（&錳）鐵鋰電池需求將達(dá)到1100Gwh左右，超過當(dāng)年三元電池預(yù)測(cè)需求的900Gwh左右。23-25年全球鐵鋰電池預(yù)測(cè)需求對(duì)應(yīng)CAGR（年復(fù)合增長速度）達(dá)到了48.3%，遠(yuǎn)高于同期全球三元電池預(yù)測(cè)需求的CAGR的13.4%這一數(shù)字。所以，中長期來看，萬潤新能全力聚焦的細(xì)分領(lǐng)域潛力是要優(yōu)于其他多元化布局的電池正極材料生產(chǎn)商。

數(shù)據(jù)來源：WoodMackenzie、觀研天下報(bào)告

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