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9月議息會議美聯儲超預期鷹派表態，市場仍在消化加息預期的過程中，美債利率與美元指數不斷走強。由于預計美國通脹年內較難出現合意的回落速度，美聯儲年內加息125bps概率偏高，美聯儲于明年一季度停止加息概率較高，考慮到泰勒規則以及實際利率水平，加息終點或為5%左右。預計美債利率將繼續上行趨勢直到停止加息前1-3個月，美債利率或將持續在4%以上運行一段時間，美元指數或將突破120。在此背景下，國內貨幣政策空間受到一定制約，國內債市或將震蕩偏弱運行。

▍未來美聯儲緊縮節奏會如何？

當前供給端引發的通脹壓力有所緩解，但需求仍具有韌性，薪資增長短期仍將高位運行，若地緣政治沖突、能源危機不再進一步加劇，今年年底預計美國通脹水平或在6.5%-7.5%水平。預計明年上半年在供給以及需求的推動下，疊加基數效應，美國通脹可能會出現偏大幅回落，或在明年一季度回落至6%左右。而今年年底以及明年一季度美國經濟以及勞動力市場都將面臨較高的惡化風險，因此若供應端沒有新沖擊，美聯儲明年一季度停止加息概率較大。從泰勒規則以及實際利率角度來看，雖然年內存在美聯儲加息指引再度上調的可能性，但是加息終點水平位于5%左右是合意的緊縮水平。加息的具體節奏主要關注中期選舉以及通脹走勢，年內剩余兩次會議分別加息75bps與50bps的概率偏高。

▍加息停止前夕美債利率預計將持續在4%以上水平運行。

美債利率近期攀升主要由于美聯儲9月大幅上調政策利率終點水平，疊加近期PMI數據顯示經濟韌性仍存，再度推升了美聯儲加息預期。由于預計此輪美聯儲加息終點為5%左右，而美債利率高點往往與實際落地的政策利率高點水平一致，因此在停止加息前夕，美債利率預計將持續在4%以上，美債利率高點或在今年年底或明年年初出現。

▍結論：

美聯儲年內緊縮節奏有所放緩需至少等待至11月中期選舉后，由于預計年內通脹水平回落速度將偏慢，年內美聯儲加息125bps概率偏高，美聯儲終點利率水平或在5%左右。美債與美元預計將進一步走強，美債利率或將繼續上行趨勢，其高點或在加息停止前夕出現，美元指數存在突破120的可能性。

▍風險因素：

俄烏沖突或其他地緣沖突加劇；颶風、海嘯、地震等意外事件的發生對全球大宗商品價格造成沖擊；美聯儲貨幣政策超預期。

（作者為中信證券FICC首席分析師明明，固收分析師周成華）

標簽： 如何看待美債利率4％ 美國國債 美聯儲加息