一.上市不足一年就退出

上市不到三年，不少美股上市公司就發現IPO并沒有那么美好，正競相退出。

(相關資料圖)

據Dealogic的數據，在2020年和2021年IPO市場繁榮期上市的數百家公司中，已經有10家公司同意把自己賣給私募股權投資機構，在2018年或2019年上市的公司中，在隨后幾年實現私有化的數量為八家。

其中大部分選擇私有化的公司的收購價格要低于其IPO的價格。

燒烤用品生產商Weber去年同意以每股8.05美元的價格私有化，其2021年的IPO價格為18 美元。數據分析公司Sumo Logic同意以每股12.05美元的價格被私募股權公司收購，低于22美元的IPO價格。

圖：上市不到三年私有化的美股上市公司

糟糕的上市表現是促使企業決定私有化的重要原因。據Renaissance Capital數據，截至2022年底，2021年上市的近400家公司中，約有87%的交易價格仍低于其發行價，而在2019年跌破發行價的比例僅為33%。

2022年通脹攀升、美聯儲加息、俄烏沖突等一系列因素導致全球市場持續動蕩，盡管下半年出現短暫反彈，但全球主要指數仍在2022年錄得兩位數的跌幅，標普500指數下跌19%。

2022年Renaissance跟蹤的新上市IPO投資組合明顯跑輸標普500指數，2020-2021年期間一派欣欣向榮的IPO市場開始走“下坡路”。

注：Renaissance IPO指數眼蹤市場上規模最大、流動性最強、新上市的美國IPO投資組合，每個季度會納入新的IPO并剔除舊的成分股

慘淡的市場表現導致去年美國IPO市場異常冷清。2022年美國IPO數量為93個，為2016年以來的最低水平，共募集資金120億美元，為2008年以來的最低水平。

二.嚇退獨角獸

IPO市場的陣陣寒風，讓許多原本計劃在去年和今年上市的公司都處于觀望狀態，其中包括雜貨配送平臺Instacart、數字支付處理平臺Stripe、《堡壘之夜》（Fortnite）的開發商Epic games、名噪一時的“美國散戶大本營”Reddit在去年12月宣布已向SEC提交文件準備進行IPO，但目前尚未有更進一步的進展，其在2021年8月的一輪融資中估值約100億美元。

過去幾年資金瘋狂的時候，錢都來得太容易了，估值也是一個勁地往上升，但隨著融資成本的抬升和經濟環境的惡化，融資變得困難起來，估值也隨之"隕落"。

數字支付平臺Stripe是目前全球估值最高的初創公司之一，在2021年3月H輪融資6億美元后，Stripe的最新估值為950億美元，但最新消息顯示其估值下調了28%。

去年底，Instacart內部將其估值削減至約130億美元，這是年內第三次下調估值，此前分別于2022年3月和7月將估值下調至240億美元和150億美元。

與此同時，全球獨角獸的誕生正快速下降。

根據PitchBook的數據，自2021年第三季度獨角獸的創建升至歷史最高水平，此后獨角獸的數量一直呈現下降趨勢。截至2022年11月，只有308家初創公司跨過了10億美元的門檻，而2021年這一數字為596家，2022年新獨角獸的估值中值為16億美元。

圖：2022年獨角獸誕生的數量和估值驟降

三.殃及池魚

未上市公司的估值大幅下滑也影響到了背后的投資基金，在一級市場上活躍的資金代表老虎環球基金、軟銀等均不同程度受損。

根據PitchBook的數據，自2021年開始，老虎環球進行了683項風險投資和私募股權投資，比前八年的總和還要多。

但2022年以來一級、二級市場同時降溫，老虎環球此前大肆擴張投資的一眾未上市公司估值相繼出現下調，其中就包括上文提到的支付平臺Stripe和配送平臺Instacart，老虎環球去年將初創企業的資產價值下調了24%。

原本對于投資基金而言，獨角獸們上市后能夠兌現前期投資的收益，但在潮水退去后，投啥漲啥、輕輕松松掙錢的日子已經過去了。相反，投資基金手里持有的大批公司開始出現浮虧，收縮版圖成為了主旋律。

在2022年老虎環球主動放緩了風險投資規模和數量，在一級市場的總投資額銳減約六成。

不久前，軟銀公布了三季報，截至2022年12月的9個月內，軟銀凈虧損9125億日元，愿景基金第三財季虧損6601億日元，而上年同期收益503.5億日元，其中Didi Global和Grab Holdings等非公開上市公司的減記金額抵消了軟銀上市投資的溫和復蘇。

地主家的錢也有被耗盡的一天，軟銀曾一度成為全球最激進的科技投資公司，然而現在其投資幾乎停滯了，軟銀愿景基金第四季度對初創公司的投資低于3.5億美元，而在此前五年半的時間里的總投資金額超過1440億美元，平均每個季度超過60億美元。

對于科技公司的“撤退大戲”頻繁上演，從紅杉到軟銀，隨著手里的在投公司都步入成熟期，利潤和市值的增長都變得困難，能兌現收益的趁早兌現，出現浮虧的也及時止損。

為避免業績變得更加難看，減持成為普遍選擇，尤其是像軟銀這樣，身背巨額虧損，更是亟需資金"回血"以休養生息。在市場低迷、人心渙散時期，這又有可能引發負反饋，從而導致市場修復需要更漫長的時間。

1990年代互聯網泡沫快速彭脹期，風險投資呈爆發式增長，與現在相比有過之而無不及，不管什么項目總有人愿意把錢投入其中，同一時期納斯達克每年的IPO數量超過400家。

但在2000年科網泡沫破裂后，互聯網公司“死傷無數”，納斯達克的IPO數量一度驟降至不足50家。相應的風險投資交易金額從峰值水平下滑近八成。

2004年之后納斯達克市場的IPO數量才重新站上100家，但隨后又遭遇了金融危機的沖擊，美股的IPO數量和一級市場的交易一直到2014年才開始再度活躍起來，納斯達克指數也花費了近15年的時間才重新回到2000年3月的高點。

如今風險投資交易在經歷了2020-2021年的快速擴張后，又陷入了"冰點"。雖然市場并沒有像2000年那樣陷入"死寂"，全球金融環境也逐步轉向寬松，但要恢復對初創公司和IPO 的熱情恐怕還需要再熬一熬。

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