近日，理財市場新規不斷。距《理財公司理財產品銷售管理暫行辦法》出爐不到半個月時間，6月11日，銀保監會、央行發布《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》(下稱《通知》)。據悉，這是2019年12月底監管發布征求意見稿后，時隔一年半“靴子”落地。《通知》收窄了可投資范圍，明確現金管理類產品不得投資于股票等金融工具，要求現金管理類產品的杠桿水平不得超過120%，并強化了投資者分散程度。

超7萬億市場迎來監管

此次《通知》，對現金管理類產品的投資范圍、投資集中度等方面作出相關規定，旨在確保銀行理財現金管理類產品與貨幣市場基金等同類產品監管標準保持一致。銀保監會、央行有關負責人也表示，制定《通知》是落實資管新規、理財新規和《理財子公司辦法》等制度要求的具體舉措，有利于規范現金管理類產品業務運作，防止不規范產品無序增長和風險累積，穩定市場預期，推動業務規范可持續發展。

所謂現金管理類產品，是指僅投資于貨幣市場工具，每個交易日可辦理產品份額認購、贖回的銀行或理財公司理財產品。與貨幣市場基金相似，現金管理類產品面向不特定社會公眾公開發行，允許投資者每日認購贖回，容易因大規模集中贖回引發流動性風險，風險外溢性強。

相關數據顯示，自2018年資管新規發布以來，現金管理類產品規模增長較快，根據銀行業理財登記托管中心發布的中國理財市場2021年一季度報告，截至今年一季度末，現金管理類產品規模為7.34萬億元，占理財市場產品規模比為29.34%，較2019年末的4.16萬億元增長近80%，而2018年10月現金管理類理財規模幾乎為零。

相比于此前的征求意見稿，《通知》在一些細節方面進行了調整。

在投資集中度上，對每款擬使用的現金管理類產品，調整同一商業銀行的同業存款和同業存單與信用等級AAA的產品資產凈值的比例，由征求意見稿的“合計不超過10%”調整為“合計不超過20%”。在過渡期設置方面，本次《通知》給金融機構預留了相對充裕的時間，整改需要在2022年底前完成，整體整改過渡壓力對銀行理財來說不會太大。而此前的征求意見稿給出的過渡期時限是2020年底。

《通知》也在強化投資者分散程度及融資交易管理方面提出了一定要求。《通知》要求對單一投資者持有份額超過50%的現金管理類理財產品，需在銷售文件中進行充分披露及標識，不得向個人投資者公開發售，避免不公平對待個人投資者;對前10名投資者集中度超過20%及50%的現金管理類理財產品，提出進一步提高投資組合久期、流動性資產持有比例等監管要求。同時要求加強產品同業融資的流動性、交易對手和操作風險管理，針對買入返售交易質押品采用科學合理估值方法，審慎確定質押品折扣系數等。

為保護金融消費者權益，《通知》加強銷售管理，明確銷售現金管理類理財產品時，應加強投資者適當性管理，充分披露信息和揭示風險，不得宣傳或者承諾保本保收益，不得夸大或者片面宣傳現金管理類產品的投資收益或者過往業績。

低評級債券投資將存壓力

在現金管理類理財產品的投資管理方面，《通知》要求，現金管理類理財產品應當投資于現金，期限在1年以內(含1年)的銀行存款、債券回購、中央銀行票據、同業存單，剩余期限在397天以內(含397天)的債券(包括非金融企業債務融資工具)、在銀行間市場和證券交易所市場發行的資產支持證券等貨幣市場工具。不得投資于股票;可轉換債券、可交換債券;以定期存款利率為基準利率的浮動利率債券，已進入最后一個利率調整期的除外;信用等級在AA+以下的債券、資產支持證券等金融工具。

在流動性和杠桿管控方面，《通知》亦做了相應要求，加強投資組合流動性管理：規定現金管理類產品持有高流動性資產比例下限和流動性受限資產比例上限;要求現金管理類產品的杠桿水平不得超過120%;限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續期限不得超過240天。

針對《通知》對于現金管理類理財產品的投資范圍的嚴格限制，中信證券相關分析人士認為，目前，現金管理類理財產品有效控制了非標資產的配置規模，估計目前基本沒有合規壓力，不過，在債券資產投資方面的情況卻并不樂觀，無論是期限還是評級角度都有違背《通知》相關要求的問題。其中，城商行和農商行相關問題整體比較嚴重，期限和評級不符合規范的產品占比都較高。在業內人士看來，未來市場主要的調整壓力是對不合規的低評級債券、銀行永續債和二級資本債等所投資產的壓降。

值得注意的是，《通知》允許現金管理類理財產品依法合規投資銀行資本補充債券。對于存量，銀行及理財公司應以《通知》發布日為基準時點，按照“新老劃斷”原則，嚴格鎖定現金管理類理財產品投資的存量銀行永續債、二級資本債，允許持有至到期，但不得再新增投資不合規資產。對于增量，依據會計準則界定為債性，且剩余期限、評級等滿足《通知》各項要求的銀行資本補充債券，現金管理類理財產品可以合規投資。此外，《標準化債權類資產認定規則》已將債性的銀行永續債認定為標準化債權類資產，銀行及理財公司發行的理財產品均可合規投資。

銀保監會、央行有關部門負責人表示，下一步，金融管理部門將繼續在完善銀行資本補充債券市場化機制建設等方面加強協作，形成合力，優化市場定價機制，引導保險資管、養老理財等長期資金合理對接銀行資本補充債券增量發行需求，提升市場廣度和深度。

產品收益率未來或下降

對標貨幣市場基金，多數市場人士認為現金管理類理財產品的收益率未來或下降，最終將趨近于貨幣市場基金。相關數據顯示，去年，每日開放的現金管理類產品的收益率保持在2.53.5%左右，相比貨幣基金有大約5070BP(1BP=0.01%)溢價。

據山西晚報記者了解，近幾年，現金管理類產品實現高收益率的策略主要有兩方面：一方面，資產久期相對較長;另一方面，信用下沉，投資了部分低評級信用債。尤其是部分銀行理財或者理財子公司的現金管理類產品投資了永續債、二級資本債，并采用攤余成本法估值，可以做高產品的收益率，并平滑凈值波動。但自征求意見稿發布后，市場對于嚴監管已有預期，并按照征求意見稿對資產久期、投資范圍等有所控制，加之過渡期到2022年底時間較長，整體調整壓力不大，伴隨著資產久期、投資集中度、評級要求等限制，預計現金管理類產品收益率將有所下降，規模增速也會有所放緩。

此前，現金管理類理財主要通過資產端拉長久期、信用下沉和投資非標等方式增厚收益。光大證券相關分析人士表示，早在征求意見稿出臺后，從資產配置上來看，當時，一些銀行的現金管理類理財按照征求意見稿政策思路進行了一定持倉調整，但是不符合征求意見稿的資產仍在一定范圍內存在。當時，雖然正式稿尚未下發，但是從資產配置角度已經呈現一些邊際變化，如部分產品債券剩余期限縮短，資產端增配高流動性資產;部分產品的永續債、二級資本債等長期限品種占比下降;還有部分產品非標占比收縮甚至降為零等。監管希望銀行通過凈值化改造，以及非標等資產充分風險暴露，構建真正的風險收益定價能力，銀行理財綜合回報率應該是資管能力的真實反映。《通知》出臺后，在組合久期、流動性、杠桿集中度投資范圍等約束下，現金管理類理財收益率與貨幣市場基金的價差將明顯收窄。對于現金管理類理財配置行為，上述光大證券人士認為，現金管理類理財整改壓力不僅在于存續規模較大，當前產品資產配置里面含有一些銀行資本工具等較難處置資產，進一步加大了整改難度。預計銀行主要通過市場化手段、發行新產品承接等方式進行處置。相關理財的資產整改可能涉及資產配置的調整，短久期、高流動性資產配置增加將顯著降低目前現金管理類理財的資產負債期限錯配，降低理財產品流動性風險，驅動現金管理類理財收益率下行。

華創證券固定收益相關分析人士同樣認為，《通知》的正式出臺將明確產品定義，規范投資行為，未來產品收益或有所下降，產品更注重其流動性管理的特性，而非保本理財產品的替代。但考慮到現金管理類理財產品的發行便利性仍高于貨幣基金，特別是在傳統貨幣基金不能新發的情況下，其仍將是銀行理財的重要產品之一。

標簽： 銀行理財 新規 現金管理 產品