剛剛過去的2022年，中國的私募股權投資行業經歷了投募與募資的雙重考驗。與市場化GP普遍放緩投資節奏，甚至收縮團隊形成鮮明對比的，是國家和地方引導基金的大力發展和活躍。特別是在替代性機會、擴大內需的大背景下，引導基金對于中國產業發展的支持作用愈發重要。

近年來，不僅大規模的政府引導基金接連設立，為了進一步整合地方產業資源、發揮地方產業優勢，多地政府還官宣成立產業母基金群，以及運用多級政府聯動等發展戰略，持續擴大引導基金的產業引導效應。

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進入2023年以來，引導基金的熱度仍在延續，截至目前，已有包括江西、安徽、北京、上海、湖北等多個地方政府宣布了新的引導基金規劃。

其中，安徽省在1月印發了《支持風險投資創業投資高質量發展若干措施》，提出將設立2000億元的省新興產業引導基金；并支持國有企業設立總規模不低于1000億元的產業發展基金。除了提供長期資金以外，安徽還在人才培養、項目儲備多個方面對產業發展提供支持。引導基金走到今天，無論在規模還是在運作方式上，都已經愈發成熟。

引導基金規模已超4.6萬億 已成私募股權投資主力軍

近日，LP智庫發布了中國引導基金產業賦能報告，報告研究顯示，截至2022年11月30日，國內共有近2000家引導基金，子基金和中間主體18550個，其中，807家有實際子基金出資，基金總規模達46370.58億元，平均基金設立規模為57.46億元。

在所有基金中，直投項目兩個及以上的活躍子基金有4695只，平均出資子基金規模32.91億元，平均出資子基金數量12.34只。這些子基金背后的私募股權及創投基金管理人共有2666家；穿透到底層的被投資企業個數達31318家。

在單只基金規模方面，單只引導基金的體量正在迅速增長，有52家管理人所管理的基金中引導基金出資規模超過50億；77只政府引導基金參與出資的子基金合計管理規模超過500億。

LP智庫創始人國立波在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，中國政府引導基金已經成為支持創業投資和私募股權投資行業的中堅力量。在賦能和引導產業發展方面，引導基金發揮的作用更加顯著，也成為政府促進戰略新興產業、創新驅動發展的重要抓手和驅動力。

在資金效應方面，子基金管理規模合計為128317.41億元，政府引導基金的平均財政資金放大規模為4.83倍，平均每只引導基金直接和間接支持企業142.79家。

值得注意的是，引導基金支持企業數量的分布方差較大，有超過1/3的引導基金支持企業數量不到10家。對此，國立波分析稱，造成這一現象的主要原因是，地方政府引導基金天然帶有培育地方產業、為地方招商引資的職能，部分沒有投資地域限制的國家級引導基金和部分產業基礎較好的地區（如北京、深圳等）的引導基金返投任務比較容易完成，更容易吸引到在投資端更活躍的市場化管理機構。

隨著產業的發展和中國資本市場的日漸完善，近年來，政府引導基金也逐漸朝著更加市場化的方向發展，返投比例有逐年下降的趨勢，1：1的引導基金已經出現。與此同時，引導基金還協調地方政府，在人才吸引、項目孵化、稅收政策、土地批復等多方面給予創業者支持和鼓勵，而對于被投企業而言，引導基金的支持在一定程度上也成為極具價值的背書。

在出資比例方面，2022年，在引導基金向子基金出資規模保持相對穩定的前提下，子基金合計管理規模出現大幅下降。這說明引導基金在2022年的新設立基金LP占比出現了快速上升的趨勢，出資占比接近1/3，而社會資本的參與度則相應降低。

這與私募股權投資行業在去年經歷的募資寒冬高度相關，根據華興公布的統計數據，2022年VC/PE披露的新募資金量為2476億美元，與2021年相比下降了33%。如果把出資人的范圍繼續放大到所有國資，其出資占比則進一步上升至50%以上。

引導基金滲透率整體充分有效 制造業投資仍需加強

在投資滲透率方面，3/4的被投企業背后只有一只引導基金，另外有1331家被投企業背后有5只及以上引導基金的直接或間接出資，占比不足5%，引導基金的內卷程度較輕。

國立波表示，這一滲透率反映了政府引導基金目前在進行產業賦能的過程中發揮的作用比較充分和有效，對于省市區三級地方政府和國家級引導基金而言，5只以內的引導基金支持同一家企業是比較合理的情況。而多只引導基金支持同一家企業往往意味著，有部分引導基金的訴求之間可能產生潛在沖突。他認為，未來隨著地方政府引導基金的不斷發展壯大，這種潛在沖突將有可能會繼續加劇。

從地域分布上來看，注冊于北京、江浙滬和廣東的被投企業數量超過2萬家，占比接近2/3，其中，北京的引導基金規模最大，但廣東、浙江、重慶等省份的引導基金更活躍。

從投資行業上來看，第一產業企業占比僅有1.33%，第二產業企業占比13.92%，第三產業占比達85%。引導基金對農業、制造業的支持力度有待加強。中國仍有大量優秀的企業可以被挖掘，特別是在制造類企業中，引導基金和股權投資機構的滲透率都依然偏低。

值得注意的是，兼具科技創新力和成長潛力的“專精特新”企業十分具有代表性。盡管“專精特新”小巨人企業成功IPO的幾率很大，但私募股權投資機構卻較少出現在其股東名單中，且聚集效應尤為明顯。清科研究中心數據顯示，股權投資機構在國家級“專精特新”小巨人企業中的滲透率為26.5%，而在所有“專精特新”企業中的滲透率僅為13.4%。

《2022創投助力國家級“專精特新”企業研究報告》的數據也顯示，有2/3的投資機構僅投資了一家國家級“專精特新”小巨人企業，投資數量超過10家的機構，僅有99家，且參與企業首輪融資的機構數量更少。大部分機構對于國家級“專精特新”小巨人企業的投資和退出，仍處在淺嘗輒止的狀態。股權投資機構與“專精特新”企業之間，在投資結果上尚未達成共識。

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