6月以來，二級市場中的醫美板塊出現震蕩態勢，6月1日至6月15日的半個月里，醫美概念指數一度下跌超過15%，隨后又出現回升。多位業內人士表示，此次波動，可視為去年以來醫美板塊快速上漲后的一種壓力釋放，從長期看，國內醫美市場高速發展依舊存在需求側的強勁支撐。特別是近日國家衛健委等八部門出臺《關于進一步加強醫療美容綜合監管執法的通知》，釋放嚴監管信號，繼續利好正規經營企業。建議關注上游醫療器械中的國產化賽道和下游平臺整合賽道。

醫美市場需求旺盛

近年來，我國醫美市場發展迅速。銀河證券提供的數據顯示，2020年我國醫美消費人群達到1520萬人，同比增長35.7%，是醫美市場增速的近7倍。相比歐美醫美市場需求集中在35歲以上女性，中國20歲至25歲女性占比接近40%，26歲至30歲女性占比23%，具有明顯的年輕化趨勢。

與此同時，我國醫美項目滲透率不到5%，相比歐美、日韓等偏低。“在醫美市場人均1.6次/年復購頻次和6000元左右人均消費背景下，客群年輕化帶動了醫美市場的預期規模。”銀河證券行業分析師楊曉彤說，預計我國醫美市場將在短期內繼續保持20%左右的年復合增速。

整體市場保持上行態勢，細分看，不同板塊則呈現出不同發展潛力。從醫美項目類型看，目前手術類醫美項目在整個醫美市場中的規模占比超過50%，但非手術的醫美項目發展增速超過手術類項目，多位業內人士預計，到2022年非手術類項目市場規模就將反超手術類項目。這對玻尿酸、肉毒素等藥品、器械等細分領域帶來利好。

從行業結構上看，上游器械、藥品行業集中度較高，企業利潤豐厚，以玻尿酸企業為例，國內頭部企業毛利率接近80%。但在下游醫美機構領域，則呈現出小而散的發展格局，競爭激烈。有數據顯示，機構平均利潤率在1%至10%之間。“目前醫美機構超80%是民營屬性，絕大部分是診所性質，服務水平參差不齊。”江蘇省整形美容協會秘書長葉發明說。

一些業內人士認為，下游市場小而散格局同時蘊藏著巨大的發展機遇。中金公司的研報顯示，參考眼科、牙科等賽道的龍頭公司發展經驗，培訓機制的建立、管理流程的標準化將成為未來下游機構突圍的重中之重。

兩大難題制約行業發展

醫美市場快速發展的同時，“水貨”“黑醫”“開飛刀”等市場亂象也層出不窮，對行業產生負面影響。多位業內人士表示，究其原因主要集中在兩個方面。

其一是醫美醫生極度缺乏。銀河證券數據顯示，2019年我國整形醫生數量位居全球第三，但每百萬人僅擁有2.1名，遠低于韓國、美國等國水平，難以滿足我國龐大的人口數量與醫美市場需求。

“醫生稀缺導致醫美機構很難形成規模化運營，最終造成機構小而散的格局，人力成本、營銷費用居高不下。”楊曉彤說。葉發明表示，當前醫美機構的獲客成本在60%以上，尤其是一些通過美甲、美容院等渠道獲客的機構，更是達到90%。

與此同時，我國法律規定，一家醫院能開展哪些手術項目，需要醫院自身資質和醫生資質相匹配，這進一步提升了機構的經營成本。“目前，合法合規的醫生占比僅24%，因此醫美機構更傾向于采取較為靈活、風險較小的中小規模運營方式來控制風險和成本，提升專業化水平。”某醫美機構負責人認為，短時間內，國內醫美機構分散度將繼續提升。

其二是合規經營成本居高不下。多位業內人士表示，醫美作為新興領域，相關信息并不透明，市場監管也存在諸多待完善之處。

某器械生產企業向記者表示，該公司生產的產品，具有安全、無痛、吸收好等特征，受到市場歡迎，也吸引一些不法分子生產仿冒產品。這類仿冒產品往往質量不達標，不僅起不到應有的效果，還會對消費者帶來安全風險，最終造成企業品牌形象受損。“監管部門各管一塊，企業維權成本居高不下，贏了維權官司也無法執行。長此以往，會形成劣幣驅逐良幣的局面。”

毅達資本投資總監孟曉英說，“大家都看好這個賽道，但是如何在合規前提下拓展業務并保持行業領先競爭力，對企業是較大的挑戰，也是一級市場投資近年來相對謹慎的原因。”多位業內人士表示，此次八部門聯合凈化市場，短期看將有利于合規醫美機構擴張市場空間，但長期看，依舊需要相關監管工作制度化、常態化。

兩大賽道蘊含投資潛力

記者在采訪中獲悉，綜合考慮機遇與風險，國內醫美行業在兩大賽道蘊藏投資潛力。

其一是藥品、器械的國產化賽道。目前，包括華熙生物、愛美克等本土企業已經在一些細分領域顯示出巨大發展潛力，但從整體上看，國際巨頭依舊壟斷著價值鏈的高端環節，國產品牌無論是技術儲備還是產品研發都存在較大差距。“醫療美容藥品、器械作為生物醫藥的一個重要分支，具有較高的進入門檻，受市場牽引，越來越多的生物醫藥公司正在進入這一細分領域。”孟曉英說，目前涉足產業鏈上游的國內企業數量正在上升期，利潤率空間還比較大，但假以時日，企業還是要靠產品差異、技術迭代等核心能力進行競爭。

其二是垂直機構賽道。相比傳統廣告導流、機構及其他方式導流，以垂直互聯網平臺導流的營銷模式獲客成本較低，且受年輕人歡迎，特別適合中小機構發展。目前，在互聯網的助力下，這一賽道已經誕生了以新氧醫美為代表的平臺企業，通過自身品牌背書，提升機構信譽。一些業內人士認為，盡管垂直模式尚存在覆蓋面較窄等痛點，不排除未來被顛覆的可能性，但整體上看，這依舊是重要發展趨勢。“機構小而散的格局并不會很快轉變，高獲客成本還將持續，營銷端的商業價值值得關注。”楊曉彤說。

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